零售行业深度:中国优质供应链的品牌化系列-平价大生意:名创优品崛起之路
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1. 证券研究报告
零售行业深度:
中国优质供应链的品牌化系列——
平价大生意:名创优品崛起之路
证券分析师:零售行业首席 吴劲草
执业证书编号:S0600520090006
联系邮箱:wujc@dwzq.com.cn
联系电话:021-60199793
2020 年 9 月 29 日
2. 核心观点
行业趋势:
❑ ①国内优质供应链通过品牌化兑现价值,SKU多但没有价格锚定的商品具备较高的品牌化潜力;
❑ ②行业规模继续增长,但分化早已开始——但每过数年都有一些品牌崛起,而另一些品牌退出;
❑ ③未来零售唯快不破,能做到“快反”的品牌崛起——2008-18年,优衣库和ZARA是胜在“快”而
不是时尚,而Forever 21等老品牌就输在“慢”;
❑ ④国内有大量没有被主流品牌照顾到的下沉市场,我们需要更多接地气的品牌;
名创优品做对了的几件事:
❑ ①通过品牌化减少中间环节,加快流通效率,快反+高周转,降低风险适应潮流;
❑ ②接地气,价格足够低,照顾到广大下沉市场——据招股书,FY2020国内超过95%的产品零售价格
低于50元人民币;
❑ ③铺的足够开,部分品类(纺织品等)消费者可以触达实物,较线上购物具备优势——截至2020年6
月,公司在中国300多个城市中拥有2533家门店,在全球80多个国家和地区拥有1689家门店;
❑ ④产品设计有特色,形成差异,能持续强化品牌认知。
投资建议&风险提示
❑ 投资建议:建议关注南极电商,公司通过建立联盟,采取去中心化模式引领生产和销售,是白牌电商
品牌化行业的典型代表。
❑ 风险提示:贸易摩擦,渠道变革,产品质量问题,疫情出现反复等
2
3. 核心观点
① 名创优品是一个“品牌”,品牌是有价值的,规模是品牌最重要的指标。
② 名创优品胜在“快”:快反+加盟模式迅速扩张
③ 名创优品的价格便宜,来自于中国本身就存在的优质供应链。
3
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4. 核心观点
❑ 品牌是商家和消费者之间的信用契约
❑ 渠道是商家和消费者之间的反馈机制
❑ 产品是商家对消费者需求的翻译
❑ 我们持续看好中国优质供应链的品牌化的大时代,名创优品是其中的一个,相信未来还
会有很多中国品牌产生!
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5. 目录
1. 核心数据梳理
2. 名创优品:全球化的日用零售品牌商,20年9月向SEC递交招股书
3. 新时代品牌零售:分化之际,唯快不破
4. 名创模式:“三高+三低+快反”,注重供应链,轻资本扩张
5. 以加盟店为主,四成门店位于海外
6. 财务概览:疫情前后 “冰火两重天”,海外收入已占32%
7. 投资建议
8. 风险提示
6. 1. 核心数据梳理
6
7. 核心数据汇总
❑ 2019年(自然年)GMV达190亿元,公司FY2020实现收入89.8亿元,同比-4.4%;调后净
利润9.71亿元,同比+11.7%。
❑ 公司拥有8000+核心SKU,涵盖11个大类,包括文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零
食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产品、个人护理和香水
❑ 截至2020年6月公司门店数量达4,222个,其中直营129家,加盟4093家,加盟店数量占比
97%。
❑ 我们测算一/二/三线城市加盟店初始投资约160/130/120万,年化收益率约为16%/12%/11%,
初始固定投资回收期约为13个月。
❑ 覆盖广,全球化。截至2020年6月,公司在中国300多个城市中拥有2533家门店,在全球80
多个国家和地区拥有1689家门店。
❑ 低价,接地气。截至FY2020,中国区超过95%的产品零售价格低于50元人民币。
❑ 消费者画像——年轻。FY2020,80%以上消费者年龄低于40岁,60%消费者年龄低于30岁。
❑ 深耕供应+物流,快速响应。公司共有逾600家优质供应商,基于国内 9 大核心物流仓 + 海
外 9 大物流中心,打造全球快速物流体系。
❑ 联名+IP授权提升品牌形象。截至FY2020,名创优品与17个IP建立了品牌合作关系,
8000+核心SKU中有约2300个SKU来自联名产品。
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
7
8. 核心数据——规模
❑ 2019年(自然年)GMV达190亿元
❑ 名创优品是全球销售规模最高的日用品牌零
售商
❑ 公司FY2020实现收入89.8亿元,同比-4.4%;
调后净利润9.71亿元,同比+11.7%。
❑ 海外业务具备一定规模,32%的收入来自海
外。
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
图:FY2020各地区营收占比——海外占比32.7%
13.6%
中国
1.9% 1.3%
亚洲(除中国)
美洲
15.9%
67.3%
欧洲
其他地区
8
9. 核心数据——门店
图:2020年6月名创优品门店数量
❑ 截至2020年6月公司门店数量达4,222个
单位:家 直营 加盟 合计 占比
❑ 其中直营129家,加盟4093家,加盟店数量占比97%。 国内 7 2546 2533 60%
❑ 在国内300多个城市中拥有2533家门店,其中7家直营 海外 122 1567 1689 40%
合计 129 4113 4222 占比 3% 97%
❑ 全球80多个国家和地区拥有1689家门店,其中122家
直营,加盟占比93%。
图:名创优品门店覆盖全球
资料来源:公司官网,招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630
9
10. 核心数据——SKU及供应链
❑ 公司拥有8000+核心SKU,涵盖11个大类,包括文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零
食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产品、个人护理和香水
❑ 深耕供应+物流,快速响应。公司共有逾600家优质供应商,基于国内 9 大核心物流仓 + 海
外 9 大物流中心,打造全球快速物流体系。
❑ 联名+IP授权提升品牌形象。截至FY2020,名创优品与17个IP建立了品牌合作关系,
8000+核心SKU中有约2300个SKU来自联名产品。
