1. 证券研究报告 如何撰写行业研究框架 行业投资评级：强大于市|维持 吴文吉 中邮证券研究所 电子团队 中邮证券 2024年6月13日 1

2. 目录 请参阅附注免责声明 发展动力 产业链规律 市场空间 商业模式 消费需求 成长路径 政府政策 行业估值 竞争格局 公司估值 行业规律 公司筛选 2

3. 发展动力 科学创新 技术演进 2019 ··· 先进 N7+ 应用 (7nm) DUV 2027 A16 (1.6nm) Hopper 架构 Blackwell 架构 Rubin 架构 RRAM CPO DDR1 DDR2 DDR3 DDR4 DDR5 DDR6 IGBT 2D 2026 EUV MRAM 2D+ 端侧变化 2.5D 3D SiC 4D 资料来源：台积电，英伟达，半导体行业观察，芝能智芯，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 3

4. 市场空间 终 端 应 用 / 渗 透 率 存量市场 增量市场 先进制程 SiC 成熟制程 DDR5接口芯片 IGBT 现有技术 新技术路径 技术演进 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 4

5. 消费需求 2028E 2023 5% 全球AI手机 渗透率 中国新能源汽车 渗透率 40% 2024E 2023 3.86 亿台 备货长短 2024E 2023 32% 终端产品 54% 全球TWS耳机 出货量 5 亿台 库存 终端销量 600 20Q1-24Q1 国内IC设计公司平均存货周转天数 500 功率 400 新技术 渗透率 SoC 300 存储 100 传感器 0 20Q3 20Q4 21Q1 消费品 年销售 模拟 200 MCU 资料来源：canalys，iFind，共研产业咨询，中国汽车工业协会，中国经济网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 5

6. 政府政策 本地政策扶持 国际贸易壁垒 财税政策 关税壁垒 研发项目支持 非关税壁垒 产业投资 人才补贴 √《2022年芯片与科学法案》 √《先进计算芯片更新规则》、 《半导体制造物项更新规则》 √《外汇法》法令修正案 √ 有关先进半导体设备的额外 出口管制的新条例 √《半导体和数字产业发展战略》 √《半导体未来技术路线图》 √《欧洲芯片法》 融资渠道 资本市场股市 √大基金一，二，三期 直接融资 资料来源：科技智囊，创新研究，芯师爷，芯智讯，财联社，澎湃网等，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 6

7. 竞争格局 低门槛领域 高门槛领域 客户强势 供应商强势 供应商份额划分 供应商份额划分 10% 30% 15% 60% 5% 80% 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 7

8. 行业规律 季度收入、库存··· 周期 ✓ 短周期 ✓ 中周期 ✓ 长周期 行 业 规 律 汽车电子 区域产品特性 主芯片厂商 功率半导体 设计 区域制造分工 设备 商业化应用 材料 制造 单机价值量 毛利率 全球IC产业链分工（以某款智能手机AP为例） 资料来源：iFind，SIA，BCG，尚普研究院，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 8

9. 产业链规律 产线 订单 研发 固定资产 存货分类 在建工程 合同负债 折旧及摊销 上游 中游 研发费用拆分 研发工程费（流片费用）+ 职工薪酬+股份支付的占比 研发人员的增长 下游 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 9

10. 商业模式 制造类 产品类 供应商 公司 客户 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 10

11. 成长路径 内生增长 外延扩张 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 11

12. 行业估值 PB PS PE 中游制造类企业 早期初创期企业 有稳定利润企业 6 倍 3 倍 ◆ 只有收入，还未盈利 ◆ 主要业务增速>40+% ◆ 利润转正，开始小幅盈利 ◆ 收入增速<30%，全部 业务处于国际竞争水平， 参考国际公司PE 2 倍 1.5 倍 1 倍 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 12

13. 公司估值 2024年PE估值 总市值 薄膜 50x 薄膜 50x 400 亿元 ICP 50x 1800 亿元 CCP 50x ICP 50x CCP 50x 1000 亿元 清洗 30x 炉管 30x 清洗 30x 400 亿元 注：2024年PE估值为iFind一致预测，总市值根据2024/6/13收盘数据粗略估计 资料来源：iFind，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 13

14. 公司筛选 破坏性 创新 收入同比增速 季度自由现金流的改善 财报指标分析 短期状态 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 现有产品符合技术路径未来演进方向 未来潜力 新产品开拓新的技术路径分支 破坏性创新 14

15. 风险提示 ◼ ◼ ◼ ◼ 人力资源风险； 供应链风险； 技术更新风险； 下游需求不及预期风险。 资料来源：中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 15

16. 感谢您的信任与支持！ THANK YOU 请参阅附注免责声明 吴文吉（首席分析师） 翟一梦（研究助理） SAC编号：S1340523050004 SAC编号：S1340123040020 邮箱：wuwenji@cnpsec.com 邮箱：zhaiyimeng@cnpsec.com 16

17. 免责声明 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本 公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报 告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判 断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、 财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户 中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的 内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对 本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布， 需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请参阅附注免责声明 17

18. 免责声明 公司简介 投资评级说明 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本 50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融 券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活 动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪 港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主 办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、 辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重 庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服 务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成 为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 上海 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号 地址：上海市虹口区东大名路1080号大厦3楼 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼 邮编：200000 邮编：518048 邮编：100050 请参阅附注免责声明 18

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