ARM行业研究框架

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1. ARM 行业研究框架太平洋计算机曹佩执业资格证书编码：S1190520080001 2020年11月11日

2. 核心要点 ➢ 苹果发布基于ARM处理器架构的全新Macbook。美国时间2020年11月10日，苹果发布了全新一代的Macbook Air，与以往最大不同的是此次苹果放弃了使用多年的Intel处理器，而使用了基于ARM架构的M1处理器，在此前WWDC2020上，苹果宣称在两年内逐步将全部过渡到ARM处理器。我们认为，苹果采用ARM处理器可能是近期最重要的计算体系变革，将产生深远的影响。 ➢ 服务器端ARM处理器也在陆续应用。2020年6月，根据SiliconANGLE报道，亚马逊AWS部门宣布第六代亚马逊弹性计算服务中的三种计算资源产品由公司自己研制的基于ARM架构的Graviton2处理器支持。和x86的同类产品相比，亚马逊使用自家ARM处理器的三款产品（通用M6g、计算优化C6g和内存优化R6g)的性价比高出40%。 ➢ ARM的行业应用广泛。为什么现在在PC端和服务器端开始应用ARM处理器，我们认为，在ARM处理的性能经过多年的性能升级之后，达到了与传统X86体系分庭抗礼的水平。除此之外，ARM处理器在手机、汽车、物联网都具备大量应用的潜质，基于ARM的生态将会日益完善。 ➢ 投资建议：苹果在新一代Macbook Air中使用ARM处理器对于整个ARM产业具有巨大的提振作用。我们重点推荐中国长城（飞腾是国内主流CPU中唯一的独立第三方ARM CPU提供商），锐明技术（基于ARM的商用车视频监控解决方案），深信服（推出ARM架构的超融合解决方案），中科创达（国内领先的全方位ARM解决方案提供商）。 ➢ 风险提示：ARM行业落地不及预期；ARM公司提高版税比例；来自于其他计算体系龙头公司的竞争压力；行业竞争加剧。

3. 目录主流CPU体系及比较 ARM商业模式及体系优势 ARM应用场景苹果等巨头开始拥抱ARM生态 A股相关上市公司风险提示

4. CPU概述 CPU基本构成：中央处理单元（CPU）主要由运算器、控制器、寄存器三部分组成，其中运算器就是起着运算的作用；控制器负责发出CPU每条指令所需要的信息；寄存器保存运算或者指令的一些临时文件。输入设备存储器运算器输出设备控制器 CPU 数据流指令流控制流 CPU在计算体系的框架图资料来源：CSDN、太平洋证券研究院整理

5. 主流CPU体系及比较 ARM X86 MIPS 优势 • 体积小、低功耗，低成本、高性能 • 支持Thumb(16位）/ARM（32位)双 • 指令集，能很好的兼容8位/16位器 • 件 • 大量使用寄存器，指令执行速度更快 • 大多数数据操作都在寄存器中完成 • 寻址方式灵活简单，执行效率高 • • 流水线处理方式 • 指令长度固定，大多数都是简单指令且都能在一个时钟周期内完成，易于 • 设计超标量与流水线劣势 • MIPS内存地址起始导致MIPS在内存 • x86结构的电脑出现了近30年，其配套和cache的支持方面都有限制 • 通过专用的数据接口使CPU与数据存扩展的设备种类多、价格也比较便宜， • MIPS今后的发展方向是并行线程，储设备进行连接，存储、内存等性能所以x86结构的电脑能很容易进行性能扩而arm的物理多核更占优扩展难以进行 • 相比于arm的乱序双发射，MIPS现展，如增加内存、硬盘等。在是顺序单发射速度快：单条指令功能强大、指令数相 • MIPS支持64bit指令和操作，ARM 对较少目前只到32bit 带宽要求低：还是因为指令数相对少， • MIPS有专门的除法器，可以执行除即使高频率运行也不需要很大的带宽向法指令 • MIPS的内核寄存器比ARM多一倍， CPU传输指令由于X86采用CISC，因此指令均是按照所以同样的性能下MIPS的功耗会比顺序串执行的，而顺序执行的优点就是 ARM更低，同样功耗下性能比ARM 控制简单更高产业豪华规模更大资料来源：太平洋证券研究院整理

6. 国内CPU厂商概况国产CPU概况研发单位指令集体系架构来源代表产品龙芯中科院计算所 MIPS 指令集授权+ 自研龙芯1/龙芯2/龙芯3 鲲鹏华为 ARM 飞腾天津飞腾 ARM 海光天津海光 X86(AMD) 兆芯上海兆芯 X86(VIA) 申威江南计算所 ALHPA 指令集授权指令集授权 IP授权 IP授权指令集授权+自研鲲鹏920 FT-2000/4、 FT-2000+/64 HygonC86- 7185 ZXCFC- 1080/1081 申威 SW1600/SW260 10 优势基于AMD最新兼容性强，终端领域 MIPS架构能耗低， ARM服务器芯片终端芯片和服务器芯的Zen架构，性应用可以无缝对接，终端芯片不错中性能最佳片整体性能较好能高得到上海市资金扶持不依赖商业机构授权、自主性较高劣势只有低端的服务器 Alpha指令集停止兼容性和生态需要进因被列入美国实存在知识产权瑕疵，芯片，兼容性和生态需要更新，主要用于一步打造，商用性能体名单，技术持是否自主可控存疑， MIPS指令集已停止进一步打造超算和军队，市需要进一步提升续性较差没有服务器芯片发展场和生态能力弱资料来源：华经情报网，太平洋证券研究院

