1. Table_Tit le 行业深度分析 2020 年 07 月 12 日 汽车 证券研究报告 大众 MEB 即将国产，供应链再迎新机 投资评级 ■ 政策驱动新能源汽车发展，大众深化全球电动汽车布局。中国的双积分政策、 欧盟的 Regulation (EU) 2019/631 法案、法国和德国的电动汽车刺激政策都促使车 企转战新能源汽车，有力地推动了新能源汽车的加速发展。为加快在新能源汽车 首选股票 领域的渗透，满足严格的排放标准要求，大众先后提出了 2025 战略、RoadmapE 300750 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 等规划，最新的规划指出公司到 2029 年将推出 75 款纯电动汽车、 60 款插电混合 动力汽车，届时销量将突破 2600 万辆。为提高生产效率、降低成本，从 2020 年 起，大众将以 MEB 平台作为生产电动汽车的主要平台。大众在全球共布局了 8 个 MEB 的生产基地，其中欧洲 5 个，美国 1 个，中国 2 个，有助于公司深度参 与全球电动汽车的布局。根据公司规划，截至 2029 年，200 万辆的电动汽车将在 MEB 平台上生产。 ■对标特斯拉，大众 MEB 寻求差异化竞争。技术端，生产平台方面，特斯拉采 用爆款策略，深耕单一品类；MEB 采取模块化平台策略，促成规模效应，使零 部件的通用化率显著提高，从而降低成本。电池方面，特斯拉以外购为主，从早 期的松下独家供货到允许多样化的电池技术路线并存；大众则在外购之余，主动 谋求电池自制，具体措施涵盖与瑞典电池制造商 Northvolt AB 计划联合生产锂电 池、设立电池卓越中心深度参与集团范围内所有电池产品的研发，采购和质量管 控、入股国轩高科进驻新能源产业链等。智能化方面，特斯拉侧重自动驾驶技术， Autopilot 是特斯拉目前最重要的智能化应用软件，采用特斯拉自研的主处理器芯 片 Tesla FSD，实现了较高的算力；大众则偏向操作系统，其全新开发的“VW.OS” 新软件操作系统可以大幅减少代码量，实现 ECU 功能的集成。产品端，大众 MEB 系列产品谱系丰富，其中 ID.3 相比 Model 3，二者各有所长。大众计划共推出两 轮电动车产品周期，涵盖轿车、SUV、MPV 等车型，价位覆盖入门、中端、高端 等，细分市场广阔。 ■重点关注 MEB 供应链投资机遇。从国内汽车零部件供应商看，应重点关注： 为大众 MEB 配套核心零部件的公司，如宁德时代（电池）、德赛西威（车机系统）、 均胜电子（BMS 控制）、华域麦格纳（电机）、星宇股份（LED 灯）、中鼎股份（减 震底盘系统）、三花智控（电子膨胀阀、截止阀、冷却板等）、科博达（DC/DC 转换器和车灯控制器）等；因大众 MEB 而带来业绩弹性较大的公司，如科博达 和奥特佳等。 ■风险提示：MEB 新车型上市或销量不及预期；疫情控制不及预期； 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 002920 601799 002050 目标价 评级 宁德时代 德赛西威 星宇股份 三花智控 Table_Char t 行业表现 汽车 沪深300 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% 201 9-07 -7% 201 9-11 202 0-03 资料来源： Wind 资讯 % 相对收益 绝对收益 1M -7.51 11.22 袁伟 3M -17.02 9.08 12M -32.73 -7.93 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 从 Model 3 看 轻 量 化 发 展 机 遇 2020-07-08 南昌刺激政策发布，着力新能源汽车 2020-07-07 特斯拉 Q2 交付大超预期，带领全球加 速进入电动车新纪元 2020-07-03 从专利布局看苹果的汽车智能化战略 2020-06-29 自动驾驶标配， 线控制动破 局 2020-06-28

