1. 行 业 研 究 汽车对经济影响究竟有多大 ——汽车 投资摘要： 评级 增持（维持） 行业观点： 2020 年 08 月 15 日 刺激汽车行业复苏历来是对冲经济下行的重要手段，是因为其在供给端和需求 端对经济都有重要影响。近期的刺激政策效果显著，2020 年 6 月和 7 月汽车 工业增加值同比增速分别为 13.4%和 21.6%，均位居 41 个大类行业首位，汽 行 业 深 度 研 究 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 车工业先于其他行业率先走向复苏，是国民经济全面复苏的重要指征。 我们的研究主要回答了如下几个问题： 1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？ 袁逸璞 研究助理 yuanyipu@shgsec.com 汽车工业增加值占 GDP 和制造业 GDP 的比重，反映了汽车工业对经济的贡 献程度。近年来，汽车工业对国民经济影响稳重有升，并随扶持政策在增长上 行业基本资料 呈现一定周期性。汽车工业增加值占 GDP 比重稳定在 1.30%~1.60%区间，受 股票家数 益于汽车“新四化”转型，汽车工业的辐射和带动效应逐步加强，占制造业 GDP 行业平均市盈率 41.44 的比重由 3.68%逐年攀升至 5.81%。 市场平均市盈率 22.22 177 2. 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？ 年终汽车保有量和汽车工业增加值有较高的相关性（R 2 =0.9845），可以预判汽 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业表现走势图 车工业增加值及汽车工业对 GDP 的影响程度。2020 年在乐观/中性/悲观情境 40% 下，汽车销量预计同比-4%/-8%/-15%，在 GDP 增速 3%的情景下，汽车工业 30% 对 GDP 增长的贡献率可达 4.46%/4.33%/4.10%，均位于历史高值，表现了其 20% 在供给端和需求端的重要影响，凸显了其对国民经济的兜底作用。 10% 3. 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？ 投入产出分析可以量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动。 0% -10% 2019-08 2020-02 汽车  汽车工业对几乎所有行业都有带动效应，消耗系数的变化揭示了汽车工业 向电动化、智能化、轻量化转型的趋势。汽车整车制造业和汽车零部件制 2019-11 2020-05 2020-08 沪深300 资料来源：申港证券研究所 造业对第三产业带动效应明显，两者持续融合也表明产业链在不断拉长。  汽车工业对其他行业整体影响较大。汽车整车制造业和汽车零部件及配件 相关报告 制造业的影响力系数分别为 2.479983 和 2.401938，意味着每增值 1 万 1、 《汽车行业研究周报：后疫情时代冷 元，分别带动其他产业增值 2.479983 和 2.401938 万元。汽车零部件制造 藏车市场的机遇与挑战》2020-08-10 业感应度系数较高，表明若想增加其他行业最终产出，必须以汽车零部件 2、 《汽车行业研究周报：从准入规定的 制造业的充分供给才能实现，显示了其对下游产业的较强的推动作用。 变化看行业发展的趋势》2020-08-02  2020 年在中性情景下，汽车工业对全行业整体带动效应预计可达 38650.6 亿元，因带动效应对 GDP 增长贡献率达到了 10.41%。 3、 《汽车行业研究周报：自主车企追赶 新潮流 模块化架构齐亮相》2020-07-27 4. 后疫情时代产业政策将走向何方？ 中央普适性政策力度减弱，行业和地方因地施策；补贴持续退坡，转向由“双 积分”主导的灵活调控；资金直接扶持减少，转向“放管服”和增加使用便利 等方向，如鼓励充电桩、换电站建设、增加共乘车道、设立零排放区等。 投资策略： 建议关注低估值的行业龙头，如华域汽车等；节能、新能源和智 能网联等优质赛道的核心标的，如威孚高科、均胜电子等；“国内大循环”带 来的国产替代机会，如万里扬、旭升股份等；冷藏车、后市场等领域的潜在机 会如福田汽车、金麒麟等。 风险提示： 汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场竞争 加剧的风险；疫情控制不及预期。 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告

2. 汽车行业深度研究 内容目录 0. 汽车工业的复苏是国民经济全面复苏的重要指征 ................................................................................................................ 3 1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？ ................................................................................................................... 3 2. 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？ ................................................................................................................ 6 3. 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？ ......................................................................................................... 7 3.1 产业关联性分析 ........................................................................................................................................................ 7 3.1.1 直接消耗系数 ................................................................................................................................................ 7 3.1.2 完全消耗系数 .............................................................................................................................................. 10 3.2 产业波及性分析 ...................................................................................................................................................... 12 3.2.1 影响力系数 .................................................................................................................................................. 12 3.2.2 感应度系数 .................................................................................................................................................. 13 3.3 汽车工业对其他行业带动效应预判 ......................................................................................................................... 15 4. 后疫情时代产业政策将走向何方？ ................................................................................................................................... 15 5. 投资策略 ........................................................................................................................................................................... 17 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1： 汽车类消费品零售总额及占社会消费品零售总额的比例 .............................................................................................. 3 图 2： 汽车工业增加值占 GDP 及制造业 GDP 的比重 ........................................................................................................... 4 图 3： 汽车工业对 GDP 增长的贡献率及对 GDP 增长贡献的百分点 ...................................................................................... 5 图 4： 历年汽车产销及环比增速 ............................................................................................................................................. 5 图 5： 现行及新增汽车产业政策分类一览表 ......................................................................................................................... 17 表 1： 汽车工业增加值对 GDP 的贡献度 ............................................................................................................................... 5 表 2： 2020 年、2021 年汽车工业对国民经济影响预测 ......................................................................................................... 6 表 3： 汽车整车制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前 20 个行业） ............................................................................. 8 表 4： 汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前 20 个行业） ............................................................... 9 表 5： 汽车整车制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前 20 个行业） ........................................................................... 10 表 6： 汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前 20 个行业） ..............................................................11 表 7： 全行业影响力系数（前 25 个行业） .......................................................................................................................... 12 表 8： 全行业感应度系数（前 25 个行业） .......................................................................................................................... 14 表 9： 汽车工业对其他行业及全行业的带动效应.................................................................................................................. 15 表 10： 2020 年上半年中央层面出台的产业刺激政策（截止 2020 年 7 月 31 日） .............................................................. 15 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 20 证券研究报告