图:名创优品共有11大品类
资料来源:公司官网,东吴证券研究所
图:名创优品网罗多家优质供应商
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11. 核心数据——画像
❑ 低价,接地气。截至FY2020,中国区超过95%的产品零售价格低于50元人民币。
❑ 消费者画像——年轻。FY2020,80%以上消费者年龄低于40岁,60%消费者年龄低于
30岁。
❑ 100+产品经理与设计师和供应商紧密合作,共获得28个国际知名设计奖。
名创优品较白牌产
品颜值高、名气大
名创优品较其它名
牌产品价格更低
19.9元
55元
淘宝白牌
资料来源:天猫旗舰店,东吴证券研究所整理绘制
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12. 核心数据——单店模型
图:名创优品典型门店初始投资测算
门店测算结果
❑ 一线/二线/三线城市开店所需初始投资分别
约为160/130/120万元
❑ 年化投资收益率(不考虑折旧)为
16%/12%/11%
❑ 固定投资回报期分别为13.7/13.4/13.3个月
图:名创优品门店投资回报期测算
资料来源:官网建议门店面积大于200㎡;品牌保证金、品牌使用费金额来自于官网,其他数据均为东吴证券研究所预测
注:测算值与实际投资金额/回报有出入,仅供参考。实际初始投资金额视具体情况而定
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13. 2. 名创优品:全球化的日用零售品牌商,2020年9月向SEC递交
招股书
13
14. 2020年9月,名创优品向SEC递交招股书
❑ 2020年9月,名创优品向SEC递交招股书,拟于纽交所 IPO 上市。
❑ 名创优品是一家创建于2013年的全球日用零售品牌商,拥有自有品牌——MINISO。
❑ 成功关键词:平价+快反,核心是优质供应链品牌化。
图:名创优品门店形象
资料来源:公司官网,东吴证券研究所
14
15. 公司概览:已成为全球销售额最高、覆盖地区最广的日用品零售商
❑ 2019年(自然年)GMV达190亿元,据弗若
斯特沙利文,公司已成为全球销售额最高的连
锁品牌日用零售商。公司FY2020实现收入
89.8亿元,同比-4.4%;调后净利润9.71亿元,
同比+11.7%。
❑ 提供具有设计感且低价优质的日常生活用品,
涵盖11个大类,包括文具礼品、化妆品、美妆
工具、玩具、零食、纺织品、配件、家居装饰、
小型电子产品、个人护理和香水。
❑ 公司拥有8000+核心SKU,概念:“三高+三
低”。三高——“高颜值、高品质、高效率”;
三低——“低成本、低毛利、低价格”。
❑ 依靠轻资产加盟模式快速扩张。截至2020年6
月公司门店数量达4,222个,其中直营129家,
加盟4093家,加盟店数量占比97%。
❑ 全球化战略,现已扩张至全球80多个国家/地
区。截止2020年6月,公司在全球80多个国家
/地区拥有1689家门店。海外门店占比40%,
主要分布在亚太、美洲和欧洲。
❑ 赋能全球供应商,打造快速高效流转体系。截
至FY2020,公司共有逾600家优质供应商,
基于国内九大核心物流仓+九个海外物流中心,
打造全球快速精供应体系。
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
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16. 名创优品快速成长背后做对了什么?
❑ 名创优品的核心是一个品牌,其企业价值的核心是品牌价值。
❑ 根据品牌计分板:品牌价值是通过品牌动作不断和市场反馈交互,长年累月积累而成,是一个综合的影响。
❑ 公司7年多的经营,做对了的事情:
❑
✓ ①通过品牌化减少中间环节,加快流通效率,快反+高周转,降低风险适应潮流;
✓ ②接地气,价格足够低,照顾到广大下沉市场——据招股书,FY2020国内超过95%的产品零售价格低于50元;
✓ ③铺的足够开,部分品类(纺织品等)消费者可以触达实物,较线上购物具备优势——截至2020年6月,公司
在中国300多个城市中拥有2533家门店,在全球80多个国家和地区拥有1689家门店;
✓ ④产品有设计感,在低价位形成差
消费者每次进店试用 / 消费,名创优品都会在计分板上积累下品牌认知。
资料来源:东吴证券研究所整理绘制
16
17. 发展历程:成立7年,从广州走向世界
❑ 名创优品创立于2013年,同年第一家购物中心店在广州开业。
❑ 2015年公司开启全球化战略;门店数量超1000家。
❑ 2018年获腾讯与高瓴资本10亿元人民币投资,海外门店数量突破1000家。
❑ 2019年加大与全球知名IP的合作。
❑ 2020年名创优品正式向SEC递交IPO招股书,拟于纽交所上市,代码为MNSO。
图:公司发展历程
资料来源:公司官网,东吴证券研究所整理绘制
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18. 名创优品线下门店覆盖全球80多个国家/地区
❑
截至FY2020(2020年6月)公司全球门店总数达4,222家,覆盖全球80多个国家和地区。公司在中国300多个城市中
拥有2533家门店,在全球80多个国家和地区拥有1689家门店。海外门店占比40%,主要分布在亚太、美洲和欧洲。
图:公司线下门店遍布全球各大洲
资料来源:公司官网,公司招股说明书,东吴证券研究所
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19. 智慧门店系统助力门店运营,拉拢年轻消费人群
公司通过智慧门店系统,不断优化门店运营水平,针对每个门店进
行个性化选品和商品策展:
❑ FY2020全球门店进店人次超10亿
❑ 配备智慧系统的门店进店人次达到4.16亿,其中成交人次超过
1.25亿,转化率超过30%
❑ 80%以上消费者年龄低于40岁,60%消费者年龄低于30岁
❑ FY2020,至少有一次消费记录的会员数量达到2230万人
❑ 疫情后,公司启动“新社群营销”,借助微信生态的营销环境
,把微信社群作为与会员及粉丝沟通的主要渠道
进店人次
超10亿 智慧系统
门店进店
4.16亿人次 智慧系统门
店成交人次
1.25亿,转
化率超30%
FY2020
会员数
2230万人 80%以上
消费者年龄
低于40岁 60%
消费者年龄
低于30岁
资料来源:公司微信小程序,公司招股说明书,东吴证券研究所绘制
图:广泛利用微信小程序直播,店员直播带货
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20. 创始人叶国富合计拥有上市公司88.7%投票权,高瓴和腾讯各