2. 行业深度分析 / 汽车 内容目录 1. 新能源大势所趋，大众推出 MEB 平台 ............................................................................... 4 1.1. 政策助推新能源汽车发展 .......................................................................................... 4 1.2. 坚定转型，大众推出 MEB 平台 ................................................................................. 5 1.3. 大众加速深化全球电动汽车布局 ................................................................................ 8 2. 对标特斯拉，大众 MEB 差异化竞争................................................................................... 9 2.1. 技术：三大核心科技，全方位对标 ............................................................................ 9 2.1.1. 生产平台：大单品 vs 模块化 ............................................................................ 9 2.1.2. 电池：外购为主 vs 谋求自供 ...........................................................................11 2.1.3. 智能化：自动驾驶 vs 操作系统....................................................................... 13 2.2. 产品：产品谱系丰富，差异化竞争 .......................................................................... 19 2.2.1. ID.3 对比 Model 3，短兵相接 ......................................................................... 19 2.2.2. 大众 MEB 产品线丰富 .................................................................................... 20 3. 投资建议：关注产业链投资机遇....................................................................................... 21 3.1. 宁德时代 ................................................................................................................. 22 3.2. 华域汽车 ................................................................................................................. 22 3.3. 德赛西威 ................................................................................................................. 23 3.4. 均胜电子 ................................................................................................................. 23 3.5. 星宇股份 ................................................................................................................. 24 3.6. 三花智控 ................................................................................................................. 24 3.7. 奥特佳 .................................................................................................................... 25 图表目录 图 1：《决定》实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄 ............................................................. 4 图 2：2019-2023 年度新能源汽车积分比例要求 ..................................................................... 4 图 3：欧洲车企距离 2020/21 碳排放目标仍有距离.................................................................. 5 图 4：纯电动汽车可以有效降低碳排放.................................................................................... 5 图 5：大众提出 2025 战略 ...................................................................................................... 6 图 6：大众提出 RoadmapE 计划 ............................................................................................ 6 图 7：公司 2020-2024 年将在混合动力、电动出行以及数字化领域投入 600 亿欧元 ............... 7 图 8：大众 MEB 平台 ............................................................................................................. 7 图 9：MEB 平台将成为大众生产电动汽车的主要平台 ............................................................. 7 图 10：到 2022 年大众将在全球建设 8 个 MEB 生产基地 ....................................................... 9 图 11：2012 款特斯拉 Model S ............................................................................................ 10 图 12：特斯拉 Model 3 ......................................................................................................... 10 图 13：大众的整车制造经历了从平台化向模块化、积木化转变的过程 .................................. 10 图 14：MEB 平台具有较好的扩展性 ......................................................................................11 图 15：MEB 平台的整车模块化技术 ......................................................................................11 图 16：特斯拉动力电池布局大致可分为三个阶段.................................................................. 12 图 17：大众的电池技术路线主要强调“三手抓” ...................................................................... 12 图 18：电池技术的持续创新有利于提高电池的能量密度、改善质量、大幅增加续航里程 ...... 13 图 19：大众集团计划 2020 年以后电池成本下降至小于 100 欧元/kWh ................................. 13 图 20：博世的电子电气架构技术战略图................................................................................ 14 图 21：大众 MEB 电子电气架构图........................................................................................ 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2

3. 行业深度分析 / 汽车 图 22：特斯拉 Model 3 域控 EEA 网络拓扑图....................................................................... 15 图 23：特斯拉可以通过 OTA 的方式提升用户体验 ................................................................ 15 图 24：特斯拉的自动驾驶技术提高了行车的安全性 .............................................................. 16 图 25：特斯拉使用 FSD 自动驾驶芯片 ................................................................................. 17 图 26：特斯拉标配 8 枚摄像头，实现 360° 无死角 ................................................................ 17 图 27：VW.OS 系统功能类似于手机操作系统....................................................................... 17 图 28：汽车代码行数已经远超 Android 系统 ......................................................................... 18 图 29：无 vw.os，ECU 与传感器、ECU 之间通信密切 ......................................................... 18 图 30：有 vw.os，ECU 与传感器、ECU 之间通信减少 ......................................................... 18 图 31：采用 VW.OS 减少代码量，ID.3 实现 ECU 功能集成 .................................................. 18 图 32：大众向福特旗下自动驾驶公司 Argo AI 投资，积极布局自动驾驶 ............................... 19 图 33：大众 ID.3 中配版本拥有 9 个电池组模块 ................................................................... 19 图 34：MEB 车型可通过增加电池模块数量来提高续航里程 .................................................. 19 图 35：ID.3 实现理想的 50：50 前后配重............................................................................. 20 图 36：大众集团两轮电动汽车产品周期................................................................................ 21 图 37：大众计划推出的主要电动车车型时间线 ..................................................................... 21 表 1：《决定》实施前后新能源乘用车车型积分计算方法 ......................................................... 4 表 2：法国新能源汽车补贴额度增加 ....................................................................................... 5 表 3：德国新能源汽车补贴额度增加 ....................................................................................... 5 表 4：MEB 平台相较 MQB 平台空间更大、动力电池电压更高、更灵活 .................................. 8 表 5：大众 8 个 MEB 生产基地投资额、产能、投产时间、生产车型情况 ................................ 9 表 6：Autopilot 的主处理器芯片经历过三次升级 ................................................................... 16 表 7：大众 ID.3 不同版本电池容量和续航里程 ...................................................................... 19 表 8：ID.3 空间利用率优于 Model 3 ..................................................................................... 20 表 9：大众 MEB 供应链收入和利润弹性测算 ........................................................................ 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3