3. 汽车行业深度研究 0. 汽车工业的复苏是国民经济全面复苏的重要指征 刺激汽车行业复苏历来是对冲经济下行的重要手段，是因为其在供给端和需求端对 经济都有重要影响。  从供给端看，广义的汽车及相关产业增加值占制造业增加值比重约为 7%；  从需求端看，汽车及其相关消费占社会消费品零售总额比重约为 10%。 图1：汽车类消费品零售总额及占社会消费品零售总额的比例 7,000 汽车类消费品零售总额（亿元） 汽车/社零总额 6,000 12.00% 11.00% 5,000 10.00% 4,000 9.00% 3,000 8.00% 2,000 1,000 7.00% 0 6.00% 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 近期的刺激政策效果显著。从 2020 年 6 月和 7 月的经济数据看，规模以上工业增 加值同比实际增长均为 4.8%，其中汽车制造业工业增加值同比分别增长 13.4%和 21.6%，在 41 个大类行业中位居第一，汽车工业先于其他行业率先走向复苏，是 国民经济全面复苏的重要指征。 因此，我们希望通过研究和分析，回答如下几个问题：  如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？  如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？  如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？能否从其他行业的变化看 出汽车行业的发展趋势？  后疫情时代汽车产业政策将走向何方？ 1. 如何量化地评价汽车工业对国民经济的影响？ 对于汽车工业本身而言，汽车工业增加值反映了汽车工业企业在报告期内以货币形 式表现的工业生产活动的最终成果。由于各部门增加值之和就是国内生产总值（生 产法） ，因此汽车工业增加值占国内生产总值的比重，反映了汽车工业对国民经济的 影响程度。通过分析我们发现： 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 20 证券研究报告

4. 汽车行业深度研究 一、汽车工业对国民经济影响程度稳中有升，占制造业比重不断扩大。  汽车工业增加值占国内生产总值比重稳定在 1.2%~1.6%区间，近年来稳中有升； 而其占制造业生产总值比重已由 2005 年的 3.68%逐年攀升至 5.81%，呈逐年扩 大态势。  我们认为，随着汽车产业加速向电动化、智能化、网联化和共享化进行深度转型， 汽车产业链覆盖的工业品类在原有的机械件、结构件、电气件等的基础上将不断 扩展出新的部件品类，如电池、电机、ADAS 系统等。产业链的持续扩张，助推 了汽车工业增加值所占比重的提升，我们判断随着技术革新和产业升级，这一趋 势将持续，并有进一步扩大的可能。 二、汽车工业对 GDP 增长的贡献率呈现较大波动且与产业刺激政策节点相契合。  2019 年汽车工业对 GDP 增长的贡献率为 0.36%，即在 2019 年 GDP 增长速度 中有 0.36%是汽车工业贡献的；汽车工业对 GDP 增长贡献的百分点是 0.02%， 即在 2019 年我国 GDP 实现 6.1%的增速中，汽车工业贡献了 0.02%。两项数据 均处于历史低位，也客观上反映了 2018~2019 年整个汽车工业的不景气。  汽车工业增加值对 GDP 增长的贡献率在 2009~2010 年和 2015~2017 年呈现出 了两个明显的小高峰，这是因为在这两个时期为了刺激国民经济及汽车工业发展， 国家针对汽车出台了刺激政策组合拳，叠加国民收入的快速增长，实现了汽车工 业的快速发展。特别是 2009 年 3 月国办推出的《汽车产业调整和振兴计划》 ，涵 盖了如汽车下乡、减免购置税、加快老旧汽车报废更新、清理取消限购汽车的不 合理规定、推广节能和新能源汽车等一系列政策措施，直接刺激 2009 年和 2010 年新增汽车销量同比增加 426 万辆和 442 万辆，同比大增 45.5%和 32.5%。 我们预计随着近期产业刺激政策逐步落地见效，今年汽车对 GDP 增长的贡献率也 将迎来高峰。 图2：汽车工业增加值占 GDP 及制造业 GDP 的比重 1.70% 汽车工业增加值占GDP比重 汽车工业占制造业GDP的比重（右轴） 6.00% 1.60% 5.50% 1.50% 5.00% 1.40% 1.30% 4.50% 1.20% 4.00% 1.10% 1.00% 3.50% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源： Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 20 证券研究报告

5. 汽车行业深度研究 表1：汽车工业增加值对 GDP 的贡献度 年份 国内生产总值 国内生产总 制造业生产总 汽车工业增 汽车工业 汽车工业 汽车工业 汽车工业 （现价，亿元） 值增速（实 值（现价，亿 加值（现价， 增加值占 占制造业 对 GDP 增 对 GDP 增 元） 亿元） GDP 长的贡献 长贡献的 际增速） GDP 比 的 重 比重 率 百分点 2004 161840.2 10.11% 51748.5 2187.8 1.35% 4.23% 0.14% 0.01% 2005 187318.9 11.40% 60117.9 2209.9 1.18% 3.68% 0.09% 0.01% 2006 219438.5 12.72% 71212.8 3362.7 1.53% 4.72% 3.59% 0.46% 2007 270092.3 14.23% 87464.9 4141.3 1.53% 4.73% 1.54% 0.22% 2008 319244.6 9.65% 102539.4 4104.1 1.29% 4.00% -0.08% -0.01% 2009 348517.7 9.40% 110118.5 5378.9 1.54% 4.88% 4.35% 0.41% 2010 412119.3 10.64% 130282.5 6759.7 1.64% 5.19% 2.17% 0.23% 2011 487940.2 9.55% 156456.8 7451.7 1.53% 4.76% 0.91% 0.09% 2012 538580.0 7.86% 169806.6 7940.4 1.47% 4.68% 0.97% 0.08% 2013 592963.2 7.77% 181867.8 8606.2 1.45% 4.73% 1.22% 0.10% 2014 643563.1 7.30% 195620.3 9174.2 1.43% 4.69% 1.12% 0.08% 2015 688858.2 6.90% 199436.0 10577.7 1.54% 5.30% 3.10% 0.21% 2016 746395.1 6.70% 209508.9 12164.7 1.63% 5.81% 2.76% 0.18% 2017 832035.9 6.70% 233876.5 13648.8 1.64% 5.84% 1.73% 0.12% 2018 919281.1 6.60% 255937.2 14303.9 1.56% 5.59% 0.75% 0.05% 2019 990865.1 6.10% 269175.1 14561.4 1.47% 5.41% 0.36% 0.02% 资料来源： Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所 图3：汽车工业对 GDP 增长的贡献率及对 GDP 增长贡献的百分点 汽车工业对GDP增长的贡献率 5.00% 0.50% 汽车工业对GDP增长贡献的百分点（右轴） 4.00% 0.40% 3.00% 0.30% 2.00% 0.20% 1.00% 0.10% 0.00% 0.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源： Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所 图4：历年汽车产销及环比增速 30,000,000 汽车产量 汽车销量 产量环比 60.00% 销量环比 50.00% 25,000,000 40.00% 20,000,000 30.00% 15,000,000 20.00% 10,000,000 10.00% 5,000,000 0.00% 0 -10.00% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源： Wind ，申港证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 20 证券研究报告