7. 全球CPU厂商情况名称国家架构英特尔（Intel）美国 X86,IA64 美国超威半导体公司（AMD）美国 X86 概况 • 作为服务器主要平台供应商的Intel，占整体服务器出货量约90%以上。 • 同时，英特尔（Intel）为PC主要平台供应商，占整体PC出货量约 70%以上。 • 英特尔2019Q4营收为202亿美元，与上年同期的187亿美元相比增长8%。 • 2019Q4净利润69亿美元，同比增长33%。 • AMD则占整体服务器出货量约10%。 • 占整体PC出货量约20%以上。 • AMD第四季度营收为21.3亿美元，与去年同期的14.2亿美元相比增长50%。 • 净利润为1.70亿美元，相比之下去年同期的净利润为3800万美元。 • 根据2020年Q3处理器市场报告，AMD份额创2007年以来新高。 • x86 处理器、x86 桌面处理器、x86 移动处理器、x86 客户端（不含物联网）、x86 客户端（不含物联网）；份额分别环比增长 4.1 %、 0.9 %、 0.3 %、0.5 %。资料来源：太平洋证券研究院整理

8. 全球CPU厂商情况名称国家架构概况苹果 (Apple) 美国 ARM • ARM最新的Cortex-A77和A78 CPU内核有着出色的性能，这将使高通和苹果等芯片供应商能够为笔记本电脑提供具有竞争力的芯片。 • 苹果的iPad Pro芯片（包括A12x和A1z）已经具备了与高端Windows笔记本电脑相媲美的性能。 • 2020年10月30日，苹果公司发布了2020Q3业绩，报告显示，苹果公司第四财季净营收为646.98亿美元。 • 净利润为126.73亿美元，与去年同期的136.86亿美元相比有所下降。 • 每股摊薄收益为0.73美元，相比之下去年同期为0.76美元。三星电子韩国 ARM • 上海三星半导体有限公司,将于11月12日在中国上海举办首场国内线下发布会，届时发布Exynos 1080。Exynos 1080 是三星第一款5nm芯片，采用ARM架构CPU核心。 • 三星电子公司公布了其截至2020年9月30日的Q3财报。三星电子第三季度营收达到66.96万亿韩元（约合755.1亿美元），与去年同期相比增长8%。 • 净利润达到9.36万亿韩元（约合83亿美元），同比增长 48.9%。 • 营业利润为12.35万亿韩元，同比增长58.8%。资料来源：太平洋证券研究院整理

9. 全球CPU厂商情况名称国家架构概况高通（Qualcomm）美国 ARM • 高通、联发科皆为智能手机主流AP供应商，今年两者合计占整体智能手机出货近70%。其中高通对LPDDR5搭载显得相对积极，自年初已有可支援的高端芯片Snapdragon 865 问世，后续的高端7系列将全面搭载LPDDR5。 • 高通公布了截至2020年6月28日的2020财年Q3财报。财报显示，该公司第三财季的营收为48.9亿美元，同比下降 49.2%；净利润为8.45亿美元，同比下降61%。 PowerPC 美国 PowerPC • PowerPC是Apple、IBM、Motorola组成的AIM联盟所发展出的微处理器产品。 IMB 公司生产的PowerPC 芯片有 PPC的简称, MOTOROLA 公司生产的PowerPC 芯片有MPC 的简称。 • 保护用户原先在硬件和软件上的投资是处理器开发重中之重。Pentium 是向下兼容处理芯片, 用户在8088 , 8086 , 80286 , 80386 , 80486 微处理器芯片上所做的投资都能得到保持。资料来源：太平洋证券研究院整理

10. 全球CPU厂商情况名称国家架构概况联发科 (MediaTek) 中国台湾 ARM • 高通、联发科皆为智能手机主流AP供应商，今年两者合计占整体智能手机出货近70%。 • 联发科在LPDDR5的导入时程则较较慢，当前高端5G芯片包含天玑系列的公版，仍只有LPDDR4世代相关应用。预计 2021年规划有至少两款芯片首度（命名未定）支援LPDDR5，并且有机会在2021上半年问市。 • 联发科2020年7月公布了半年营收情况。半年实现营收新台币1284.66亿元（约合人民币305.36亿元），同比增长 12.40%。 MIPS 美国 MIPS • 2018年，MIPS在官网宣布，已被总部硅谷的AI公司Wave Computing收购，后者的产品正是基于MIPS架构。 • 2019年初提出 MIPS 架构开源计划，开放32 位与 64 位的 MIPS 架构 (最新的版本为第 6 版)，以期通过免费与开放战略吸引到更多企业客户与开发者。 • MIPS 目前有两个重要客户，一个是联发科，另一个是 Intel 旗下的 Mobileye。资料来源：太平洋证券研究院整理

11. 全球CPU PC市场规模 2019年度供应商单位出货量（单位：千）公司出货量 2019Q4 市场份额 2019Q4 （%）出货量 2018Q4 市场份额 2018Q4 （%）增长率（%） ➢ 2019年全球PC出货量总计2.612亿台。这是七年来全球PC市场首次出现增长。联想 62968 24.1 58257 22.4 8.1 惠普 57922 22.2 56252 21.7 3 戴尔 43956 16.8 41790 16.1 5.2 ➢ 从供应商表现来看，排名前三的供应商增长速度快于市场本身，2019年合计获得63.1%的市场份额，而2018年的市场份额为60.2%。苹果 18350 7 18522 7.1 -0.9 华硕 14762 5.7 15729 6.1 -6.1 Acer Group 14476 5.5 15425 5.9 -6.2 其他 48804 18.7 53788 20.7 0.6 总计 261237 100 259763 100 0.6 资料来源：199IT互联网数据中心,太平洋证券研究院整理

12. 全球CPU服务器市场规模 3 16 ➢ 2019年全球服务器CPU市场规模为450亿美元， 2019年中国市场服务器CPU出货量约占全球的30%，市场空间约为135亿美元，其中来自云巨头、互联网厂商、政府、金融和制造业的需求占比依次为39%、26%、19%、12%和 2%，需求规模依次为50亿美元、34亿美元、 26亿美元、16亿美元和3亿美元。 ➢ 对比2019Q2和2019Q3服务器市场处于下滑的数据，2019Q4的市场营收和出货量数据重回上升。数据显示，相比于 2018 年同期， 2019年第四季度全球服务器营收增加了7.5%，达到254亿美元的规模。 50 中国服务器CPU结构占比（单位：亿美元） 26 34 云巨头互联网厂商政府金融制造业 300 254 250 200 226 190 236 236 220 198 200 2018-2019年全球服务器市场规模（单位：亿美元） 150 100 50 0 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 资料来源：IDC前瞻产业研究院，太平洋证券研究院