4. 行业深度分析 / 汽车 1. 新能源大势所趋，大众推出 MEB 平台 1.1. 政策助推新能源汽车发展 双积分政策助推中国新能源汽车发展。2020 年 4 月 23 日，工信部审议通过《关于修改〈乘 用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》 ，自 2021 年 1 月 1 日起 施行本办法。相较于 2019 年 7 月发布的征求意见稿，本次《决定》在新能源乘用车车型积 分方面，插电式混合动力乘用车积分保持不变，纯电动乘用车积分有所收窄。以电动汽车续 驶里程 500km 为例，积分从《决定》实施前的 3.4 下降至实施后的 3.2。此外，《决定》实 施后达到积分上限的电动汽车续驶里程也相应提高至 536km。《决定》也规定了 2019-2023 年度新能源汽车积分比例的要求分别为 10%、12%、14%、16%、18%。为满足日益增长的 新能源积分的要求，纯电动乘用车积分收窄有助于激励车企生产更多的纯电动汽车。预计未 来，在政策的引导下，中国新能源汽车（尤其是纯电动汽车）的生产规模有望进一步扩大。 表 1：《决定》实施前后新能源乘用车车型积分计算方法 车辆类型 《决定》以前新能源乘用车车型积分计算方法 《决定》以后新能源乘用车车型积分计算方法 纯电动乘用车 插电式混合动力 乘用车 0.006*R+0.4 0.0056*R+0.4 1.6 1.6 燃料电池乘用车 0.08*P 0.08*P （1）R 为电动汽车续驶历程，单位 km （2）P 为燃料电池系统额定功率，单位 kW （3）当 R<150 时，标准车型积分统一为 1 分 （4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4 分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为 6 分 （5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留 两位小数 （1）R 为电动汽车续驶历程，单位 km （2）P 为燃料电池系统额定功率，单位 kW （3）当 R<100 时，标准车型积分为 0 分；100≤R ≤150，标准车型积分为 1 分 （4）纯电动乘用车标准车型积分上限为 3.4 分，燃 料电池乘用车标准车型积分上限为 6 分 （5）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位 小数 备注 资料来源：工信部、环球网、工信微报、安信证券研究中心 图 1： 《决定》实施后纯电动乘用车单车积分有所收窄 图 2：2019-2023 年度新能源汽车积分比例要求 《决定》实施以前纯电动乘用车单车积分 《决定》实施以后纯电动乘用车单车积分 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 100 150 200 250 300 350 400 450 500 536 550 600 650 700 资料来源：安信证券研究中心 注： 《决定》实施以后，当行驶里程小于 100 时，标准车型积分为 0 资料来源：工信部、工信微报、安信证券研究中心 欧盟新法案于 2020 年正式实施。2019 年 4 月 17 日，欧盟通过新法案 Regulation (EU) 2019/631，要求自 2020 年 1 月 1 日起，境内 95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降 至 95g/km，碳排放超出标准的企业将面临罚款的问题；到 2021 年，全部新车需达到此要求。 2030 年开始，新登记乘用车平均二氧化碳排放量将继续降低至 59.375 g/km。但从 2017 年 的排放数据看，主要车企距离 2020/21 排放标准仍有较长的距离。根据大众的数据，相比汽 油汽车和柴油汽车，发展纯电动汽车将有效降低碳排放，更有助于车企达到 95g/km 的排放 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4