6. 汽车行业深度研究 2. 如何预判后疫情时代汽车工业对国民经济影响？ 汽车工业增加值占 GDP 的比重反映了汽车工业对国民经济的影响程度，通过对汽 车工业增加值的预判，就可以推断汽车工业对国民经济的影响。通过对 2010~2019 年多个客观的物量指标与汽车工业增加值进行拟合，我们发现年终汽车保有量和其 相关度较高，R 2 =0.9845。因此，我们选择年终汽车保有量作为唯一关联指标，对 汽车工业增加值进行预判。 预判基于以下几点内在逻辑：  汽车相关工业增加值主要包含两个方面：即新车制造产生的增加值和已有汽车的 使用所带来的增加值，而这两者可以统一为年终汽车保有量，故年终汽车保有量 与汽车工业增加值有客观的内在关联。  年终汽车保有量=上年度汽车保有量+因新车销售带来的增量。由于存在老旧车辆 的报废和置换，因新车销售带来的增量并不等于新车销量，但是两者之间存在一 定的比例关系。我们通过研究 2010~2019 年的数据发现，因新车销售带来的增 量 与 新 车 销 量 的 比 值 稳 定 在 0.71~0.82 ， 且 在 汽 车 置 换 补 贴 政 策 出 台 的 2013~2015 年位于相对低位的 0.72~0.73。 考虑到近期的汽车下乡政策以及 2020 年各地已经出台报废和置换补贴政策，我们假设年度因新车销售带来的增量与新 车销量的比为 0.72。  2020 年度汽车销量：基于汽车工业上半年产销数据和态势，我们预判 2020 年新 车销量在中性假设下同比-8%，乐观假设下同比-4%，悲观假设下同比-15%。 2021 年同比+8%，恢复至 2019 年产销水平。  2020 年度国内 GDP 总量：随着各项经济活动逐步恢复常态，结合世界银行等多 家机构的预估，我们假设 2020 年中国 GDP 增长 3%，2021 年增长 8%。 基于上述逻辑，我们对 2020 年和 2021 年不同情境下，汽车工业对国民经济的影 响进行了预判。结果表明：  2020 年在中性情境下，即实现销量同比-8%时，我国汽车工业预计可实现销量 2370.7 万辆，实现工业增加值 16091.4 亿元。在 GDP 增速 3%的情境下，汽车 工业对 GDP 增长的贡献率可达 4.33%，带动 GDP 上涨 0.13%。此外，我们还 计算得到，汽车产销每增长 10%，对 GDP 增长的贡献率提升约 0.32%，额外直 接拉动 GDP 增长约 0.01%。  2020 年汽车工业对 GDP 增长的贡献率均处于历史高值，表明了汽车工业在经济 下行的大背景下对国民经济的兜底作用。此外，我们预计 2021 年，汽车工业将 持续复苏，汽车销量增长 8%，全面恢复至疫情前水平。 表2：2020 年、2021 年汽车工业对国民经济影响预测 年份 国内生产总值 国内生产 汽车销 年终汽车 汽车工业 汽车工业 汽车工业 汽车工业 （现价，亿元） 总 值 增 速 量（万 保 有 量 增 加 值 增加值占 对 GDP 增 对 辆） （万辆） （现价， GDP 比重 长的贡献 增长贡献 率 的百分点 1.73% 0.12% （实际增 速） 2017 832035.9 敬请参阅最后一页免责声明 6.70% 亿元） 2887.9 6 / 20 21743 13648.8 1.64% GDP 证券研究报告

7. 汽车行业深度研究 年份 国内生产总值 国内生产 汽车销 年终汽车 汽车工业 汽车工业 汽车工业 汽车工业 （现价，亿元） 总 值 增 速 量（万 保 有 量 增 加 值 增加值占 对 GDP 增 对 辆） （万辆） （现价， GDP 比重 长的贡献 增长贡献 率 的百分点 （实际增 速） 亿元） GDP 2018 919281.1 6.60% 2808.1 24028 14303.9 1.56% 0.75% 0.05% 2019 990865.1 6.10% 2576.9 26000 14804.6 1.49% 0.70% 0.04% 2020E（中性-8%） 1020591.1 3% 2370.7 27707 16091.4 1.58% 4.33% 0.13% 2020E（乐观-4%） 1020591.1 3% 2473.8 27781 16129.7 1.58% 4.46% 0.13% 2020E（悲观-15%） 1020591.1 3% 2190.4 27577 16024.5 1.57% 4.10% 0.12% 2021E 1102238.3 8% 2560.4 29550 17041.2 1.55% 1.25% 0.10% 资料来源： Wind ，国家统计局，相应年份的《汽车工业年鉴》，申港证券研究所 3. 如何量化地评价汽车工业对其他行业的影响和带动？ 投入产出法研究了国民经济各部门之间的投入与产出关系，投入主要指某一部门生 产过程的需求，产出指产品的分配使用去向。投入产出表体现的是各部门间的相互 依赖程度和经济技术联系，反映了国民经济各部门之间发生产品或服务流量和交换 关系，是一种科学的定量分析方法。 我国自 1987 年开始编制投入产出表，每 5 年公布一次，随着经济社会的发展与变 革，投入产出表中对国民经济行业的定义和分类略有差异，但从分类上对我们此次 研究的汽车整车制造业和汽车零部件及配件制造业没有影响。基于上述事实，我们 对 2002 年 122×122 部门、2012 年 139×139 部门、2017 年 149×149 部门投入 产出表进行了分析，量化地评价了汽车工业对其他行业的影响和带动。 需要说明的是，根据国民经济行业分类（GB/T4754-2017）的定义，汽车整车制造 仅指汽、柴油整车和新能源整车制造，汽车零部件及配件制造是指机动车辆及其车 身的各种零配件的制造。上述两个行业中不包括摩托车等其他交通设备制造、车用 电池及电机的制造、智能车载设备制造、汽车销售、维修保养服务以及相关衍生金 融服务等。 3.1 产业关联性分析 产业关联性体现了行业部门之间所存在的相互提供产品、服务等经济技术联系，根 源在于行业在生产过程中的供需关系。反应产业关联性的主要指标有直接消耗系数 和完全消耗系数。 3.1.1 直接消耗系数 直接消耗系数是指生产经营过程中某一行业发生单一总产出对另一行业的产品的 直接消耗量，它定量的反映了两个行业之间的直接经济联系，系数值越大，说明该 部门对其他行业的带动作用越强。例如，2017 年汽车整车制造业对钢压延产品的 消耗系数为 0.023043，意味着汽车整车制造业每增加 1 万元的产品产出需要直接 消耗钢压延产品 0.023043 万元，反映了汽车整车制造业对刚压延产品的直接需求 和拉动作用。通过分析我们发现： 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 20 证券研究报告