13. 全球CPU服务器市场规模 2019年Q4全球服务器厂商市场份额（按营收） HPE/新华三集团 16% 戴尔 IBM 41% 16% 浪潮/浪潮商用机器联想 9% 5% 6% 7% 华为其他 2019年Q4全球服务器厂商市场份额（按出货量） HPE/新华三集团 18% 戴尔浪潮/浪潮商用机器 46% 17% 联想 ➢ 从全球服务器厂家营收来看，HPE/新华三集团和戴尔分别以16.3%和15.7%的市场份额排名前两位。排在第三名的IBM市场占有率达到9.1%，第四名浪潮/浪潮商用机器市场占有率达到6.8%，联想和华为市场占有率分别为5.6%和5.1%。 ➢ 从厂商出货量的数据来看，2019Q4全球服务器出货量大增了 14.0% ，戴尔出货量同比下跌了 5.4%，其总出货量仍然排名第一。排名第二的 HPE/新华三出货量同比增加了4.7%，排名第三的浪潮/浪潮商用机器出货量同比增加了9.3%。联想在2019Q4的出货量实现了较大幅度的增长，同比去年达到22.6%的增幅，排名第四。虽然联想的出货量增加较多，但在营收数据上并没能进入全球前五名。因此可以推测，其增加的出货量主要来自于低端服务器产品。华为出货量同比增加了2.4%，可见其自有的鲲鹏处理器和泰山服务器已经能够支撑起一定的出货量。华为 7% 6% 6% 其他资料来源：IDC前瞻产业研究院，太平洋证券研究院

14. MIPS公司简介 ➢ MIPS是世界上流行的一种RISC处理器。其机制是尽量利用软件办法避免流水线中的数据相关问题，它最早是在80 年代初期由斯坦福大学Hennessy教授领导的研究小组研制出来的。 ➢ MIPS公司的R就是在此基础上开发的RISC工业产品的微处理器。这些系列产品为很多计算机公司采用构成各种工作站和计算机系统。 ➢ MIPS技术公司是美国著名的芯片设计公司。它采用精简指令系统计算结构(RISC)来设计芯片。和英特尔采用的复杂指令系统计算结构(CISC)相比，RISC具有设计更简单、设计周期更短等优点，并可以应用更多先进的技术，开发更快的下一代处理器。MIPS是出现最早的商业RISC架构芯片之一，新的架构集成了所有原来MIPS指令集，并增加了许多更强大的功能。

15. MIPS产品线目前产品 Warrior M-Class M-Class M51xx M-Class M62xx I-Class I7200 Warrior I-Class I-Class I6500-F I-Class I6500 I-Class I6400 Warrior P-Class P-Class P5600 P-Class P6600 microAptiv Aptiv Generation interAptiv proAptiv Classic Classic Processor Cores 资料来源：MIPS官网、太平洋证券研究院整理

16. MIPS产品线 ➢ MIPS32 1074Kc/f 多 CPU 一致性由一致性管理器单元启用，该结构支持内部 256 位数据路径和连接到可选的 L2 缓存控制器。 1074K 单核提供 1.93 DMIPS/MHz 和 3.49 核心标记/MHz 的性能。1074Kf 版本包括符合 IEEE754 标准的浮点单元，支持单精度和双精度数据类型。 ➢ MIPS32 1004Kc/f 高性能缓存相干多处理器系统（CPS）最多支持四个 MIPS32 1004K 多线程处理器内核和可选的相干 I/O 端口。1004K 单核提供 1.6 DMIPS/MHz 和 3.05 核心标记/MHz 的性能。1004Kf 版本包括符合 IEEE754 标准的浮点单元，支持单精度和双精度数据类型。 ➢ MIPS32 M14K/c MIPS32 M14K 系列内核具有高性能、紧凑、低功耗设计，其功能经过优化，可为微控制器（MCU）和实时嵌入式系统应用提供卓越的解决方案。MIPS32 M14K™系列包括 MIPS32 M14K 和 MIPS32 M14Kc 处理器内核，这是第一个与 MIPS32 兼容的处理器内核™用于执行新的 microMIPS 代码压缩指令集架构（ISA）。

17. X86架构发展历程 ➢ 1978年6月8日，Intel发布了新款16位微处理器“8086”，也同时开创了一个新时代：x86架构诞生了。x86指的是特定微处理器执行的一些计算机语言指令集，定义了芯片的基本使用规则。x86家族不断壮大，从桌面转战笔记本、服务器、超级计算机、便携设备，期间还挫败或者限制了很多竞争对手的发展，让不少处理器厂商及其架构技术成为历史名字，即使有些封闭发展的也难以为继，比如苹果就已经放弃PowerPC了。 ➢ 2003年，AMD推出了业界首款64位处理器Athlon 64，也带来了x86-64，即x86指令集的64位扩展超集，具备向下兼容的特点。当时Intel也在推行64位技术，但其IA64架构并不兼容x86，只是用在服务器处理器Itanium 上。为了和AMD展开竞争，Intel也在2004年推出了自己的64位版x86，也就是EM64T。 ➢ X86指令集是美国Intel公司为其第一块16位CPU(i8086)专门开发的，美国IBM公司1981年推出的世界第一台 PC机中的CPU--i8088(i8086简化版)使用的也是X86指令，同时电脑中为提高浮点数据处理能力而增加的X87芯片系列数学协处理器则另外使用X87指令，以后就将X86指令集和X87指令集统称为X86指令集。虽然随着CPU技术的不断发展，Intel陆续研制出更新型的i80386、i80486直到今天的Pentium 4(以下简为P4)系列，但为了保证电脑能继续运行以往开发的各类应用程序以保护和继承丰富的软件资源，所以Intel公司所生产的所有CPU仍然继续使用X86指令集，所以它的CPU仍属于X86系列。