5. 行业深度分析 / 汽车 标准。因此为尽快满足排放标准的要求、避免遭受罚款损失，各车企大力发展新能源汽车， 尤其是纯电动汽车便显得格外重要。 图 3：欧洲车企距离 2020/21 碳排放目标仍有距离 图 4：纯电动汽车可以有效降低碳排放 资料来源：汽车电子设计、电子发烧友网、安信证券研究中心 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 法德电动汽车刺激政策持续加码。2020 年 5 月 26 日法国宣布实施 80 亿欧元援助计划，将 为购买电动车的消费者提供最高 7000 欧元的补贴；同时，为鼓励大众更换混合动力或电动 汽车，于 6 月 1 日实施的“旧车换现金”计划将向驾车者提供 5000 欧元的奖励。2020 年 6 月 3 日，德国出台 1300 亿欧元经济复苏计划，强制要求国内所有加油站提供充电桩，或将 成为全球首个在全国范围内强制推行电动车充电的国家；此外，为刺激电动汽车的消费，该 计划将对拥有低效率燃油 SUV 的车主征税，对购买售价低于 4 万欧元的电动车用户提供 6000 欧元的补贴。目前，算上原本 3000 欧元的制造商补贴，德国对电动车的购买补贴总额 最高已达 9000 欧元。 表 2：法国新能源汽车补贴额度增加 动力类型 BEV PHEV 价位 2002.6 以前 2020.6-2020.12 低于 45000 欧元 6000 7000 换购 - 5000 低于 50000 欧元 - 2000 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 表 3：德国新能源汽车补贴额度增加 动力类型 BEV PHEV 价位 2020.2 以前 2020.2-2020.6 2020.6-2021.12 小于 40000 欧元 4000 6000 9000 40000-60000 欧元 4000 5000 - 60000-65000 欧元 - 5000 - 6750 小于 40000 欧元 3000 4500 40000-60000 欧元 3000 3750 - 60000-65000 欧元 - 3750 - 资料来源：中国报告网、汽车电子设计、安信证券研究中心 1.2. 坚定转型，大众推出 MEB 平台 为应对日益严格的排放标准要求，顺应新能源汽车发展的趋势，大众集团作出了相应的战略 规划。2016 年 6 月，大众集团发布 2025 战略，将电动化作为公司重要的发展战略，使之成 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5

6. 行业深度分析 / 汽车 为推动公司快速发展的驱动因素。2025 战略指出，到 2025 年，公司将推出超过 30 款纯电 动车型（BEV），届时纯电动汽车年销量或将达到 200-300 万辆，占公司总销售份额的 20%-25%。 图 5：大众提出 2025 战略 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 2017 年 9 月，大众集团提出 RoadmapE 计划，计划指出，2017 年公司拥有 3 款纯电动汽 车车型和 8 款插电混合动力汽车车型，到 2025 年，公司预期将推出 80 款新电动汽车，其中 包含 50 款纯电动汽车和 30 款插电混合动力汽车。此外，截至 2025 年，公司预计将完成超 过 500 亿欧元的电池采购。 图 6：大众提出 RoadmapE 计划 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 2019 年 3 月，在大众 Annual Media Conference 上，公司相应调整了销售计划：截至 2028 年，公司将累计推出超过 70 款纯电动汽车；此外，在未来十年，公司将运用新平台（MEB） 完成 2200 万辆电动车的制造，到 2030 年公司将持有欧洲和中国 40%的市场份额。 2019 年 11 月，大众集团在 Planning Round 68 计划中提出未来五年公司将投入 600 亿欧元 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6

7. 行业深度分析 / 汽车 在混合动力、电动出行以及数字化领域，其中纯电动领域的投资高达 330 亿欧元，混合动力 及数字化领域的投资为 270 亿欧元。同时公司计划到 2029 年推出 75 款纯电动汽车，60 款 插电混合动力汽车，届时公司电动车销量将达 260 万辆。 图 7：公司 2020-2024 年将在 混合动力、电动出行以及数字化领域 投入 600 亿欧元 资料来源：大众官网、搜狐网、安信证券研究中心 从 2020 年起，MEB 平台将成为大众生产电动汽车的主要平台。MEB 平台即电动车模块化 平台，其与大众目前使用的 MQB 平台具有相似性：两者都是模块化概念，都具有极强的扩 展性，均可根据需求和定位打造不同的车身轴距以及调校不同的续航里程。根据公司规划， 截至 2029 年，200 万辆的电动汽车将在 MEB 平台上生产。 图 8：大众 MEB 平台 图 9：MEB 平台将成为大众生产电动汽车的主要平台 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 相较于 MQB，MEB 平台在空间、动力电池、灵活性等方面更有优势：在空间方面，MEB 平 台电池组和电机等核心组件的位臵和模式的设臵有助于实现空间的最大化；在动力电池方面， 初代 MEB 平台的动力电池电压被固定在了 408 伏，远高于 MQB 平台现有新能源车型的 230 伏；在灵活性方面，MEB 平台考虑了软包电芯和棱柱型电芯的兼容性，使得在与电池供应商 的合作过程中，大众可以保持灵活性。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7