8. 汽车行业深度研究  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业对相关行业直接关联度较高。2002、 2012 和 2017 年，汽车整车制造业产生直接消耗的行业占总行业的比例分别为 79.5%、80.6%和 75.8%，汽车零部件配件制造业产生直接消耗占总行业的比例 分别为 79.5%、75.5%和 73.8%，表示两个行业对绝大多数行业都产生了直接消 耗，可以带动多数行业发展。  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业对二、三产业直接带动能力较强。以 2017 年数据为例，在汽车整车制造业拉动效应较为明显的 20 个行业中，包括了 钢压延产品、电池、橡胶制品等第二产业行业，同时由于汽车的终端消费品属性， 也带动了零售、批发、商业服务等第三产业行业的发展，且从数值上来看，对第 三产业的带动，特别是对批发、零售等行业的带动效应愈发明显。汽车零部件及 配件制造业也表现出了同样的特点。  直接消耗系数的变化，揭示了汽车工业向电动化、智能化、轻量化的转型方向。 汽车整车制造业对电池的消耗由 2012 年的 0.007593 提升至 2017 年的 0.01687， 增幅超过 122%，印证了新能源汽车特别是纯电动汽车逐年普及的事实。同样， 汽车零部件及配件制造业中对电子元器件行业的消耗，也充分证明了汽车产品向 电气化、智能化转型的趋势。相反的，汽车整车制造业和汽车零部件及配件制造 业中，对钢压延产品的直接消耗逐年降低，特别汽车整车制造业中直接消耗系数 从 2012 年的 0.046174 下降为 0.023034，降幅接近 50%。在汽车产品中对钢压 延产品需求最大的是车身部分，我们认为是由于 2012 年至今，随着汽车节能降 耗的压力，汽车产品对轻量化的需求逐步凸显，更多的车身部件选择了质量较轻 的铝材等新材料。而有色金属及其合金和铸件以及有色金属压延加工品在直接消 耗系数中比例的提升，也印证了我们的想法。 我们认为，随着汽车产品逐步向电动化、智能化、网联化、共享化转型，对于电池、 电机、电子元器件等相关行业的直接消耗系数和所占比重会逐步提升，汽车工业对 相关行业的带动效应也将进一步凸显。 表3：汽车整车制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前 20 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 汽车零部件及配件 0.255203 汽车零部件及配件 0.328330 汽车零部件及配件 0.296040 2 汽车制造业 0.123421 汽车整车 0.082855 汽车整车 0.088497 3 钢压延加工业 0.049209 批发和零售 0.051150 零售 0.043185 4 批发和零售贸易业 0.039588 钢压延产品 0.046174 批发 0.027406 5 橡胶制品业 0.025506 橡胶制品 0.020779 商务服务 0.023343 6 锅炉及原动机制造 0.023354 道路运输 0.018731 钢压延产品 0.023043 0.023060 其他通用设备 0.018458 道路货物运输和运 0.017105 业 7 其他通用设备制造 业 输辅助活动 8 炼钢业 0.022229 锅炉及原动设备 0.016741 其他通用设备 0.016376 9 商务服务业 0.018497 金属制品 0.015982 电池 0.016087 10 塑料制品业 0.017463 泵、阀门、压缩机及类似机 0.014296 锅炉及原动设备 0.015310 0.013781 家具 0.014435 械 11 涂料、颜料、油墨及 0.014491 商务服务 类似产品制造业 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 20 证券研究报告

9. 汽车行业深度研究 2002 年 12 其他电气机械及器 2012 年 2017 年 0.013674 科技推广和应用服务 0.012654 橡胶制品 0.014063 0.011679 有色金属压延加工品 0.012333 金属制品 0.013410 0.009452 皮革、毛皮、羽毛及其制品 0.011223 泵、阀门、压缩机及 0.012920 材制造业 13 电力、热力的生产 和供应业 14 水上运输业 类似机械 15 信息传输服务业 0.008983 货币金融和其他金融服务 0.011049 有色金属压延加工 0.010456 品 16 道路运输业 0.007751 0.010530 家具 科技推广和应用服 0.009580 务 17 金属制品业 0.006151 研究和试验发展 0.009451 玻璃和玻璃制品 0.008398 18 玻璃及玻璃制品制 0.004989 塑料制品 0.008789 塑料制品 0.007515 0.004848 电池 0.007593 皮革、毛皮、羽毛及 0.007018 造业 19 金融业 其制品 20 仪器仪表制造业 0.004839 装卸搬运和运输代理 0.006757 有色金属及其合金 0.006673 和铸件 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 表4：汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的直接消耗系数（前 20 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 汽车零部件及配件 0.249922 汽车零部件及配件 0.291044 汽车零部件及配件 0.302646 2 钢压延加工业 0.064829 钢压延产品 0.065527 有色金属及其合金和铸件 0.054143 3 批发和零售贸易业 0.035910 有色金属及其合金和 0.055587 钢压延产品 0.041063 铸件 4 炼钢业 0.034708 批发和零售 0.045810 零售 0.040357 5 其他通用设备制造 0.030511 有色金属压延加工品 0.028817 金属制品 0.029068 业 6 塑料制品业 0.027811 塑料制品 0.026271 批发 0.027594 7 汽车制造业 0.025847 橡胶制品 0.021606 有色金属压延加工品 0.026459 8 有色金属压延加工 0.021976 其他通用设备 0.020107 塑料制品 0.026174 业 9 橡胶制品业 0.018439 金属制品 0.017904 橡胶制品 0.020894 10 金属制品业 0.018296 电子元器件 0.017361 电子元器件 0.020105 11 有色金属冶炼业 0.015484 钢、铁及其铸件 0.016329 商务服务 0.020061 12 电力、热力的生产和 0.013448 商务服务 0.015357 其他通用设备 0.017419 0.012099 道路运输 0.014684 道路货物运输和运输辅助活 0.014916 供应业 13 商务服务业 动 14 金属加工机械制造 0.011669 电力、 热力生产和供应 0.013085 电力、热力生产和供应 0.010856 0.010354 货币金融和其他金融 0.012574 货币金融和其他金融服务 0.010683 0.010435 陶瓷制品 0.009900 业 15 水上运输业 服务 16 道路运输业 敬请参阅最后一页免责声明 0.009365 陶瓷制品 9 / 20 证券研究报告