18. X86架构优缺点优点： ➢ 速度快：单条指令功能强大、指令数相对较少 ➢ 带宽要求低：由于指令数较少，即使高频率运行也不需要很大的带宽向 CPU传输指令 ➢ 控制简单：由于X86采用CISC，因此指令均是按照顺序串执行的，因此控制简单缺点： ➢ 通用寄存器组：X86指令集只有8个通用寄存器。 CISC中的CPU执行是大多数时间实在访问存储器中而不是寄存器中的数据；而RSCI系统往往具有非常多的通用寄存器，采用重叠寄存器窗口和寄存器堆等技术使寄存器资源得到充分利用 ➢ 解码：对于简单的X86只要硬件解码，速度较快，而遇到复杂的X86指令则需要进行微解码，把它分割成若干条简单指令，速度很慢且复杂。 ➢ 寻址范围小：约束了用户需要。 ➢ 计算机各部分的利用率不高，执行速度慢。

19. Alpha处理器 ➢ Alpha处理器历史 Alpha处理器最早由DEC公司设计制造，在Compaq公司收购DEC之后，Alpha处理器继续得到发展，并且应用于许多高档的Compaq服务器上。自1995年开始开发了21164芯片，那时的工艺为0.5um，主频为200MHz。1998年，推出新型号21264，当时的主频是600MHz。较新的21264芯片主频达到1GHz，工艺为0.18um。在该芯片具有完善的指令预测能力和很高的存储系统带宽（超过1GB/s），并且其中增加了处理视频信息的功能，其多媒体处理能力得到了增强。

20. Alpha处理器产品线 ➢ MediaTekX20:MediaTekX20Development Board是一款诚迈科技和联发科技联合发布的符合96board规范的开源平台，具有强大的运算能力和多媒体处理能力的曦力X20处理器，支持Android 6.0系统。资料来源：AlphaStar、太平洋证券研究院整理

21. PowerPC产品线 PowerPc家族三条产品线 Power PC 601 Power PC 600 Power Mac 6100 系列 Power PC 603、PowerPC 604 603e、604e Power PC 620 Power PC 700 Power PC 740、Power PC 750 系列 Power PC 750FX Power PC 900 Power PC 970 系列 Power PC 600系列中的第一款，它综合了POWER和Power PC架构的特点，并且尽量保持与 POWER 1和随后的其他Power PC芯片的兼容性。苹果公司用Power PC 601在1994年制造了Power Mac 6100， 66 MHz CPU主频。 Power PC 603低端、低功耗的处理器，大量使用在汽车上； PowerPC 604是更强大的处理器 Power PC 603、PowerPC 604的加强版第一款64位Power PC发布于1995年第一款铜导线处理器，苹果公司用它生产了G3，但很快就被G4所取代 2002年发布的32位Power PC 750FX，第一款达到1GHz主频的处理器 64位的Power PC 970，实际上是单处理器内核的POWER 4，可以同时执行200条指令，最高达到 2 GHz以上的主频，而仅仅消耗十数瓦的电力。低功耗使它被大量用于笔记本电脑和手持设备上，还有一些高密度的存储、服务器（例如刀片中心）也在使用它。 64位处理能力，单指令多数据流设计使它更适合于多媒体、图形处理。苹果公司的台式机、Xserve 服务器，以及其他一些图形、网络设备，都在使用这款处理器。例如苹果Xserve G5就使用了 Power PC 970FX，也是第一款同时使用了应变硅、硅绝缘两项技术的芯片。在200MHz主频仅消耗1瓦的电力，而铜导线的Power PC 440 Power PC 400 Power PC 405EP 在800 MHz主频可以提供同类型嵌入式芯片中最高的性能。此款芯片有许多旁支。系列双Gigabit Ethernet和TCP/IP加速功能可以降低网络应用程序50%以上的负载。（主要用于嵌入 Power PC 440GX 式系统）该系列被IBM转让给AMCC，发展成为PowerPC 405 Family、PowerPC 440 Family、PowerPC 460 Family 3大系列资料来源：CSDN、太平洋证券研究院整理

22. ARM概述 ➢ ARM：ARM即Advanced RISC Machines的缩写。目前市面上的CPU分类主要分有两大阵营，一个是Intel、 AMD为首的复杂指令集CPU，另一个是以ARM为首的精简指令集CPU。ARM架构广泛地使用在许多嵌入式系统设计。由于节能的特点，ARM处理器非常适用于移动通讯领域，符合其主要设计目标为低耗电的特性。 ➢ CISC：CISC包括一个丰富的微指令集，这些微指令简化了在处理器上运行的程序的创建。指令由汇编语言所组成，把一些原来由软件实现的常用的功能改用硬件的指令系统实现，编程者的工作因而减少许多，在每个指令期同时处理一些低阶的操作或运算，以提高计算机的执行速度，这种系统就被称为复杂指令系统。 ➢ RISC：RISC是相对于复杂指令集计算机(CISC)而言的。RISC技术的基本出发点就是通过精减机器指令系统来减少硬件设计的复杂程度，提高指令执行速度，在RISC中，计算机实际上每一个机器周期里都执行指令，无论简单或复杂的操作，均由简单指令的程序块完成，具有较强的仿真能力。

23. CISC与RISC对比 RISC CISC 复杂，庞大指令系统一般大于200 指令数目不固定指令字长相差很大相差很大很难各种指令使用频率简单，精简一般小于200 等长相差不大各种指令执行时间一般一个周期内完成优化编码实现较容易较短程序员代码长度较长较短软件系统开发时间较长资料来源：太平洋证券研究院整理