8. 行业深度分析 / 汽车 表 4：MEB 平台相较 MQB 平台空间更大、动力电池电压更高、更灵活 方面 空间 动力电池 灵活性 特点 MEB 平台的电池组、电机等核心组件固定的位臵和模式使得电池可以整体嵌入车底， 车轴模块和传动系统模块向前后移动，从而使生产出的车辆具有更长的轴距和较短的 前后悬，实现空间最大化。 大众自主开发了电池包 Package 的设计，这块电池 Package 的基本结构可以用在所 有 MEB 平台的车型上，电池模组的数量可以根据车型的大小自由调配，而每个模组 里面又被划分为 24 组电芯，模组连同冷却装臵和高低压车载系统接线盒，一同用铝 制外壳包裹住。初代 MEB 平台的动力电池电压被固定在了 408 伏，远高于大众 MQB 平台现有新能源车型的 230 伏。 MEB 平台考虑到了目前主流的软包电芯和棱柱型电芯的兼容性，使得在与电池供应 商的合作过程中，大众可以保持灵活性。以 ID.3 为例，电池包最多可以容纳 12 组模 组，可用容量超过 77KWh；而即将在明年年底上市的 ID.初见容量则可以达到 83KWh， 未来的大众电动旗舰 ID.Vizzion 甚至可以做到 111KWh。 资料来源：新浪汽车、安信证券研究中心 1.3. 大众加速深化全球电动汽车布局 在汽车领域，大众始终处于龙头地位。根据年报，2019 年公司销售汽车 1097.46 万辆，位 居行业第一。良好的客户基础、前沿的技术水平、多样化的产品为大众稳固行业龙头地位、 继续深化产品布局提供了支撑。在未来，大众将持续深化电动汽车的全球布局，电动汽车市 场份额有望获得进一步提升。大众在全球布局了 8 个 MEB 的生产基地，其中欧洲 5 个，美 国 1 个，中国 2 个： 1）德国茨维考工厂是最早投产的工厂，总投资约 12 亿欧元，预计到 2022 年工厂总产能可 达 33 万辆/年。根据规划，从 2021 年起，工厂将生产 6 款基于 MEB 平台的车型，包括大众 ID.3、大众 ID.4、西雅特 el-Born 等。其中， ID.3 的量产已于 2019 年 11 月开始，并将于 2020 年夏季开始交付。 2）中国两大工厂分别是安亭和佛山工厂。安亭工厂总投入 170 亿元，规划产能 30 万辆/年， 将于 2020 年 10 月正式投产；佛山二期工厂累计投入约 100 亿人民币，全面建成投产后可 增加年 30 万辆的整车生产能力，预计 2020 年可实现投产。 3）查塔努加是大众在北美的 MEB 生产基地，总投资 8 亿美元，该基地将在 2022 年投产首 款 ID 系列电动车。 4）德国汉诺威和埃姆登工厂均在 2022 年起投产， 汉诺威工厂主要生产商用车型 “I.D.BUZZ”， 埃姆登工厂将生产 ID.CROSS 等车型。德国德累斯顿工厂主要生产 ID.3 等车型，其将在 2020 年秋天完成首批 ID.3 的组装工作。 5）捷克姆拉达工厂将在 2020 年底投产 ENYAQ iV 车型，其是斯柯达首款基于 MEB 平台打 造的量产纯电动 SUV 车型。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8

9. 行业深度分析 / 汽车 图 10：到 2022 年大众将在全球建设 8 个 MEB 生产基地 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 表 5：大众 8 个 MEB 生产基地投资额、产能、投产时间、生产车型情况 国家 工厂 投资额 产能 投产时间 生产电动车型 12 亿欧元（约合 93 亿人民币） 预计到 2022 年工 厂总产能可达33 万 辆/年 2019 年投产，2021 年 全部转换为 MEB 工厂 根据规划，从 2021 年起，工厂将生产 6 款基于 MEB 平 台的车型，包括大众 ID.3、大众 ID.4、西雅特 el-Born 等 - - 2020 年秋天完成首批 ID.3 的组装工作 ID.3 等车型 - - 2022 年起投产 主要生产商用车型“I.D.BUZZ” 10 亿元 年产能达 30 万辆 2022 年起投产 生产的首款电动车是 ID.4，大众将会把 ID. Cross 的生产 工作从茨维考工厂转移到埃姆登工厂 - - 2020 年底投产 斯柯达 ENYAQ iV 安亭工厂 170 亿元人民币 30 万/年 2020 年 10 月正式投产 佛山工厂 约 100 亿元人民 币 二期增加 30万产能 /年 2020 年投产 查塔努加 工厂 8 亿美元（约合人 民币 56 亿元） - 2022 年投产 茨维考工 厂 德国 捷克 德累斯顿 工厂 汉诺威工 厂 埃姆登工 厂 姆拉达工 厂 中国 美国 ID.3 等车型。预计到 2025 年，大众汽车集团在中国将生 产 15 种大众品牌的 MEB 平台车型 在一汽大众的产品计划中，基于 MEB 平台打造的新车型 将达到 6 款，I.D. Crozz 概念车的量产版将作为首款车于 2020 年上市 将会投产两款电动汽车：第一款电动汽车将是基于 ID.CROZZ 概念车的全电动跨界车，另一款则是基于 ID.BUZZ 概念车的电动微型客车 资料来源：搜狐网、汽车之家、车主纵横、腾讯网、易车网、百家号、车知知公众号、安信证券研究中心 2. 对标特斯拉，大众 MEB 差异化竞争 2.1. 技术：三大核心科技，全方位对标 2.1.1. 生产平台：大单品 vs 模块化 特斯拉采用爆款策略，深耕单一品类。其整车制造的特点是将单品打造成爆款车型，在积累 一定的量的优势后开始降本。特斯拉的细分市场定位十分清晰，起初主攻高端豪华电动汽车 的生产，如 Model S、 Model X 等，在最高点建立起品牌声誉，随后向中端市场切入，如 Model 3 问世，公司的用户群体开始扩展到更广的范围。 2012 年 6 月 22 日，特斯拉开始交付 Model S，其是世界上第一款智能汽车，独具特色的防盗警报、语音命令和自动伸出车门把手功能 激发了一部分消费者对特斯拉品牌的兴趣；2015 年 9 月 30 日，特斯拉 Model X 正式发布， 凭借鹰翼门的独特设计以及强大的加速功能（3.2 秒内实现 0-60 英里/小时加速、最高时速 155 英里），特斯拉的品牌影响力进一步扩大。依靠 Model S 和 Model X 两款车型的优势积 累，公司继续推出单品 Model 3，其成为 2019 年年度最佳销量单品， 2019 年销量达到 300885 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9