3.4%投票权
图:名创优品持股比例5%以上股东投票权
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所整理绘制。 注:叶国富/ 高瓴/ 腾讯所持股权分别为80.8%/ 5,4%/ 5.4%
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21. 公司高级管理人员简介
姓名 年龄
职位
叶国富 42 创始人、董事会主席、
公司创始人,中南财经政法大学经济管理大专学历。
CEO
李敏信 48 董事、执行副总裁 负责业务发展。2018年,李敏信先生获得湖北省丹江口市商业技术学院电子技术专业中专
文凭。
张赛音 40 董事、执行副总裁、
首席财务官 曾任华润纺织和华润服饰CFO。华中农业大学会计学学士、英国伯明翰大学会计与金融硕士
学位。
窦娜 35 执行副总裁 负责产品设计和开发。拥有江南大学产品设计学士学位。
杨云云 43 副总裁 负责风险管理。毕业于蚌埠商学院服装设计专业。
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
简介
21
22. 3. 新时代品牌零售:分化之际,唯快不破
22
23. 经济发展推动人均消费支出增长,中国零售市场规模稳步增长
据国家统计局,中国家庭2019年年人均可支配收入3.07万元:
❑ 2015年,中国家庭年人均可支配收入2.2万元;
❑ 2015年2019年间,CAGR达到8.8%。
据弗若斯特沙利文,2019年中国零售市场规模达到41.2万亿元,同比增长8.1%:
❑ 预计2024年中国零售市场规模达53.5万亿元,2020-24年CAGR为6.0%;
❑ 中国人均消费支出由2015年的1.57万元增至2019年的2.16万元,2015-2019年CAGR为8.3%;
图:中国零售市场规模及增速
中国零售市场规模(万亿元)
YoY(右轴)
60
10.7%
50
40
30.0
33.2
10.2%
36.6
38.1
41.2
8.1%
42.4
45.2
48.0
50.7
53.5
10%
8%
6.6%
30
6.2%
5.6%
5.5%
4.1%
20
12%
6%
4%
2.9%
10
2%
0
0%
2015
2016
2017
2018
资料来源:弗若斯特沙利文,名创优品招股说明书,东吴证券研究所
2019
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
23
24. 中国日用零售市场跑赢总零售市场,未来保持高速增长
据弗若斯特沙利文,中国日用零售市场为中国所有零售细分市场中增速最快:
❑
2019年,中国日用零售市场规模3.7万亿元;预计2024年市场规模有望达到5.4万亿元,2020-2024CAGR为10.8%。
中国日用零售市场规模及增速
中国日用零售市场规模(万亿元)
YoY(右轴)
6
5.4
16.4%
5
5.0
15%
4.7
4 8.4%
3 2.8
2.6
9.4%
3.1
9.7%
3.4
20%
4.2
10.2%
11.5%
3.6
8.3%
7.5%
10%
3.7
5%
-4.0%
2
0%
1
-5%
0
-10%
2015
2016
2017
2018
资料来源:弗若斯特沙利文,名创优品招股说明书,东吴证券研究所
2019
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
24
25. 全球&中国品牌零售市场都将保持高速增长
据弗若斯特沙利文,2019年,以GMV计全球品牌零售市场规模达到520亿美元:
❑
预计2024年全球品牌零售市场规模有望增长至795亿美元,2020-24年CAGR为19.1% 。
据弗若斯特沙利文,2019年,以GMV计中国品牌零售市场规模达到1005亿元:
❑
预计2024年,中国品牌零售市场规模有望达1800亿元,2020-24年CAGR为20.5%。
全球品牌零售市场规模及增速
中国品牌零售市场规模及增速
中国品牌零售市场规模(亿元)
全球品牌零售市场规模(亿美元)
900
YoY(右轴)
43.5%
795
800
721
643
700
600
500
400
16.9% 520
13.7%
10.6%
7.4%
395
364 414 484
329
567
12.1%
13.4%
300
200
100
-24.0%
0
10.3%
2000
50% 1800
40% 1600
30% 1400
20% 1200
10% 1000
0% 800
-10% 600
-20% 400
-30%
200
0
资料来源:弗若斯特沙利文,名创优品招股说明书,东吴证券研究所
YoY(右轴)
36.3%
1800
1582
30.2%
40%
30%
1365
21.6%
20%
7.9% 1164
13.8%
16.9%
1005
17.3%15.9%
931
10%
854
715
588
0%
503
-10%
-15.0%
-20%
25
26. 快消零售市场已经开始分化——以四大快时尚品牌为例
❑
❑
快消零售市场正处于分化的十字路口,我们以服装快时尚品牌为例:
● 一方面是迅销(优衣库)业绩快速增长,近几年已经追上GAP等传统强势品牌的脚步
● 另一方面,foever21等品牌发展不佳,已黯然宣布退出中国市场
野蛮发展阶段早已过去,而在分化发展的新阶段,也孕育着机会,关键在于企业是否能够从产品、渠道、营销等多个
方面,深入融入本土文化。
图:四大快时尚品牌销量对比(亿美元)——零售市场早已开始分化
GAP
H&M
Inditex(ZARA)
迅销(优衣库)
ZARA增速较为稳定
350
300
H&M近年较为疲软
250
200
GAP被追上并超越
150
100
优衣库为后起之秀,近年来增势最强
50
0
FY2005
资料来源:Wind,东吴证券研究所
FY2007
FY2009
FY2011
FY2013
FY2015
FY2017
FY2019
26
27. 零售行业趋势——品牌化,快反,接地气
❑
而中国最特殊的商业文化,我们认为是以下四点:
● 庞大人口基数所支撑的海量需求
● 复杂的城市层级和需求层级,孕育广大未被充分满足的下沉市场
● 中国现在仍是一个发展中国家,平均收入偏低
● 世界领先的电商文化
❑ 而经历多年的工业化发展,我国的制造业规模已位于世界前列,拥有大量优质产业集群。但目前品牌化进程相对滞后,
有大量优质产品以“白牌”的形式低价卖出。
❑ 因此,我们认为国内零售行业未来的发展趋势:
● ①国内优质供应链通过品牌化兑现价值,SKU多但没有价格锚定的商品具备较高的品牌化潜力;