10. 汽车行业深度研究 2002 年 2012 年 2017 年 17 信息传输服务业 0.008514 科技推广和应用服务 0.010158 科技推广和应用服务 0.009544 18 金融业 0.006837 装卸搬运和运输代理 0.008107 玻璃和玻璃制品 0.007740 19 合成材料制造业 0.006787 泵、阀门、压缩机及类 0.006650 泵、阀门、压缩机及类似机械 0.005780 0.006123 专用化学产品和炸药、火工、 0.005560 似机械 20 专用化学产品制造 0.006015 玻璃和玻璃制品 业 焰火产品 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 3.1.2 完全消耗系数 完全消耗系数是指生产经营过程中某一产业单位总产出对另一产业的产品的直接 和间接消耗量的总和，能更准确反应某一产业对其他产业的总体带动效应。例如， 2017 年汽车整车制造业对电子元器件的完全消耗系数为 0.062441，意味着汽车整 车制造业每增加 1 万元的产品需要直接或间接消耗电子元器件产业 0.062441 万元， 反映了汽车整车制造业对电子元器件的完全带动效应。通过分析我们发现：  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业直接或间接对几乎所有行业都产生了 带动效应。2002 年、2012 年和 2017 年，汽车整车制造业和汽车零部件配件制 造业产生完全消耗的行业占总行业的比例相同，分别为 98.4%、98.7%和 96%， 表示两个行业直接或间接的对几乎所有行业都产生了带动效应。  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业对第三产业间接带动效应明显。以货 币金融和其他金融服务为例，2017 年汽车整车制造业对其直接消耗系数排名未 进入前 20 位（第 36 位），而完全消耗系数排名 10 位。汽车零部件及配件制造业 对货币金融和其他金融服务的间接带动效应也体现了相似的结果。这显示了汽车 工业在汽车消费金融、产业投资融资方面对第三产业的间接带动效应，同样在零 售、批发、商业服务领域也有类似结论。  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业深度融合，产业链不断拉长。汽车整 车制造业和汽车零部件及配件制造业相互之间的完全消耗系数远高于其他行业， 充分体现了产业间深度依存关系。对比 2002 年与 2012、2017 年的汽车制造业 对汽车零部件及配件制造业的完全消耗系数，呈现出了明显的上升趋势。我们认 为这是汽车整车制造业与汽车零部件及配件制造业分工更加明确的体现，汽车整 车企业专注于成为集成制造商，把更多的部件产品分配给汽车零部件及配件企业， 两者内部转移增加，关联度增高，产业链不断拉长。 此外，钢压延产品、有色金属及其合金、电子元器件的完全消耗系数呈现了与直接 消耗系数一样的趋势，进一步印证了汽车产品向电动化、智能化、轻量化转型的总 体方向。 表5：汽车整车制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前 20 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 汽车零部件及配件 0.405165 汽车零部件及配件 0.521693 汽车零部件及配件 0.485506 2 汽车制造业 0.162140 钢压延产品 0.140918 汽车整车 0.098735 3 钢压延加工业 0.127224 批发和零售 0.128410 零售 0.092449 4 批发和零售贸易业 0.114439 有色金属及其合金和铸 0.113590 有色金属及其合金 敬请参阅最后一页免责声明 10 / 20 0.091919 证券研究报告

11. 汽车行业深度研究 2002 年 2012 年 2017 年 件 5 其他通用设备制造业 0.074195 电力、热力生产和供应 0.106210 商务服务 0.088692 6 炼钢业 0.072446 汽车整车 0.092352 钢压延产品 0.074520 7 电力、热力的生产和供应 0.072148 货币金融和其他金融服 0.080331 批发 0.072765 0.071039 电力、热力生产和供应 0.072650 业 8 塑料制品业 务 0.061417 精炼石油和核燃料加工 品 9 橡胶制品业 0.045085 商务服务 0.064608 电子元器件 0.062441 10 石油及核燃料加工业 0.044640 金属制品 0.062800 货币金融和其他金融服务 0.061073 11 商务服务业 0.041989 有色金属压延加工品 0.060035 金属制品 0.057928 12 金属制品业 0.038465 道路运输 0.059731 道路货物运输和运输辅助 0.054123 活动 13 锅炉及原动机制造业 0.036726 其他通用设备 0.057789 有色金属压延加工品 0.053727 14 水上运输业 0.036714 钢、铁及其铸件 0.056660 其他通用设备 0.046189 15 其他电气机械及器材制造 0.035604 基础化学原料 0.053958 塑料制品 0.041429 业 16 道路运输业 0.034973 煤炭采选产品 0.052665 基础化学原料 0.037853 17 有色金属冶炼业 0.034752 电子元器件 0.052364 精炼石油和核燃料加工品 0.037376 18 石油和天然气开采业 0.034411 石油和天然气开采产品 0.052214 橡胶制品 0.035147 19 金融业 0.033914 塑料制品 0.048375 合成材料 0.028805 20 煤炭开采和洗选业 0.032266 黑色金属矿采选产品 0.047767 有色金属矿采选产品 0.028318 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 表6：汽车零部件及配件制造业对其他关联行业的完全消耗系数（前 20 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 汽车零部件及配件 0.359647 汽车零部件及配件 0.427164 汽车零部件及配件 0.454013 2 钢压延加工业 0.136383 有色金属及其合金和铸 0.177470 有色金属及其合金 0.155531 件 3 批发和零售贸易业 0.108575 钢压延产品 0.149150 电力、热力生产和供应 0.097826 4 炼钢业 0.083759 电力、热力生产和供应 0.134105 钢压延产品 0.091964 5 电力、热力的生产和供应 0.079935 批发和零售 0.114940 商务服务 0.084680 0.078199 货币金融和其他金融服 0.085654 零售 0.084447 0.078397 电子元器件 0.084149 业 6 其他通用设备制造业 务 7 塑料制品业 0.070247 精炼石油和核燃料加工 品 8 有色金属冶炼业 0.061042 有色金属压延加工品 0.074826 货币金融和其他金融服务 0.075360 9 石油及核燃料加工业 0.050341 电子元器件 0.074597 金属制品 0.073104 10 金属制品业 0.050151 基础化学原料 0.068128 批发 0.072187 11 汽车制造业 0.049821 塑料制品 0.066842 有色金属压延加工品 0.070831 12 有色金属压延加工业 0.042049 钢、铁及其铸件 0.066321 塑料制品 0.062686 13 石油和天然气开采业 0.039040 商务服务 0.063909 道路货物运输和运输辅助 0.051434 活动 14 煤炭开采和洗选业 敬请参阅最后一页免责声明 0.038439 煤炭采选产品 11 / 20 0.063099 基础化学原料 0.047040 证券研究报告