10. 行业深度分析 / 汽车 辆，远超第二名北汽 EU-Series 的 111047 辆，足见市场对特斯拉品牌的热度。 图 11：2012 款特斯拉 Model S 图 12：特斯拉 Model 3 资料来源：搜狐网、安信证券研究中心 资料来源：易车网、安信证券研究中心 与特斯拉不同，大众采取模块化平台策略共摊成本。大众的整车制造经历了从平台化向模块 化、积木化转变的过程。在大众的燃油车时代，MQB 是主要的生产平台，一个平台只能延 伸一个级别的所有类型车型，在这个级别的车型中，零部件可以共用，从而降低部分制造成 本。 图 13：大众的整车制造经历了从平台化向模块化、积木化转变的过程 资料来源：电动邦、安信证券研究中心 随着时间的推移，大众进入到了模块化策略时代，平台技术得到了更大的提升。在电动化发 展成为大势所趋的今天，大众推出了 MEB 平台。大众 MEB 平台采用整车模块化技术，将电 池组、电机等核心组件均设定在固定的位臵，并将电池整体嵌入车底，使得车辆具有较长的 的轴距和较短的前后悬，从而带来更大的驾驶舱空间。该平台具有较好的扩展性，可以延伸 多个级别的所有类型车型，如三厢轿车、两厢轿车、SUV、MPV、两门跑车、敞篷车等，具 有明显的灵活性优势，有助于实现快速和高效的生产过程，帮助公司实现规模效应。随着规 模效应的出现，由于平台不同级别不同类型的车型可以实现核心零部件的大量共用，电机、 电池组等也可以实现高度的标准化，动力性、整车的轮距、轴距、车身形式等各个关键参数 也能自主定义，因此平台实现了在电动车时代的积木化策略，使核心零部件（电池、电机、 电控系统）的通用化率显著提高。在关键部件通用化共享之后，单个零部件会增加极大的采 购量，从而降低采购制造成本以及研发成本。 此外，大众汽车首席执行官赫伯特〃迪斯曾表示公司愿意向第三方制造商开放其 MEB 电动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10