● ②行业规模继续增长,但分化早已开始——但每过数年都有一些品牌崛起,而另一些品牌退出;
● ③未来零售唯快不破,能做到“快反”的品牌崛起——2008-18年,优衣库和ZARA是胜在“快”而不是时尚,
而Forever 21等老品牌就输在“慢”;
● ④国内有大量没有被主流品牌照顾到的下沉市场,我们需要更多接地气的品牌;
27
28. 4. 名创模式:“三高+三低+快反”,注重供应链,轻资本扩张
28
29. 拥有八千多个核心SKU,涵盖11大品类
❑
公司拥有8,000+核心SKU,涵盖文具礼品、化妆品、美妆工具、玩具、零食、纺织品、配件、家居装饰、小型电子产
品、个人护理和香水,共11大类。
资料来源:名创优品天猫旗舰店,东吴证券研究所整理
29
30. “三高+三低”概念:“高颜值、高品质、高效率”+“低成本、
低毛利、低价格”
✓高颜值
三高
❑ 高颜值:突出设计理念,统一日系风格;聘请设计师,搭建设计师平台
✓高品质 ❑ 高品质:找对供应商,大量投入资金
✓高效率 ❑ 高效率:实现21天超高速快速存货周转,爆品战略,渠道缩短,渠道共享
✓低成本
三低
三高:
✓低毛利
✓低价格
三低:
❑ 低成本:大规模厂家直采,规模效应+减少中转
❑ 低毛利:名创优品FY2020毛利率30.43%,远低于Vend公司2019年基准报
告中53.33%的全球零售平均毛利率。
❑ 低价格:截至FY2020,中国区超过95%的产品零售价格低于50元人民币。
图:名创优品产品特点——低价格+高颜值
名创优品较白牌产
品颜值高、名气大
19.9元
名创优品较其它名
牌产品价格更低
19.9元
55元
淘宝白牌
资料来源:天猫旗舰店,东吴证券研究所整理
30
31. 与设计师密切合作,产品多次斩获知名设计奖
❑ 100多名产品经理与设计师和供应商紧密合作。
❑ 于海外市场,公司的产品经理、本地供应商与国际运营团队紧密协作,施行本地化的销售策略,以满足当地市场需求。
❑ 截至FY2020,名创优品拥有大约8,000个核心SKU,其中约2300个核心SKU来自联名产品;共获得28个国际知名设
计奖。
图:名创优品产品设计流程
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
31
32. 注重“快反”,践行711动态产品开发战略
❑
❑
❑
❑
每7天从10000个产品设计方案中精心选择约100个新的SKU进行产品上新。
截至FY2020,名创优品平均每月推出超过600个SKU。
产品频繁更新,保障产品的多样性、潮流性、新鲜感,以满足消费者不断变化的需求和偏好。
向顾客传递信息:7天上一批新货,每周要来一次。
图:名创优品“711”产品开发战略内涵
✓从1万个
“7”
✓每7天
“1”
产品设计
✓精心选择
“1”
方案中
✓ FY2020,名创优品每月推出超过600个SKU
✓ 通过“7天上新”,向顾客传递——每周都要来一次
资料来源:公司官网,公司招股说明书,东吴证券研究所
100个新
SKU上新
32
33. 通过IP联名+明星代言紧随Z世代人群消费潮流
IP联名:
❑ 截至FY2020,名创优品与17个IP许可人建立了品牌
合作关系
❑ 拥有漫威、迪士尼,Hello Kitty、粉红豹、芝麻街、
故宫宫廷文化、可口可乐等IP使用权
❑ 聚焦“Z世代”年轻消费人群,紧贴当下年轻人的消
费潮流,提升品牌影响力和知名度
图:MINISO和漫威联名
明星代言:
❑ 2020年5月16日,公司正式宣布演员王一博、张子
枫成为名创优品全球品牌代言人
❑ 两位高人气新生代偶像有望为品牌吸引更多年轻消
费者
图:名创优品全球品牌代言人——王一博、张子枫
资料来源:公司官网,公司招股说明书,名创优品公众号,东吴证券研究所
33
34. 柔性制造+精益管理+高效协同,提升供应链实力,建立全球物流
体系
图:名创优品集中行业优质供应商
赋能全球供应商,打造快速高效流转体系:
❑ 截至FY2020,公司共有逾600家优质供应商,
❑ 分散供应商降低风险,所有供应商供货比例均不超过
10%
❑ 数字化变革打造快速反应能力,通过SAP系统自动计
算订单需求,小批量多频次下单
❑ 制定整套完善严格的供应链标准管理体系、流程和标
准
❑ 基于中国九大核心物流仓,配合海外九个物流中心,
打造全球快速精准物流体系
资料来源:公司官网,公司招股说明书,东吴证券研究所绘制
图:基于中国九大物流仓,构建全球物流体系
34
35. 加盟模式解析:公司轻资本扩张,加盟商投资回收快
❑
名创优品独特的加盟模式使公司以轻资本的模式快速扩张,同时有效地管控加盟店。总的来看,该模式亮点如下:
● 加盟商提供大部分开店初期的资本投入,名创优品实现轻资本快速扩张
● 名创优品提供形象装修、人员培训等核心环节,保证对加盟店的服务质量
● 每天营业额的38%(食品为33%)在第二天转入投资商账户,店铺租金、人工、电费、工商及税收等杂费由加
盟商负责
● 名创优品提供商品&管理库存环节,帮助加盟商解决库存包袱,实现零库存
● 加盟商通常在商店开业后的12-15个月内收回他们的投资成本
图:名创优品加盟模式详解
名创优品提供:
✓
✓
✓
✓
✓
提供货源,承担库存风险
店铺装修图纸
提供装修队、货柜货架等店内设备
统一招聘及员工培训
提供零售行业专业咨询
名创优品获得:
✓
✓
每天营业额的62%(食品67%)
轻资本模式快速扩张开店
资料来源:公司官网,东吴证券研究所绘制
加盟商提供:
✓
✓
✓
✓
货品保证金75万元(一次性收取)
特许商标使用金,8万/年
自理店铺租金、装修及店内设施购置成本
自理人工、水电、工商及税收等杂费
加盟商获得:
✓
✓
每天营业额的38%(食品33%),次日转入
通常12-15个月收回投资;零库存风险
35
36. “货品保证金制度”提高回报率,免除库存风险
传统日用零售商痛点:库存风险高
❑
❑
名创优品解决方案:“货品保证金制度”
❑
SKU多,库存管理难:
一次性缴纳,之后免费配货:
● 日用品零售特点是SKU数量多、迭代较快
(如换季清仓); ● 货品保证金是首批配货和每次入货的抵押金;
传统日用品零售商要么选择冒着存货风险大
批量进货,要么顶着高价格小批量进货; ● 其中包括首批配货费用;
● ● 缴纳后每次补货不收取货款。
● 库存贬值、仓储成本带来库存风险。
❑
销售回款慢占用现金流,投资回报低:
● 销售完成后才能获得现金回流,但仓储等成
本需要预付,有时也需要预付款订货;
● 传统买断进货模式下,营运资本占用较高,
资本回报率低。
❑
解决库存痛点,零库存风险:
● 库存管理及库存风险均由名创优品承担;
● 投资商无需承担库存风险。
合约期满履约退还保证金
● 据公司官网,该模式下回报率高于传统货品买断模式;
● 合约期满后公司履约退还货品保证金。
图:“货品保证金制度”流程
• 首批订货时一次性缴纳75万元货品保证金,作为首批配货的费用以及日后