12. 汽车行业深度研究 2002 年 2012 年 2017 年 15 水上运输业 0.037908 金属制品 0.060467 有色金属矿采选产品 0.046274 16 道路运输业 0.036953 石油和天然气开采产品 0.058262 其他通用设备 0.044141 17 金融业 0.036122 其他通用设备 0.055277 精炼石油和核燃料加工品 0.043706 18 基础化学原料制造业 0.035327 道路运输 0.054111 橡胶制品 0.041048 19 合成材料制造业 0.034765 黑色金属矿采选产品 0.053198 合成材料 0.039685 20 橡胶制品业 0.033945 合成材料 0.052189 煤炭开采和洗选产品 0.036481 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 3.2 产业波及性分析 产业波及性可以理解为一系列相关产业的连锁反应，即一个产业部门的变化会引起 与其直接关联的产业部门的变化，然后又导致后者的直接和间接关联部门的变化， 以此类推，直至这种影响力逐渐消失的过程。反应产业波及性的主要指标有影响力 系数和感应度系数。 3.2.1 影响力系数 影响力系数反映了某一部门增加一个单位最终产品时，对各个部门产品的需求所波 及的程度，是产业影响力与全社会各行业平均影响力之比。如果影响力系数大于 1 表明该部门影响力超过国民经济平均影响力，展示了该部门对其上游产业的影响力 和带动效应。通过对数据分析我们发现：  汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业影响力系数高，产业带动效应显著。 2002~2017 年，前者排名为 15、20 和 29 位，后者排名为 20、21 和 19 位，均 位于全行业的前 12-20%区间。特别是 2012 年以来，两个产业影响力系数均值接 近 2.5，表明两者对国民经济影响力远超平均水平。  以 2017 年为例，汽车整车制造业和汽车零部件及配件制造业的影响力系数分别 为 2.479983 和 2.401938，意味着两者每增值 1 万元，分别可带动其他产业增值 2.479983 和 2.401938 万元。 基于上述结果，我们认为对汽车整车制造业、汽车零部件及配件制造业进行有效刺 激，提振行业景气度，可以带动其他相关产业发展。 表7：全行业影响力系数（前 25 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 电子计算机整机制造业 2.691448 计算机 3.141330 计算机 3.078598 2 文化、办公用机械制造业 2.485541 文化、办公用机械 3.059308 视听设备 2.952855 3 家用视听设备制造业 2.459045 视听设备 3.040812 通信设备 2.936379 4 其 他电子 计算机 设备制造 2.401825 通信设备 3.033681 广播电视设备和雷达及配 2.876470 业 套设备 5 通信设备制造业 2.353192 化学纤维制品 2.989553 文化、办公用机械 2.818851 6 有色金属压延加工业 2.297764 家用器具 2.979347 针织或钩针编织及其制品 2.754737 7 皮革、毛皮、羽毛（绒）及 2.247635 其他交通运输设备 2.970938 电子元器件 2.735871 制品业 敬请参阅最后一页免责声明 12 / 20 证券研究报告

13. 汽车行业深度研究 2002 年 2012 年 2017 年 8 家用器具制造业 2.231064 电子元器件 2.959561 其他电气机械和器材 2.674007 9 其他通信、电子设备制造业 2.219676 输配电及控制设备 2.936299 家用器具 2.663827 10 其 他电气 机械及 器材制造 2.207511 电线、电缆、光缆及电工 2.923541 输配电及控制设备 2.569140 业 器材 11 船舶及浮动装置制造业 2.200480 其他电气机械和器材 2.891014 纺织服装服饰 2.564688 12 其他交通运输设备制造业 2.196922 电机 2.848913 其他交通运输设备 2.562087 13 电机制造业 2.195299 电池 2.840592 纺织制成品 2.561421 14 塑料制品业 2.185097 泵、阀门、压缩机及类似 2.834068 电池 2.519070 机械 15 汽车制造业 2.164463 塑料制品 2.830869 物料搬运设备 2.509310 16 计算机服务和软件业 2.163024 广播电视和雷达及配套 2.829088 电机 2.506812 2.825153 铁路运输和城市轨道交通 2.503810 设备 17 2.148570 化学纤维制造业 涂料、油墨、颜料及类似 产品 18 2.138808 电子元器件制造业 设备 针织或钩针编织及其制 2.798755 其他电子设备 2.497021 品 19 纺织制成品制造业 2.123771 物料搬运设备 2.798432 汽车零部件及配件 2.479983 20 汽车零部件及配件 2.117201 汽车整车 2.795259 农、林、牧、渔专用机械 2.472719 21 涂料、颜料、油墨及类似产 2.115236 汽车零部件及配件 2.792804 化学纤维制品 2.437089 2.113525 铁路运输和城市轨道交 2.767058 文教、体育和娱乐用品 2.436623 2.724785 电线、电缆、光缆及电工 2.426027 品制造 22 金属制品业 通设备 23 纺织服装、鞋、帽制造业 2.077837 金属制品、机械和设备 修理 24 针织品、编织品及其制品制 2.061654 器材 农、林、牧、渔专用机械 2.722826 造业 25 专用化学产品制造业 金属制品、机械和设备修 2.413945 理 2.061405 有色金属压延加工品 2.719454 农药 2.406767 汽车整车（29 位） 2.401938 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 3.2.2 感应度系数 感应度系数反映了各个部门均增加一个单位最终使用时，某一部门由此感受到的需 求程度，是产业感应度与全社会各行业平均感应度之比。如果感应度系数大于 1 表 明该部门是其他部门增加最终产出不可或缺的部门，将对下游产业产生推动作用。 通过对数据分析我们发现：  汽车零部件及配件制造业 感应度系数较高，是支撑下游发展的必要产业 。 2002~2017 年，汽车零部件及配件制造业的感应度系数排名为 23、 24 和 22 位， 均位于全行业的前 15-20%区间，且感应度系数不断提升，2017 年达到了 4.472495，表明若想增加其他行业最终产出，必须以汽车零部件及配件行业的充 分供给才能实现，对下游产业有较强的推动作用。  汽车整车制造业感应度系数较低，对下游产业推动作用需多角度衡量。2017 年 汽车整车制造业的感应度系数为 0.325570，在 149 个行业中排名第 120 位，相 对靠后。我们认为主要是由于汽车产品多数作为最终消费产品使用，作为中间产 敬请参阅最后一页免责声明 13 / 20 证券研究报告