24. ARM公司历史第一个ARM于英国剑桥的Acorn 计算机有限公司诞生 1978 Apple、Acorn等 Cirrus Logic 共同出资建造了和TI加入 ARM。 ARM阵营 1990 1993 里程碑产品 ARM9发布，在英国 ARM正式进和美国入微处理器上市领域 1997 1998 ARM芯片出货量正式突破100亿片 ARM推出了旗下首款 64位架构的ARMv8，高性能与节能相结合 2008 2011 2013 被日本软银以240亿英镑价格收购后退市美国英伟达与日本软银集团达成框架协议，计划以400亿美元收购ARM全部股权 2016 2018 2020 ARM收购Geomerics， ARM中国成立，其中扩大在图形技术行业 ARM持股49%，中资的领先地位股51% 资料来源：虎嗅，太平洋证券研究院整理

25. 独特的ARM的商业模式 ➢ ARM商业模式：ARM 的商业模式为IP授权，即通过知识产权授权的方式，收取一次性技术授权费用和版税提成。ARM 只专注于设计芯片蓝图，代工或生产有授权客户自行解决。Arm收入包括前期授权费（license）和版税（Royalty），其中版税是按照使用Arm的芯片的出货量，按比例抽成。 ➢ ARM版税营收：2017年ARM版税（Royalty）营收11亿美元，增值12%，芯片体量增长20%，在嵌入式芯片市场份额上升；基于ARM的片上集成系统（SoC）2017年放量213亿（2016年为177亿），占总体市场份额39%，至此，ARM历史芯片放量达1200亿。 ARM公司的商业模式指令集高通飞腾架构苹果三星 Intel AMD ARM 基于ARM的芯片放量合作伙伴资料来源：199IT互联网数据中心，太平洋证券研究院整理

26. ARM公司与Intel、AMD商业模式对比代表公司 IDM AMD ARM 商业模式 Intel 特点 Intel集芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等多个产业链环节于一身。早期多数集成电路企业采用的模式;目前仅有极少数企业能够维持。优势劣势能在设计、制造等环节协同优化，公司规模庞大。有助于充分发掘技术潜力。管理成本较高;运营费用较有条件率先实验并推行新的半导高。资本回报率偏低体技术。 Fabless 与 IDM 相比无法与工艺 Fabless模式资产较轻，初始投资 AMD只负责芯片的电路设协同优化，因此难以完成规模小，创业难度相对较小。计与销售;将生产、测试、指标严苛的设计。企业运行费用较低，转型相对灵封装等环节外包。与 Foundry 相比需要承担活。各种市场风险 Royalty “技术+生态”的优势，打造生 ARM收入来自于芯片设计态环境，注重知识版权领域的IP授权，并不生产销开放的商业模式使得ARM芯片更售CPU, 而是通过出售CPU 贴近市场需求。设计方案等途径盈利 ARM的芯片很容易被改造并适用于各类产品,可塑性和通用性很强。资料来源：太平洋证券研究院整理

27. ARM Royalty商业模式 ➢ ARM只发放技术执照,由执照持有者控制生产和销售。ARM鼓励持照企业生产各类符合用户需求的芯片。在移动互联网市场,这种灵活性极为重要。因为移动用户需求多样化,市场分块化严重, 参与竞争的厂商众多,各生产商只能使用个性化芯片和软件,提升产品竞争力。因此,开放的商业模式使得ARM芯片更贴近市场需求。 IP Royalty(芯片售价占比） ARM7/9/11 1%-1.5% ARM Cortex A-series 1.5%-2% ARMv8 Based Cortex A-series 2%及以上 Mail GPU 另外加0.75%-1.25% Physical IP Package (POP) 另外加0.50% ARM 版权费用举例 ARM独特的商业模式资料来源：ARM官网，太平洋证券研究所整理

28. ARM处理器的市场份额 ➢ARM的市场份额：根据软银2017年世界大会的数据，ARM在智能手机、调制解调器、车载信息设备、可穿戴设备等领域都占据绝对统治地位智能手机可穿戴设备车载信息设备调制解调器其他其他其他其他 1% 1% 5% 10% ARM 其他 ARM ARM ARM 99% 99% 95% ARM 其他 ARM 其他 ARM 90% ARM 其他资料来源：199IT互联网数据中心，太平洋证券研究院整理

29. ARM产品线 ➢ 经过多年的发展和经营，ARM在经典处理器，嵌入式处理器和应用型处理器方面研发设计出了多个系列的产品。 Cortex-A77 Cortex-A76 Cortex-A76AE Cortex-A75 Cortex-A73 Cortex-A72 Cortex-A65AE Cortex-A65 Cortex-A57 Cortex-A55 Cortex-A32 Cortex-A9 Cortex-R52 Cortex-R5 Cortex-A53 Cortex-A17 Cortex-A7 Cortex-R8 Cortex-R4 Cortex-A35 Cortex-A15 Cortex-A57 Cortex-R7 Cortex-M35P Cortex-M33 Cortex-M23 Cortex-M7 Cortex-M4 Cortex-M3 Cortex-M1 Cortex-M0+ Cortex-M0 Neoverse Neoverse N1 Neoverse E1 SecurCore SC300 SC000 Cortex-A Cortex-R Cortex-M 资料来源：ARM中国，太平洋证券研究院整理

30. 手机端 ➢ ARM Cortex-A：ARM Cortex系列是经典处理器ARM111以后产品的新的命名系列，只在各种不同的市场提供服务，采用的是ARMv7或者ARMv8体系结构。 ARM Cortex – A15结构 ARM Cortex – A系列发展史资料来源： elecfans，太平洋证券研究院

31. 服务器端 ➢ Neoverse： NeoverseN1与兼具性能、功率、面积得到了同等的考量”，这一点是非常值得进行扩展的。 NeoverseE1 注重效率，在功耗和面积的缩减上进行优化，对于网络流量和数据应用程序非常有效。 Neoverse V1作为V系列的第一个平台，与N1相比，其单线程性能可提升超过50%，支持可伸缩矢量扩展，为高性能云、高性能计算与机器学习等市场带来庞大的应用潜力。