缴纳
入货的抵押金
• 每次入货永不收取货款,投资商无需承担库存风险
运营
退还
• 占用营运资本较低,回报率高于传统买断模式
• 合约期满、货品销售完毕后,名创优品退还货品保证金
资料来源:公司官网,公司招股说明书,东吴证券研究所绘制
36
37. 名创优品投资条件&流程
图:名创优品投资条件
年龄&学历
人口数量
20岁以上中国公民
高中及以上文化程度
城市人口数30万
店铺选择
经营地点
最佳实用面积200m 2 以上
门宽8m以上,
年营业额预算为700-3000万
商场,Shopping Mall,
商业街,步行街,邻近地铁
图:名创优品投资流程
①意向确认
✓ 电话咨询;
②评估审核&
签订合同
✓ 递交投资申请意向
书; ✓ 公司市场人员对投
资商的铺位进行评
估审核;
✓ 缴纳特许商标使用
金和货品保证金。 ✓ 审核通过后签订合
同。
来源:公司官网,东吴证券研究所绘制
③店面装修
✓ 名创优品为投资商
设计店面装修图纸
✓ 按照图纸施工。
④招聘营业
✓ 员工由名创优品统
一招聘培训;
✓ 招聘费用及员工工
资由投资商支付。
37
38. 加盟商初始投资试算:一/二/三线城市分别为约160/130/120万元
图:名创优品典型门店初始投资测算
图:名创优品门店投资回报期测算
测算假设
❑ 每家店需要员工人数为:2+面积/25
❑ 一/二/三线城市每月每平米水电杂费、物业费等
20/18/18元
❑ 总初始投资:1年品牌授权+货品保证金+装修费用+
流动资金
❑ 回报周期:装修及设备费用/每月盈利
❑ 年化回报率:每月盈利*12/初始总投资
测算结果
❑ 一线/二线/三线城市开店所需初始投资分别约为
160/130/120万元
❑ 年化投资收益率(不考虑折旧)为16%/12%/11%
❑ 投资回报期分别为13.7/13.4/13.3个月
资料来源:官网建议门店面积大于200㎡;品牌保证金、品牌使用费金额来自于官网,其他数据均为东吴证券研究所预测
注:测算值与实际初始投资金额有出入,仅供参考。实际初始投资金额视具体情况而定
38
39. 5. 以加盟店为主,四成门店位于海外
39
40. 全球四千家门店,海外占四成
❑ 据弗若斯特沙利文,名创优品是世界上覆盖国家/地区数量最多的日用零售商。
❑ 疫情爆发前,2019年名创优品门店快速扩张。截至FY2020Q2(2019年12月)公司全球门店总数达4,211家,同比增
长21.74%。
❑ 近年公司海外拓张成果斐然。至2020年6月,公司在中国300多个城市中拥有2533家门店,在全球80多个国家和地区
拥有1689家门店。海外门店占比40%,主要分布在亚太、美洲和欧洲。
❑ 疫情使公司门店拓张计划停滞不前。FY2020Q3/ Q4,公司门店总数分别增长12家/减少1家,环比增速分别为0.28%/
-0.02%。在疫情影响下,2020年上半年公司海外门店拓张速度放缓,国内门店数量略有下降。
图:FY2020名创优品全球门店总数达4,222家
门店总数(家)
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
8.84%
3,178
qoq(右轴)
3,913
中国门店数(家)
海外门店数(家)
4,211 4,223 4,222
10%
9%
8%
7.62%
7%
6%
5%
4.84%5.05%
4%
3%
2.72%
2%
-0.02% 1%
0.28%
0%
-1%
3,725
3,459 3,553
图:FY2020名创优品40%门店位于海外
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期为0630,FY2020截至2020/06/30
1,689,
40%
2,533,
60%
40
41. 疫情前海外门店数迅速扩张,疫情期间国内门店数出现下滑
❑ 疫情前海外、国内门店数量均呈增长趋势,海外门店数高速增长。国内门店数从2018年6月底的2,159家增至2019年
底的2,543家,对应国内门店数CAGR为22.7%;海外门店数量从2018年6月底的1,019家增至2019年底的1,668家,对
应海外门店数CAGR为82.5%。
❑ 疫情开始后海外门店增速放缓,国内门店数减少。疫情期间公司关闭部分门店,FY2020 Q3/ Q4国内门店数分别环比
减少0.31%/ 0.08%;海外门店增速放缓,FY2020 Q3/ Q4门店数环比增速分别为1.20%/ 0.06%。
图:名创优品国内门店数量及增速
中国门店数(家)
2,543 2,535 2,533
2500
2300
2200
2100
2000
6%
2,384
2,254 2,273
2,159
5%
2,311
4%
3.16%
1.67%
0.84%
3%
2%
-0.08%
-0.31%
1900
8%
7%
6.67%
4.40%
海外门店数(家)
qoq(右轴)
2600
2400
图:名创优品海外门店增速高于国内门店
1%
0%
qoq(右轴)
1800
1,668 1,688 1,689
18.25%
1600
1000
1,205
16%
1,280
14%
1,019
12%
10.47%
10%
9.09%
8.13%
800
600
18%
1,414
1400
1200
1,529
8%
6.22%
6%
400
200
-1%
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期为0630,FY2020截至2020/06/30
0
20%
4%
1.20%
0.06%
2%
0%
41
42. 加盟店占比96.9%,直营店数量增速高
❑
❑
❑
名创优品门店分为直营、第三方运营(加盟)两种模
式,加盟占比96.9%。截至2020年6月30日,第三方
运营门店数在总门店数中占比高达96.94%,是名创优
品门店矩阵中的重要组成部分。
FY2019以来加盟店占比总体呈下降趋势,主要是因
为直营店基数小增速高。加盟店占比由FY2019Q1的
98.1%下降至FY2020Q4的96.9%,主要是因为直营店
数量从FY2019Q1的60家增至FY2020Q4的129家。
加盟店数量也有所增长。截止FY2020公司拥有加盟
店4093家,同比增长12.4%。
图:FY2020Q4加盟店占比高达96.9%
加盟店占比
加盟店占比
98.5% 98.1% 98.0%
97.9% 97.8% 97.7%
98.0%
97.5%
96.5%
96.0%
图:直营店数量较少,FY2020仅为129家
160
140
120
100
80
60
40
20
0
直营店总数(家)
60
70
76
16.7%
8.6%
83
qoq(右轴)
134 130 129
48.9%