14. 汽车行业深度研究 品推动下游产业发展的比例较小，所以感应度系数较低。 基于上述数据，我们发现汽车零部件及配件行业是支撑下游产业发展的重要保障， 其充分有效的供给能够推动相关产业发展。结合目前中国汽车零部件及配件行业的 相对弱势地位，与汽车产销大国的地位相去甚远，我们认为推出针对汽车零部件及 配件行业的产业扶持政策势在必行。 表8：全行业感应度系数（前 25 个行业） 2002 年 2012 年 2017 年 排序 行业 系数 行业 系数 行业 系数 1 批发和零售贸易业 11.183713 电力、热力生产和供应 16.256837 电力、热力生产和供应 12.937730 2 电力、热力的生产和 9.608034 精炼石油和核燃料加工品 11.972379 电子元器件 11.985009 供应 3 石油及核燃料加工业 7.339132 农产品 11.724649 农产品 11.310510 4 农业 6.927662 货币金融和其他金融服务 11.144895 货币金融和其他金融服务 10.796223 5 石油和天然气开采业 6.438046 批发和零售 11.019254 商务服务 10.372031 6 钢压延加工业 6.227641 基础化学原料 10.584926 基础化学原料 8.657912 7 电子元器件制造业 6.076428 电子元器件 10.336437 精炼石油和核燃料加工品 7.906742 8 基础化学原料制造业 5.641422 石油和天然气开采产品 10.096350 有色金属及其合金 7.700184 9 其他通用设备制造业 5.531423 有色金属及其合金和铸件 9.323120 批发 7.097324 10 塑料制品业 5.511821 煤炭采选产品 8.839987 零售 6.808607 11 金融业 4.809639 钢压延产品 8.105100 石油和天然气开采产品 6.756653 12 煤炭开采和洗选业 4.711010 商务服务 6.968674 道路货物运输和运输辅助 6.310976 活动 13 金属制品业 4.463550 专用化学产品和炸药、火 6.286668 煤炭开采和洗选产品 6.272466 工、焰火 14 造纸及纸制品业 4.364502 道路运输 6.155578 金属制品 5.539245 15 道路运输业 4.128398 金属制品 5.947919 专用化学产品和炸药、火 5.453628 工、焰火 16 水上运输业 3.659313 合成材料 5.826885 房地产 4.881627 17 其他电气机械及器材 3.550369 棉、化纤纺织及印染精加 5.742615 有色金属压延加工品 4.845577 制造业 工品 18 有色金属冶炼业 3.524379 塑料制品 5.664031 塑料制品 4.801825 19 商务服务业 3.477055 有色金属压延加工品 5.070242 合成材料 4.749372 20 合成材料制造业 3.466992 造纸和纸制品 4.329004 钢压延产品 4.725951 21 专用化学产品制造业 3.452943 其他通用设备 4.311760 棉、化纤纺织及印染精加 4.630530 工品 22 棉、化纤纺织及印染 3.231667 黑色金属矿采选产品 3.984545 汽车零部件及配件 4.472495 精加工 23 汽车零部件及配件 2.933055 畜牧产品 3.668245 造纸和纸制品 4.348471 24 畜牧业 2.670895 汽车零部件及配件 3.586143 其他通用设备 3.691626 25 炼钢业 2.494972 钢、铁及其铸件 3.550226 有色金属矿采选产品 2.998055 汽车整车（118 位） 0.283048 汽车整车（120 位） 0.325570 汽车制造业（30 位） 1.862023 资料来源：国家统计局当年度投入产出表，申港证券研究所 敬请参阅最后一页免责声明 14 / 20 证券研究报告

15. 汽车行业深度研究 3.3 汽车工业对其他行业带动效应预判 在前文中，我们对后疫情时代汽车工业对国民经济的整体影响进行了预判。而通过 对投入产出表分析，我们发现完全消耗系数能准确反应某一产业对其他特定行业的 带动效果，影响力系数则可以反映其对全行业的整体带动效应。由于 2017 年至今 汽车工业本身在上并无明显变化，我们可以用 2017 年完全消耗系数及影响力系数， 结合汽车工业增加值，预判汽车工业对部分关键行业和全行业的带动效应。 前文我们预计 2020 年我国汽车工业预计可实现工业增加值 16091.4 亿元，仅考虑 汽车整车制造业的影响力，在 2020 年中性情景下，可拉动有色金属及其合金增值 1479.1 亿元、钢压延产品增值 1199.1 亿元，对电力供应、电子元器件等行业也有 明显的拉动效应。汽车工业对全行业整体带动效应可达 38650.6 亿元，因带动效应 对 GDP 增长贡献率达到了 10.41%，是其本身的 2.4 倍。 表9：汽车工业对其他行业及全行业的带动效应 2020E（中性） 2020E（乐观） 2020E（悲观） 2021E 汽车工业 有色金属及其合金 1479.1 1482.6 1473.0 1566.4 对其他行 钢压延产品 1199.1 1202.0 1194.1 1269.9 业带动效 电力、热力生产和供应 1169.0 1171.8 1164.2 1238.0 应（亿元） 电子元器件 1004.8 1007.2 1000.6 1064.1 货币金融和其他金融服务 982.8 985.1 978.7 1040.8 金属制品 932.1 934.4 928.3 987.2 道路货物运输和运输辅助活动 870.9 873.0 867.3 922.3 全行业整体带动效应（亿元） 38650.6 38742.4 38489.9 40931.9 因带动效应对 GDP 增长贡献率 10.41% 10.71% 9.85% 3.00% 资料来源：申港证券研究所 4. 后疫情时代产业政策将走向何方？ 2020 年初的新冠疫情给汽车工业带来了较大冲击，一季度汽车产销分别为 347.4 万辆和 367.2 万辆，同比下降 45.2%和 42.4%，中央和地方纷纷出台产业刺激政 策，以加速产业复苏和鼓励汽车消费。 在多重刺激政策加持下，车市回暖迅速，截止 7 月汽车累计产销分别完成 1231.4 万辆和 1236.5 万辆，同比下降 11.8%和 12.7%，降幅大幅收窄，政策效果初步显 现。 表10：2020 年上半年中央层面出台的产业刺激政策（截止 2020 年 7 月 31 日） 发布时间 政策名称 发布单位 主要内容 3 月 9 日 关于应对疫情进一步深化改革 发改委 帮扶外资项目和外资企业复工复产进一步扩大鼓励 做好外资项目有关工作的通知 外商投资范围。扩大鼓励范围，促增量和稳存量并举， 聚焦促进制造业高质量发展、发挥中西部地区和东北 地区承接产业转移潜力。 3 月 13 日 《关于促进消费扩容提质加快 发改委、工信部等 提出要促进机动车报废更新、促进汽车限购向引导使 形成强大国内市场的实施意见》 23 个部委 用政策转变，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌限 额等鼓励举措。同时，要鼓励使用绿色智能产品，加 敬请参阅最后一页免责声明 15 / 20 证券研究报告