32. 嵌入式端 ➢ ARM Cortex-R：基于ARMv7或者ARMv8，针对运行实时操作系统进行控制应用的系统，包括汽车电子、网络和影像系统。 ARM Cortex – R52 ARM Cortex – R系列性能比较资料来源：搜狐，nxing，太平洋证券研究院

33. 嵌入式端 ➢ ARM Cortex-M：基于ARMv7或者ARMv8，为对开发费用非常敏感，同时对性能要求不断增加的微控制器应用所设计。针对成本和功耗敏感的MCU和终端应用(如智能测量、人机接口设备、汽车和工业控制系统、大型家用电器、消费性产品和医疗器械. ARM Cortex – M系列发展历程资料来源：搜狐，太平洋证券研究院

34. 笔记本端 ➢ Cortex-A78C • • • Arm宣布推出用于笔记本电脑的新型Cortex-A78C CPU。 Cortex-A78C支持最多8个大型CPU内核集群，从而实现更均质的大内核计算。与Cortex-A78相比，八核配置可带来更多可扩展的多线程性能改进，释放了要求苛刻的工作负载所需的多线程性能。 Cortex-A78C还可以将L3高速缓存的内存增加到8MB，这有助于进一步提高性能。与Mali GPU结合使用时，这8种核心配置还可以扩展和增强全天游戏功能。Mali-G78提供了图形性能和电池寿命方面的改进，以支持该驱动器提供更长时间的游戏体验。资料来源：新浪，太平洋证券研究院

35. ARM的实际应用领域 01 02 03 04 05 手机 PC 服务器汽车物联网 ARM公布了其最新的高端移动芯片设计-- Cortex-A78 CPU 搭配 Mali-G78 GPU ，将用于2021年及以后的下一代旗舰智能手机。自2010年ARM多核 Cortex-A9推出以来， ARM便进入高端移动便携PC市场。打破了在移动PC上x86一个平台的格局，形成多家创新的平台。随着近年来云游戏、云手机的概念普及，和互联网应用的增长， ARM 集群服务器已经迎来了爆发期。这得益于人工智能的突破性进展，针对AI模型的算力也成为了刚需。 ARM已经成为汽车电子化和信息化主要力量：基于 ARM 内核的处理器芯片应用覆盖了汽车电子的各个方面，包括车载信息娱乐、车身控制、动力系统、安全系统、舒适系统等。随着算力的进步，设备端、边缘端、云端的应用显著增长。 Arm逐步形成更为完善的物联网行业解决方案，如今已形成芯片IP、操作系统、云平台服务这样的产品体系。

36. ARM应用领域：手机高通手机ARM处理器骁龙875跑分表现苹果手机ARM处理器A14跑分表现

37. ARM应用领域：PC ➢2020 年 9 月 3 日，高通公司宣布了其用于 PC 的骁龙 8cx Gen 2 5G，7W 的功率，在总体系统性能方面超 15W 10 代酷睿 18%，比同样为 7W 的英特尔混合架构处理器性能高 51%；在每瓦性能方面， 7W 的骁龙 8cx Gen 2 超 15W 10 代酷睿 39%，比同样为 7W 的英特尔混合架构处理器高 58%。资料来源：高通，太平洋证券研究院

38. ARM应用领域：服务器 ARM服务器发展史 Arm参与投资了Calxeda的 startup公司。 2008 发布芯片基于 A9 的芯片 EnergyCore ECX-1000 ，在 Arm 第一次宣布 ARMv8 架构的同时， Applied Micro公布了它们的自架构 x- gene计划 2011 在 Armv8 架构推出一年之后， Arm 发布了 A57 和 A53 两款 cortex-A5x 系列的产品 2012 Marvell Armada XP 四核系列 custom Core 2013 Broadcom Vulcan 2016 Qualcomm 2017 • Huawei Kunpeng 920。 • AWSGraviton2， 64核 Neoverse N1， 30 Billion transistors，7nm的工艺。 2019 Ampere QuickSilver 2019 2020 资料来源：电子头条，太平洋证券研究院整理

39. ARM应用领域：服务器 Marvell的“ Triton” ThunderX3处理器性能比较资料来源：半导体行业观察，thenextplatform，太平洋证券研究院

40. ARM应用领域：服务器 Ampere Computing的Quicksilver Altra处理器性能比较资料来源：半导体行业观察，thenextplatform，太平洋证券研究院

41. ARM技术应用领域：汽车 ➢ 基于ARM内核的处理器芯片的应用覆盖率汽车电子的方方面面，包括车载信息娱乐、车身控制、动力系统、安全系统、舒适系统等。根据功能，可以分为两大类：偏重要性能运算的车载信息娱乐系统，一般需要ARM9以上的处理器，运行高级操作系统，对实时性的要求相对低一些，可以加载其他软件任务；偏重深度嵌入式处理和实时性控制的其它系统，一般是微控制器和不带MMU的处理器，运行实时操作系统或不需要操作系统，运行专用任务，如下图所示。资料来源：《ARM在汽车电子中的应用》，太平洋证券研究院整理

42. ARM技术应用领域：汽车 ➢ 超过65%的ABS和40%的安全气囊使用了基于ARM7的微控制器，例如，基于arm cortex-r4f双核架构和内核级锁步技术的TI TMS570 是第一款满足IEC 61508 SIL3要求的微控制器，它可用于底盘控制、制动电子车身稳定与转向系统以及高级辅助驾驶等方面。 ➢ ARM Cortex-M3内核有一个专用的可选-端口用于连接这个板块，提供预先验证的CPU逻辑子系统。这个技术可以帮助芯片厂商在较短的开发周期内设计初通过IEC 61508 SIL3和ISO26262ASILD安全标准的基于 ARM的汽车级芯片。资料来源：《ARM在汽车电子中的应用》，太平洋证券研究院