90
9.2%
8.4%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
-0.8%
0%
-3.0%
-10%
96.8% 96.9% 96.9%
97.0%
图:FY2020加盟店数量达4093家,同比+12.4%
加盟店总数(家)
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期为0630,FY2020截至2020/06/30
qoq(右轴)
3823 4077 4093 4093
3477 3642
3389
3118
8.69%
6.64%
4.75%4.97%
2.60%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
0.39%
1%
0.00%0%
42
43. 海外直营占比高,力主加强管控&打造品牌形象
❑
❑
多数直营店位于海外。截止至FY2020,公司129家直
营店中,有122家位于海外,7家位于国内。直营店中
有94.6%位于海外。
图:FY2020公司95%直营店位于海外
海外
海外门店中直营比例更高。截至FY2020,国内门店
中直营店,比仅为0.28%;海外门店中直营店占比达
7.2%。
❑ 海外直营店占比高、增速快,有利于公司海外扩张时
管控品牌和树立形象。FY2020公司拥有122家海外直
营店,同比增长54.4%
❑ 近期国内直营店有所调整。FY2020国内直营店数量
有所下降,从年初的9家减少至7家。
7家, 5%
122家, 95%
图:FY2020海外直营店122家,同比+54.4%
海外直营店(家)
140
120
100
80
60
40
20
0
58
68
71
74
图:FY2020海外门店直营占比7.22%,高于国内
直营
qoq(右轴)
126 122 122
59.5%
79
17.2%
4.4% 4.2% 6.8%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
0.0% 10%
0%
-3.2%
-10%
国内
0.28%
加盟
99.72%
国内
7.22%
92.78%
海外
0%
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期为0630,FY2020截至2020/06/30
20%
40%
60%
80%
100%
43
44. 海外直营占比高,力主加强管控&打造品牌形象
❑
海外直营店占比高,有利于公司海外扩张时管控品牌和树立形象。名创优品更注重在海外的品牌形象建设,直营比例
更高(国内0.3%,海外7.2%);海外门店的装潢也更精致,但价格对比当地其他商铺仍有较明显优势。
图:名创优品海外门店形象
资料来源:洛杉矶实地拍摄,东吴证券研究所
44
45. 员工总数进一步精简,在中国雇员数超过六成,产品&供应链员
工数最多
❑
❑
FY2020公司拥有3011名员工,较FY2019的4,132名
减少27.13%。其中国内2047名,占比68%;海外964
名,占比32%。
具体看中国地区的员工构成:
● 产品&供应链员工613名,占比29.9%;
● 管理岗员工520名,占比25.4%;
● 运营岗员工466名,占比22.8%;
● 销售&市场员工204名,占比10.0%;
● 技术员工168名,占比8.2%;
● 商业拓展、物流员工分别为53人、23人。
图:FY2020全球员工3011人,同比减少27.13%
员工总数(人)
4,132
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
3,011
FY2019
图:FY2020国内员工占比为68%
国内员工数(人)
海外员工数(人)
964 , 32%
FY2020
图:FY2020国内员工构成
国内员工数(人)
700
600
500
400
300
200
100
0
613
520
466
204
168
53
23
2,047 ,
68%
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
45
46. 6. 财务概览:疫情前后 “冰火两重天”,海外收入已占32%
46
47. 名创优品是全球最大的品牌杂货零售商,FY2020收入89.8亿元
❑ 2019年(自然年),名创优品GMV达190亿元人民币。据弗若斯特沙利文测算,名创优品是2019年
全球GMV最高的品牌零售商,也是覆盖国家/地区数最多的日用零售商。
❑ FY2020公司实现收入89.8亿元,同比减少4.4%。收入减少主要是因为疫情造成的商店停业、营业时
间减少、物流终止等不利因素影响正常经营。至2020年6月,仍有20%+的海外门店处于关闭状态。
❑ 分季度看:疫情前FY2020H1收入57.93亿,同比增长23.3%;疫情期间FY2020H2收入31.86亿元,
同比减少32.1%。可见疫情对公司收入造成较大不利影响。
❑ FY2020公司净亏损为2.60亿元,较FY2019的2.94亿净亏损收窄11.6%。
图:FY20H2收入受疫情影响较大幅下滑
营收(亿元/人民币)
35
30
25
20
15
10
5
0
图:FY2020公司净亏损有所收窄
净利(亿元,人民币)
yoy(右轴)
40%
30%
28.04
25.16
24.46
20%
32.6% 14.6%
22.53
21.80
10%
16.33 15.53 0%
-10%
-25.1%
-20%
-38.3% -30%
-40%
-50%
29.89
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630
2
1
yoy(右轴)
1.66
0.93
0
-1
-2
-0.83
-150.0%
-2.07
-1.01
-3
-4
-5
200%
171.2%
0.72
100%
90.6%
0%
-0.42
-100%
-323.0%
-4.52
-200%
-300%
-400%
47
48. 调后利润增长11.7%,调后净利率达到10.8%
❑ FY2020名创优品调后净利润9.71亿元,同比增长11.7%;调后净利率为10.8%,同比增长1.6pct。
❑ 调整项为优先股公允价值变动、非持续经营业务损失、以权益结算的股份支付、与不可收回股利的非限制性股票相关
的员工薪酬费用和非流动资产减值损失。
❑ 季度细分:疫情前FY2020H1公司调整后净利润为7.93亿元,同比增长77%;疫情开始后FY2020H2公司调整后净利
润为1.78亿元,同比减少57.62%。
表:调后净利润调整项
单位:亿元/人民币
图:疫情期间调后净利润明显下滑
FY2019 FY2020 YoY