11. 行业深度分析 / 汽车 汽车平台授权，以此持续提高公司的规模效应。与大众组建战略联盟的福特将可能率先使用 MEB 平台。MEB 平台的开放有利于进一步降低电动车的成本。 图 14：MEB 平台具有较好的扩展性 图 15：MEB 平台的整车模块化技术 资料来源：搜狐网、安信证券研究中心 资料来源：电动邦、安信证券研究中心 由于模块化生产导致成本下降，大众 ID.3 的售价相对 Model 3 更低。大众集团目标在德国 ID.3 的售价不高于 3 万欧元（大约为人民币 23.06 万元） ，未来通过 MEB 平台的规模效应，随着 在该平台上生产的车辆日益增加，每辆电动车的售价有望进一步拉低至 2 万欧元（约合人民 币 15.4 万元） ；在国内 MEB 电动车售价预计在 25 万人民币左右。而根据汽车之家的数据， 特斯拉 Model 3 的国内售价为 29.18-41.98 万元。 2.1.2. 电池：外购为主 vs 谋求自供 在电池领域，特斯拉主要以外购为主，其动力电池布局大致可以分为三个阶段： 第一阶段：2014 年，松下宣布斥资 16 亿美元，与公司在北美内达华州合资建设超级工厂， 为公司即将量产交付的 Model 3 提供电池电芯，彼时电池主要采用“NCA+硅碳负极”技术。 第二阶段：随着公司产量的持续扩大，松下开始出现产能不足的问题，公司的供应商逐渐转 向 LG 和宁德时代：2019 年 10 月，公司宣布与 LG 化学合作，由 LG 化学南京工厂向特斯 拉中国提供电池，打破了松下独家供应商的地位；2020 年 2 月 3 日，宁德时代发布公告称 自 2020 年 7 月 1 日起，公司将向特斯拉提供锂离子动力电池产品。国内的电池以 NCM 为 主，与松下的 NCA 有着极大的差别，但此时特斯拉显然已允许多样化的电池技术路线并存。 特斯拉电池国产化的趋势有助于成本的下降，构筑特斯拉的可持续发展优势。 第三阶段：公司在自研干电池的道路上迈出了实质性的步伐， 2019 年公司先后收购 Maxwell 电池技术公司、加拿大电池制造商 Hibar Systems，或将应用“干电池+超级电容”技术，打 造终极电池技术解决方案。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11

12. 行业深度分析 / 汽车 图 16：特斯拉动力电池布局大致可分为三个阶段 资料来源：新浪科技、安信证券研究中心 大众的电池技术路线主要强调“三手抓”。首先，在外购电池方面，公司加强与多家供应商 的合作，从而有助于平衡电池价格，帮助公司选择最优产品：公司早期的供应商是松下；从 2016 年开始，公司的电芯供应商逐渐往三星 SDI 和 LG 化学切换；随着 MEB 平台的面世， 2020 年开始，公司在欧美市场和中国市场的主要供应商分别是 LG 化学/SKI 和宁德时代。 其次，公司也致力于自制电池。公司与瑞典电池制造商 Northvolt AB 计划在萨克森州萨尔茨 吉特联合生产锂电池，该工厂计划于 2020 年动工建设，2023 年底或 2024 年初开始投产； 公司拥有一个电池卓越中心，该机构配臵了约 300 人的专家团队，深度参与集团范围内所有 电池产品的研发，采购和质量管控等，以保障大众汽车电池和电动汽车的成本优势和核心竞 争力。 2020 年 5 月 28 日，大众投资 11 亿欧元入股国轩高科，获得国轩高科 26.47%的股份， 成为国轩高科第一大股东，这也宣布大众将全面进驻中国新能源的产业链。国轩高科是国内 仅次于宁德时代和比亚迪的电池供应商，此举表明大众在自制电池的道路上迈出了重大的一 步，有助于保障公司未来电池的供应，也使得公司在国内的汽车供应中拥有规模和成本优势。 最后，公司视电池技术为未来发展的核心竞争力，始终坚持电池技术的不断创新。为完成 2025 年导入固态电池的目标，以此在下一代动力电池的竞争中取得优势，公司向 QuantumScape 追加 1 亿美金投资。根据大众官网，电池技术的持续创新有利于提高电池的能量密度，随着 电池能量密度的提高，除了更长的续航优势之外，Pack 质量也会更低。 图 17： 大众的电池技术路线主要强调“三手抓” 资料来源：第一电动车网、搜狐网、雪球、安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12

13. 行业深度分析 / 汽车 图 18： 电池技术的持续创新有利于提高电池的能量密度、改善质量、大幅增加续航里程 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 由于相同容量的动力电池，质量明显降低，这将会显著降低材料成本，使得动力电池的成本 大幅降低。根据大众集团的规划，2020 年以后电池成本计划下降至小于 100 欧元/kWh。相 较于特斯拉 2020 年 2 月启动的“Roadrunner”动力电池自产计划所规划的 100 美元/kWh 的动力电池成本，大众的成本规划略高，但两者相差不大。 图 19：大众集团计划 2020 年以后电池成本下降至小于 100 欧元/kWh 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 2.1.3. 智能化：自动驾驶 vs 操作系统 EEA（Electrical/Electronic Architecture）即电子电气架构，首先由德尔福公司提出，它是一 个集合汽车的电子电气系统原理设计、中央电器盒的设计、连接器的设计、电子电气分配系 统设计等为一体的整车电子电气解决方案的概念。随着汽车电动化、智能化、网联化、共享 化如火如荼地开展，汽车的功能越来越多样化和复杂化，电子电气架构也逐渐从分布式架构 到集成式架构演进。根据博世的电子电气架构技术战略图，在分布式阶段，车辆各功能由独 立的电子控制单元（ECU）控制；到了集成式阶段，ADAS、车身控制、多媒体等功能可以 通过域实现局部的集中化处理。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 13