43. ARM技术应用领域：汽车 ➢ 随着嵌入式技术集成到生活中，功能安全在计算领域变得越来越重要。ARM的汽车增强（AE）IP系列产品于 2018年随着Cortex-A76AE的发布而推出。 ➢ Arm于今年推出了新的Cortex-A78AE，新产品带来了更高性能的CPU内核，还首次采用了AE级GPUMali-G78AE 和ISP Mali-C71AE。 ➢ 新的Cortex-A78AE基于Cortex-A78微体系结构，与上一代Corex-A76AE相比，这意味着IPC提升了30％，性能更高。资料来源：ARM，太平洋证券研究院

44. ARM技术应用领域：物联网 Arm Pelion物联网平台 ➢ Pelion IoT平台可实现物联网的各种益处，首先，能提供设备管理：为任何系统设置提供安全、一致的物联网设备配置、身份和访问管理和固件更新；其次，提供连接管理：支持任何设备、区域或用例的一系列无线连接标准，包括启用eSIM 安全标识；再者，进行数据管理：包括第三方数据在内，对从单个设备到企业范围的大数据部署产生的可靠数据进行数据分析。 ARM解决方案的应用领域： ➢ 在公用事业领域，Arm为韩国电力公司（KEPCO）提供包括芯片IP、操作系统、云端设备管理、安全等在内的技术服务，推动韩国电力旗下的智能表计系统升级改造。 ➢ 在智慧城市领域，比利时Alphatronics公司基于Arm Mbed OS和Pelion物联网平台开发了可远程监控、智能管理的废物收集箱，实现了安全的设备和数据管理。 ➢ 在资产管理领域，Arm与全球知名的供应链企业合作，通过提供Arm设备管理相关技术，提升获取设备位置信息的准确度，降低企业运维成本。资料来源：太平洋证券研究院整理

45. ARM技术应用领域：物联网 Arm Pelion物联网平台的功能： ➢ 第一层是连接管理，与运营商广泛合作，支持多种设备类型、多种蜂窝网络连接方式，用安全、低成本的方式连接物联网设备。 ➢ 第二层是设备管理，支持多种部署选项、云供应商、设备制造商和通信协议，减少管理多种设备的复杂性。 ➢ 第三层是数据管理，使来自物联网设备的可信数据和相关企业数据能够被访问，实现对数据的清洗、建模及分析。图片来源：ARM，太平洋证券研究院

46. 巨头开始拥抱ARM生态 ➢ 苹果在2020年11月发布会中推出了新的面向Mac计算机的M1芯片，将为其新一代基于Arm的Mac提供动力。M1拥有160亿个晶体管，包括CPU、GPU、神经引擎和统一的内存架构，5纳米制程。苹果表示，新处理器将专注于电源效率，它有一组八核CPU，提供了世界上最好的CPU每瓦特的性能，能以四分之一的功耗提供与典型笔记本电脑CPU相同的峰值性能。图片来源：苹果，太平洋证券研究院

47. 巨头开始拥抱ARM生态苹果M1芯片图片来源：苹果，太平洋证券研究院

48. 巨头开始拥抱ARM生态苹果M1芯片 ➢ 全新的苹果Macbook air基于ARM的Apple M1芯片，起步价仍然 999美元起。 ➢ 根据苹果的介绍，与前代相比，中央处理器最高提速至 3.5 倍，图形处理器最高提速至 5 倍，先进的神经网络引擎将机器学习最高提速至 9 倍；续航能力创下 MacBook Air 之最；无风扇设计，运行时安静无声。 ➢ M1 芯片的 8 核中央处理器不但速度最高达前代 3.5 倍，而且还可在高性能核心与能效核心之间平衡负载，耗电量却仅为以往的十分之一。图片来源：苹果，太平洋证券研究院

49. 巨头开始拥抱ARM生态新一代的Macbook搭配M1 芯片与 macOS Big Sur 苹果MacBook Air的亮点汇总： ➢ 8核处理器，比上一代MacBook Air快3.5倍 ➢ 耗电量为以往的十分之一 ➢ 18小时续航 ➢ 无风扇设计 ➢ 9倍神经网络速度 ➢ 高分辨率P3显示器 ➢ 触控ID，秒控键盘

50. 苹果电脑CPU的历史迁移采用摩托罗拉的 Macintosh 采用Power PC的苹果Mac G5 采用Intel的苹果 Macbook 采用Apple M1的苹果电脑 ➢ 1983 年 Lisa 作为世界首款图形化电脑问世，苹果采用68000 处理器； ➢ 1990年代，IBM、Apple和Motorola开发PowerPC芯片成功，并制造出基于PowerPC的多处理器计算机； ➢ 2005年，苹果放弃了PowerPC 处理器，转向了英特尔的X86处理器，因Power PC发热量和能耗大； ➢ 2020年，苹果宣布新一代Macbook将采用Apple M1处理器

51. 巨头开始拥抱ARM生态 ➢ 2019年ARM推出第一代的Neoverse N1处理器，也就是之前的7nm Ares战神，CPU架构跟A76同源。 ➢ 2020年发布了新一代的Neoverse N2及Neoverse V1处理器平台。 ➢ 2020年6月，据SiliconANGLE报道，亚马逊云计算部门宣布第六代亚马逊弹性计算服务（EC2)现在开放服务，其中三种计算资源产品由公司自己研制的基于ARM架构的Graviton2处理器支持。和x86的同类产品相比，亚马逊使用自家 ARM处理器的三款产品的性价比高出40%。 ➢ 亚马逊把Graviton 2与搭配Intel至强铂金的第五代芯片实例进行对比，在单核性能上全面领先，其中SPECjvm2008 领先43%，SPEC CPU2017整数领先44%，SPEC CPU 2017浮点领先24%。