-2.94 -2.60 11.6%
净利润
调整项加回:
扣非净利(亿元/人民币)
4.5
优先股公允价值变动 7.10 6.80 -4.2% 4.0
非持续经营业务损失 3.04 1.30 -57.2% 3.5
198.5% 3.0
以权益结算的股份支付
与不可收回股利的非限制
性股票相关的员工薪酬费
用
非流动资产减值损失
1.22
--
3.64
0.20
--
2.5
1.0
0.28 0.37 33.8% 0.5
调整后净利润 8.69 9.71 11.7% 0.0
调整后净利率 9.2% 10.8% --
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
100%
88.0%
80%
66.4%
4.03
2.76
2.14
60%
40%
3.90
20%
2.34
-5.8%
2.0
1.5
yoy(右轴)
1.44
0%
-20%
1.36
-84.6%
0.42
-40%
-60%
-80%
-100%
48
49. 业绩季节性:通常下半年(7-12月)表现更好
❑ 据公司招股书,名创优品通常在下半年具有更好的业绩表现。
❑ 收入端:2019年下半年收入占全年55.2%。以2019年自然年为例,公司上半年(FY2019H2)收入
为49.96亿元,下半年(FY2020H1)收入为57.93亿元,下半年收入占全年55.2%。
❑ 利润端:2019年下半年调后净利润占全年65.3%。以2019年自然年为例,公司上半年(FY2019H2)
调后净利润为4.2亿元,下半年(FY2020H1)调后净利润为7.92亿元,下半年调后净利润占全年
65.3%。
图:2019上下半年收入占比 图:2019上下半年调后净利润占比
收入(亿元) 调后净利润(亿元)
4.20亿元,
35%
46.96亿元,
44.77%
57.93亿元,
55.23%
7.92亿元,
65%
2019上半年
2019下半年
2019上半年
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630,2019上半年对应FY2019H2,2019下半年对应FY2020H1
2019下半年
49
50. 海外市场占比达32.7%,疫情影响下FY20欧美市场逆势增长
❑
❑
FY2020,公司国内/ 海外营收分别为60.44亿
元/ 29.35亿元,同比减少5.0%/ 3.2%;海外
收入占比达32.7%。
图:FY2020各地区营收占比——海外占比32.7%
13.6%
尽管遭受疫情影响,FY2020欧美市场仍逆势
增长。FY2020美洲/ 欧洲市场收入分别为
12.21亿元/ 1.72亿元,同比增速分别为
16.37%/ 38.18%。
中国
1.9% 1.3%
亚洲(除中国)
美洲
15.9%
67.3%
欧洲
其他地区
图:中国仍是名创优品最大市场
单位:亿元/人民币
70
60
50
40
30
20
10
0
FY2019
图:FY2020欧洲、美洲市场疫情下逆势增长
FY2020
63.64
60.44
50%
38.18%
40%
30%
16.37%
20%
17.38
14.28 10.49 12.21
10%
1.25 1.72
1.19 1.14
0%
-10%
-20%
-17.85%
-30%
中国
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630
-4.22%
-5.03%
亚洲
(除中国)
美洲
欧洲
其他
50
51. 公司收入主要来自商品销售收入,FY2020占比89.7%
❑ 分业务看,FY2020商品销售收入为80.55亿元,同比减少4.83%;授权及服务费收入为5.88亿元,同比减少4.07%;
其他收入为3.36亿元,同比增长5.76%。
❑ 商品销售是公司主要收入来源。FY2020公司商品销售/授权及服务费/其他收入占比分别为89.7%/6.5%/3.7%。
❑ 授权及服务费主要为:加盟商和渠道商需缴纳不可退回的预付许可费,以获得“名创优品”品牌的使用权。此外,加
盟商还需支付基于销售额的版税和管理咨询费。FY2020许可费/版税/管理咨询费收入分别为0.78/0.82/4.27亿元,占
授权及服务费收入的13.3%/14.0%/72.6%。
❑ 其他收入主要为利息收入以及政府补贴等。
图:名创优品收入构成(亿元)
FY2019
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
图:FY2020名创优品收入(亿元)与占比
3.36,
3.74%
FY2020
84.65
80.55
商品销售收入
5.88,
6.54%
授权及服务费
收入
6.13 5.88
商品销售收入
授权及服务费收入
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所
3.18 3.36
其他收入
其他收入
80.55,
89.71%
51
52. 商品销售收入主要来源于第三方渠道
❑ 商品销售收入按渠道可拆分为:①自营渠道;②加盟商渠道;③分销商渠道;④其他渠道
❑ 加盟商、分销商渠道占比最高。FY2020自营/加盟/分销/其他渠道实现收入3.65/ 45.84/ 26.84/ 4.23亿
元,同比+25.4%/ -7.52%/ -12.5%/ +182.9%,占比分别为4.53%/ 56.91%/ 33.32%/ 5.25%。公司主要
通过加盟模式扩展门店,因此第三方加盟/分销模式收入占比最高。
❑ 加盟商渠道主要位于国内。公司与加盟商签订加盟协议,授权加盟店出售从名创优品集团购买的产品。
销售收入根据实际销售额及抽成比例确认。(据官网,公司正常商品抽取62%,食品67%)
❑ 分销商渠道主要位于海外。公司与分销商签订许可销售协议,授权分销商将商品批发给指定区域内的
授权门店。销售收入根据合同价格扣除销售折让后确认。
❑ 其他渠道主要由线上渠道构成,包括名创优品移动APP、微信小程序、第三方平台商城(如天猫)等。
图:各渠道商品销售收入(亿元/人民币)
FY2019
图:FY2020各渠道商品销售收入占比
4.23亿元, 3.65亿元,
5.25% 4.53%
FY2020
60
49.57
45.84
50
40
加盟商渠道
26.84亿元,
33.32%
30.67
26.84
30
分销商渠道
20
10
自营渠道
4.23
1.49
2.91 3.65
0
自营渠道
加盟商渠道
分销商渠道
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630
其他渠道
45.84亿元,
56.91%
其他渠道
52
53. 毛利率逐步提升,疫情对供应链影响在FY2020Q4开始显现