16. 汽车行业深度研究 发布时间 政策名称 发布单位 主要内容 强绿色公交设施建设技术创新，落实好现行中央财政 新能源汽车推广应用补贴政策和基础设施建设奖补 政策。 3 月 18 日 《关于支持商贸流通企业复工 商务部、发改委、国 各地商务主管部门要积极推动出台新车购置补贴、汽 营业的通知》 家卫健委 车“以旧换新”补贴等措施，实施汽车限购措施地区 的商务主管部门要积极推动优化汽车限购措施，稳定 和扩大汽车消费。 3 月 20 日 《鼓励外商投资产业目录（2019 发改委、商务部 年版） 》公开征求意见的公告 3 月 31 日 国务院常务会议决定 外商投资目录再次修订涉及新能源及智能网联汽车 领域。 国务院 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定： 1)将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长 2 年： 2)中央财政采取以奖代补支持京津冀等重点地区 淘汰国三及以下排放标准柴油货车：3)对二手车经销 企业销售旧车，从 5 月 1 日至 2023 年底间按销售额 0.5%征收增值税。 4 月 7 日 公开征求对《工业和信息化部关 工信部 于修改<新能源汽车生产企业及 对新能源企业产品准入规定做了四项修改，进一步放 宽准入门槛。 产品准入管理规定>的决定（征 求意见稿） 》的意见 4 月 22-23 日 《关于新能源汽车免征车辆购 工信部等多部委 置税有关政策的公告》 ， 《关于完 4 月 22-23 日，多部委连发两份文件，从免征购置税 及财政补贴两方面完善新能源汽车推广政策。 善新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知》 4 月 28 日 《关于稳定和扩大汽车消费若 发改委等 11 部委 干措施的通知》 6 月 1 日 《海南自由贸易港建设总体方 提出国六 PN 限值延期实施、完善新能源汽车购置相 关财税支持政策等五大举措。 中共中央、国务院 案》 将致力于壮大以新能源汽车为代表的先进制造业，尤 其是在汽车相关的税制改革和新能源汽车推广方面 政策力度较大。 6 月 17 日 积极推进家电、汽车等更新置换 发改委 和回收处理 对经济运行中的突出问题将重点抓好三个方面的工 作：第一，挖掘释放内需潜力，包括推进汽车、家电 等更新置换和回收处理：第二，抓好援企稳企政策落 实，重点落实减税降费政策；第三，保就业、保民生。 6 月 22 日 《关于修改<乘用车企业平均燃 工信部 料消耗量与新能源汽车积分并 降低了正积分供给，继续鼓励新能源车发展，同时鼓 励传统燃油车技术进步。 行管理办法>的决定》 7 月 15 日 《关于开展新能源汽车下乡活 工信部、农业部、商 三部门联合组织开展新能源汽车下乡活动，活动期间 动的通知》 务部 地方人民政府发布本地区支持新能源汽车下乡等有 关政策，参与汽车企业发布活动车型和优惠措施。 资料来源：相关部委网站公告，申港证券研究所 在市场复苏达到预期的情况下，通过对我国现行汽车产业政策的分析和归纳，我们 认为，后疫情时代产业政策将向以下几个方向转变：  中央普适性政策力度减弱，行业和地方因地施策。基于整体上汽车工业复苏达到 预期的事实，短期内中央层面预计将不会出台普适性的、直接的产业扶持政策， 敬请参阅最后一页免责声明 16 / 20 证券研究报告

17. 汽车行业深度研究 如早期的新能源汽车补贴等。行业和地方则将结合各地实际和产业发展水平，制 定针对性的扶持政策，如 7 月中旬开始实施的新一轮汽车下乡活动，就是行业组 织与各地方联合，召集相关企业组织的有效活动之一。  补贴持续退坡，转向由“双积分”主导的灵活调控。补贴政策虽然已延期，但持 续退坡的方向不会变，新能源和节能车的调控将转为“双积分”政策主导，而政 策本身会根据产业发展情况进行动态调整，在节能降耗和鼓励新能源两个方面同 步发力。  资金直接扶持减少，转向“放管服”和增加使用便利等方向。例如：在市场准入 端，开放代工、开放合资股比，来引进先进理念和资本；在研发生产端，给予整 车和零部件企业投融资支持和产业基金支持，鼓励企业向产业前沿探索，支持企 业做大做强；在购置端给予购置税补贴、牌照优惠或个税减免等，减轻消费者购 车负担。特别会加强的是在使用端的支持政策，给予新能源车和节能车更多出行 便利，以改变消费者的出行习惯，更深层次地去影响和扶持产业发展，如鼓励充 电桩、换电站建设、增加共乘车道、设立零排放区等。 图5：现行及新增汽车产业政策分类一览表 资料来源： CATARC ，申港证券研究所 5. 投资策略 总体来看， 2020 年初受疫情影响，汽车行业受冲击较大。但随着疫情好和各项刺激 政策加持，行业触底反弹态势明朗，景气度持续回升，Q3 产销有望持续向上。考虑 到汽车行业目前整体情况，建议关注低估值的行业龙头；节能、新能源和智能网联 等优质赛道核心标的； “国内大循环”带来的国产替代机会；冷藏车、后市场等领域 的潜在机会。 敬请参阅最后一页免责声明 17 / 20 证券研究报告

18. 汽车行业深度研究 整车板块：  长期看好技术领先和产品结构完善的龙头企业，如比亚迪、吉利汽车、广汽集团、 上汽集团等；  重卡、皮卡、冷藏车等细分市场的增长潜力，如中国重汽、长城汽车、福田汽车 等。 零部件及后市场板块：  智能化和电动化领域的成长性龙头，如德赛西威、华域汽车、均胜电子、华阳集 团、伯特利等；  “国内大循环”带来的国产替代机会，如万里扬、三花智控等；  强势整车企业（特斯拉、大众、吉利）对核心零部件的拉动效应，如新泉股份、 拓普集团、旭升股份、常熟汽饰等；  标准法规进步带来的技术革新机会，如国六排放领域的奥福环保、艾可蓝等，节 能降耗领域的潍柴集团、威孚高科等，无线充电领域的万安科技，后市场刹车片 龙头金麒麟等。 6. 风险提示 汽车销量不及预期； 汽车产业刺激政策落地不及预期； 市场竞争加剧的风险； 疫情控制不及预期。 敬请参阅最后一页免责声明 18 / 20 证券研究报告

19. 汽车行业深度研究 研究助理简介 袁逸璞，天津大学硕士，曾就职于中国汽车技术研究中心，2020 年 6 月加入申港证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的 相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部 分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 敬请参阅最后一页免责声明 19 / 20 证券研究报告

20. 汽车行业深度研究 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写，申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告 中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买 卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申港证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供申港证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读 和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责 任。 行业评级体系 申港证券行业评级体系：增持、中性、减持 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上 中性 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 市场基准指数为沪深 300 指数 申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持 买入 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上 增持 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间 中性 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 减持 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 敬请参阅最后一页免责声明 20 / 20 证券研究报告