52. 中国长城 ➢ 国内主流CPU中唯一的独立第三方ARM CPU提供商，卡位优势明显。国内的主流CPU包括飞腾、龙芯、鲲鹏、海光、兆芯等，飞腾是主流CPU中唯一的独立第三方ARM CPU提供商。中国长城是飞腾的最大股东。2020年上半年，飞腾实现营业收入3.34亿元，归母净利润0.48亿元，而2019年全年飞腾实现营业收入2.07亿元，归母净利润0.04亿元，飞腾已进入快速成长期。 ➢ 近期公司推出了史上最大规模的股权激励，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。2020年10月9日，公司发布股权激励草案公告，计划授予13,176万份股票期权，占总股本的4.50%，行权价格为每股16.68元，有效绑定公司员工利益。解锁的营业收入考核条件为以2019年为基础，2021-2023年度营业收入增长率不低于40%/65%/95%。重组后的2018和2019年，公司营业收入分别实现了5.29%和8.34%的增长。在公司的股权激励要求下，2021年有望成为公司营业收入增长拐点。 ➢ 业绩有望持续。截至2020年三季度末，公司的预付款项为22.48亿元，同比增长85.55%;存货64.74亿元，同比增长 77.75%。我们认为，公司未来有望进入高速增长轨道。 ➢ 投资建议：在ARM大量应用的产业趋势下，公司持有的飞腾发展潜力巨大。预计2020-2022年公司的EPS分别为 0.27/0.38/0.47元，首次覆盖给予买入评级。 ➢ 风险提示：ARM产业落地不及预期；信创行业发展不及预期；无法实现股权激励业绩考核；行业竞争加剧

53. 锐明技术 ➢ 以ARM芯片为核心的商用视频监控解决方案提供商。以ARM嵌入式解决方案为核心，为不同垂直领域的商用车提供解决方案的提供商，根据公司招股说明书的数据，公司在该行业位居全球第二。 ➢ 重卡车型是公司未来重要看点。11月2日，交通部发布《道路运输条例》（修订草案征求意见稿）（起草说明），要求明确重点营运车辆配备卫星定位和视频监控装置，加强对车辆与驾驶员的安全动态监控；对道路运输驾驶人员的违法行为实施累积记分制度等。从公司中报来看，公司已经进入前装领域，相对之前是一个巨大的突破；从公司潜在培育的业务来看，轨道交通以及垃圾分类具备发展空间；从中长期来看，重卡车相对公司现在的单一商用车车型数量，在量上扩大了数倍的级别。 ➢ 投资北方基地，扩充新产能。公司发布公告，公司以自有资金出资500万元人民币在河北省廊坊市固安县设立全资子公司，负责锐明技术北方总部项目。主要产品为智能车载行业信息化产品及系统，项目投产后年产值可达3亿元。 ➢ 继续深耕行业，发布主动安全新产品ADpro。面向货运、保险风控等商用车领域，公司推出了新一代主动安全产品 ADpro，融合了ADAS、DSM、主机、提示器等功能，完成驾驶员检测以及车辆运营检测等功能。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司为车联网赛道的核心标的之一，看好公司在全球商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-22年EPS分别为1.51、1.99、2.56元，维持”买入”评级。 ➢ 风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。

54. 深信服 ➢ 推出ARM架构的超融合解决方案。2019年，公司通过自主研发正式推出支持ARM服务器的超融合版本，帮助用户在新架构的服务器中实现云化管理，降低新架构服务器引进带来的管理负担。深信服超融合aCloud平台可以同时支持x86和ARM双重服务器架构，公司顺势而为基于ARM平台推出了超融合解决方案。 ➢ 超融合多年位居第一梯队。根据IDC的《2019年中国超融合市场跟踪报告》显示，2019年全年中国超融合市场规模约人民币67.9亿，同比增长率为33.8%。公司在超融合软硬件整体市场占有率以及软件市场占有率均位居第三。 ➢ 以信服云为矛，落实云化服务。2020年公司大力推广信服云品牌，延续公司软件定义基础设施的技术路线，打造新一代数字基础设施底座。信服云提供体系化的云化运营服务，包括敏捷IaaS、云原生PaaS、精益运维中心、安全运营中心。公司与行业伙伴充分合作，推行信服云在各个行业的落地应用。 ➢ 推行态势感知，站在信息安全时代前列。态势感知是以安全大数据为基础，从全局视角提升对安全威胁的发现识别、理解分析、响应处置能力的一种方式，最终是为了决策与行动，是安全能力的落地。公司态势感知产品已经进入第二代，增加了行动环节，使整个态势感知2.0更为完整。 ➢ 投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业。我们预计公司2020-2022年的EPS分别为2.05元、3.25元和 4.79元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：等保2.0政策执行不及预期；行业竞争加剧。

55. 中科创达 ➢ 国内领先的全方位ARM解决方案提供商。公司的ARM解决方案围绕三大领域：手机、汽车以及物联网。基于手机的ARM解决方案是公司传统的业务；2019年1月，公司与高通合资公司创通联达发布基于第三代骁龙汽车数字座舱平台的智能驾驶舱解决方案ThunderComm TurbX Auto，成为公司增长新的驱动因素；公司围绕物联网领域布局无人机、智能机器人、智能穿戴、物联网平台等。 ➢ 受益智能汽车和物联网驱动。2020年三季报公司分业务来看：智能软件业务实现收入约8.4亿元，同比增长约23%；智能汽车业务实现收入约4.8亿元，同比增长约62%；智能物联网业务实现收入约4.6亿元，同比增长约100%。 ➢ 与高通联合发布多款产品，拓展业务边界。公司与高通公司紧密合作，发布推出了多款产品，包括 TurboX C610/C410 SOM和Open Kit、TurboX T55 Development Kit，以及在Qualcomm®机器人RB5平台和RB3平台充分合作，分别拓展了智能视觉、5G以及机器人领域，拓展了业务合作的边界。 ➢ 投资建议：受益于自动驾驶和智能汽车的行业浪潮，公司有望充分享受行业红利。我们预计公司2020-2022年的 EPS分别为0.86元、1.17元和1.57元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：智能汽车落地不及预期；行业竞争加剧。

56. 风险提示 ➢ ARM行业落地不及预期； ➢ ARM公司提高版税比例； ➢ 来自于其他计算体系龙头公司的竞争压力； ➢ 行业竞争加剧。

57. 投资评级说明 1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

58. 销售团队 [Table_Team] 职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com

59. 研究院中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。