❑ FY2020公司毛利率为30.4%,同比增长3.7pct。主要原因为:①增值税率的降低;②联名产品高毛
利特征,拉高整体毛利率。FY2020Q4在疫情影响下,公司毛利率降至24.43%。
❑ FY2020销售费用率为12.25%,同比增长4.55pct。主要原因为:①扩大品牌联名合作,授权费用同
比增长401%;②海外直营店数量上升,折旧摊销费用同比增长40.09%;③加大规模的社媒活动,营
销广告费用同比增长50.04%。
❑ FY2020管理费用率为8.87%,同比增长2.55pct。主要原因为股权支付的雇员薪酬费用大幅增长。
毛利率逐步提升,但2020财年第四季度降至24.43%
毛利率
销售费用率
35%
30%
31.36%
25.35%
26.14%
27.45%
管理费用率
31.65%
32.36%
27.91%
24.43%
25%
16.65%
20%
15%
10%
7.79%
5%
0%
5.18%
FY19Q1
8.34%
9.42%
9.27%
10.24%
6.82% 6.72% 6.48% 7.12%
FY19Q2 FY19Q3 FY19Q4 FY20Q1
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:公司财期0630
17.59%
12.10%
10.98% 11.32%
FY20Q3 FY20Q4
8.14%
FY20Q2
53
54. 单店营收受门店扩张和疫情影响,下降明显
❑
FY2019/ 20公司单店营收分别为270万元和220万元,同比减少19.8%,主要原因为:
①疫情影响:2019年9-12月是门店扩张高峰期,环比增长48.89%,大量新店开业即受到疫情冲击;
②门店下沉:门店扩张步伐进入低线城市和低渗透率地区,门店结构发生变化。
❑ 据我们的测算,Q1单店收入同比+10.38%,Q2公司门店数大幅度扩张导致单店收入同比-6.36%;
Q3/Q4在疫情影响下同比-37.7%/-46.8%
❑ 据公司招股书,门店下沉及市场竞争导致2019下半年(FY2020H1)同店营收同比-3.8%;2020上半
年(FY2020H2)在疫情影响下,同店营收同比-32.6%。
单店季度营收和同期门店环比增速
单店营收,单位:万元/人民币
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
70.90
单店营收yoy
78.26
73.72
69.14
48.89%
69.03
门店数量QoQ
2019年9-12月是
门店扩张高峰
60%
40%
62.17
16.67%
20%
8.57%
9.21%
8.43%
10.38%
-6.36%
38.73
-2.99%
36.78
-0.77%
0%
-20%
-40%
-37.70%
FY19Q1
FY19Q2
FY19Q3
FY19Q4
资料来源:公司招股说明书,东吴证券研究所,注:单店营收=商品销售收入/当期平均门店数
FY20Q1
FY20Q2
FY20Q3
-46.80%
FY20Q4
-60%
54
55. 7. 投资建议
55
56. 核心观点
行业趋势:
❑ ①国内优质供应链通过品牌化兑现价值,SKU多但没有价格锚定的商品具备较高的品牌化潜力;
❑ ②行业规模继续增长,但分化早已开始——但每过数年都有一些品牌崛起,而另一些品牌退出;
❑ ③未来零售唯快不破,能做到“快反”的品牌崛起——2008-18年,优衣库和ZARA是胜在“快”而
不是时尚,而Forever 21等老品牌就输在“慢”;
❑ ④国内有大量没有被主流品牌照顾到的下沉市场,我们需要更多接地气的品牌。
名创优品做对了的几件事:
❑ ①通过品牌化减少中间环节,加快流通效率,快反+高周转,降低风险适应潮流;
❑ ②接地气,价格足够低,照顾到广大下沉市场——据招股书,FY2020国内超过95%的产品零售价格
低于50元人民币;
❑ ③铺的足够开,部分品类(纺织品等)消费者可以触达实物,较线上购物具备优势——截至2020年6
月,公司在中国300多个城市中拥有2533家门店,在全球80多个国家和地区拥有1689家门店;
❑ ④产品设计有特色,形成差异,能持续强化品牌认知。
投资建议
❑
建议关注南极电商,公司通过建立联盟,采取去中心化模式引领生产和销售,是白牌电商品牌化行业
的典型代表。
56
57. 8. 风险提示
57
58. 风险提示
❑ 贸易摩擦:FY2020公司有40%门店和33%的收入来自海外。贸易摩擦可能对公司海外经营造成不利影响
❑ 疫情反弹:疫情期间造成门店停业、供应链受阻等不利影响。若疫情出现反弹或海外疫情恢复情况不及预期,公司业
绩可能会低于预期。
❑ 质量问题:据招股书,公司与600多个供应商合作,拥有8000+核心SKU,每月上新600+SKU。如此多的供应商和
SKU,若管控不利,可能会出现严重质量问题,并影响公司的声誉和业绩。
❑ 业务扩张不及预期:公司大力推进海外战略和下沉战略,若海外/下沉市场扩张不及预期,可能会影响长期业绩增速。
❑ 渠道结构变革:名创优品以线下收入为主,FY2020线上占比仅约为2%。目前,电商渗透逐渐加深,尽管某些品类线
下零售目前仍是主流,零售向线上转移是大趋势。随着渠道结构不断变革,公司未来发展可能会受到不利影响。
❑ 法律法规风险:公司在80+个国家拥有门店,经营11大类商品。多国家覆盖+多品类商品使公司面临复杂的合规要求。
58
59. 免责声明
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东吴证券投资评级标准:
公司投资评级:
买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;
增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;
中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;
减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;
卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级:
增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;
中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;
减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。
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