14. 行业深度分析 / 汽车 图 20：博世的电子电气架构技术战略图 资料来源：搜狐网、安信证券研究中心 在 MQB 时代，大众采用的还是分布式电子电气架构。但在 MEB 时代，大众新型的 EE 架构 已然进阶到了 Vehicle Computer 阶段，实现了质的突破和飞跃。大众新型 MEB 平台的 EE 架构由 3 个 ICAS 组成，实现了较高的 EEA 集成度： ICAS1：主要负责车内应用服务，同时为 ECU 提供跨网通讯能力，如电动系统、车身控制、 灯具系统、舒适系统等。 ICAS2：主要用于支持高级自动驾驶功能。 ICAS3：是负责娱乐系统的域控制器，集中了导航系统、智能座舱、仪表系统、HUB 所有的 算法和硬件。 图 21：大众 MEB 电子电气架构图 资料来源：汽车 ECU 开发、安信证券研究中心 特斯拉 Model 3 的软件系统的 EEA 架构同样主要分为三部分： CCM （中央计算模块）、 BCM 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14

15. 行业深度分析 / 汽车 LH （左车身控制模块）和 BCM RH （右车身控制模块）。 CCM 整合了驾驶辅助系统（ADAS） 和信息娱乐系统（IVI）两大域以及外部连接和车内通信系统域功能；BCM LH 和 BCM RH 分别负责车身与便利系统（Body&Convenience）、底盘与安全系统（chassis and safety） 和部分动力系统(powertrain)的功能。 图 22：特斯拉 Model 3 域控 EEA 网络拓扑图 资料来源：冷酷的冬瓜公众号、搜狐网、安信证券研究中心 特斯拉的汽车电子电气架构为智能化而生，并且配合特斯拉研发的操作系统，使得特斯拉可 以通过 OTA 的方式不断提升用户体验。OTA（Over-the-Air Technology）即空间下载技术， 其主要有以下的优势： （1）可以远程快速通过数据包的形式完成汽车缺陷的修复； （2）一次 次的 OTA 升级能够为车主开启新功能，优化客户的产品体验，进行快速迭代，提供更加优 质的系统服务；（3）大大降低由于软件缺陷带来的召回成本。 图 23：特斯拉可以通过 OTA 的方式提升用户体验 资料来源：车讯网、安信证券研究中心 大众和特斯拉虽然均实现了较高的 EEA 集成度，但两者在智能化的侧重点上有所区别。特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15

16. 行业深度分析 / 汽车 斯拉的智能化主要体现在自动驾驶领域。在智能化应用软件方面，Autopilot 是特斯拉目前最 重要的应用软件。 Autopilot 即汽车辅助驾驶系统，按照结构框架可分为感知模块、地图模块、 驾驶行为决策模块。感知模块包含雷达、传感器、摄像头等硬件，主要用以收集周围环境探 测到的物体数据。地图模块可提供全局路径规划和定位功能。驾驶行为决策模块接收来自感 知模块和地图模块的数据，从而为驾驶方案提供信息支持，控制车体转向、加速等实施行为。 根据特斯拉官网，该项技术提高了行车的安全性，2019 年，一辆特斯拉的自动驾驶汽车在 美国每行驶百万英里仅发生 0.3 起事故，远低于美国的平均水平（每行驶百万英里发生 2.0 起事故）。 图 24：特斯拉的自动驾驶技术提高了行车的安全性 资料来源：特斯拉官网、安信证券研究中心 自动驾驶技术的核心要素分别为主处理器芯片、传感器以及算法。主处理器芯片方面，特斯 拉历经了从采购到自研的三代迭代。为进一步提升性能、降低功耗以及采购成本，特斯拉开 始自研芯片，最新的 Autopilot 3.0 硬件便搭载了由特斯拉自主研发的高算力芯片： Tesla FSD。 该芯片采用 14nm 工艺制造，单芯片可提供 72TOPS 的算力。两枚芯片的总算力高达 144YOPS（每秒万亿次），拥有每秒可处理 2300 帧的图像处理能力，是 HW2.5 版本的 21 倍，计算力提升大约 7 倍。而对于其他的量产车型，算力最高的芯片每秒也最多只能进行 2.5 万亿次的计算，因而特斯拉在该领域具有压倒性的优势；传感器方面，特斯拉标配 8 枚摄像 头，通过这 8 枚摄像头基本实现了 360°无死角；自动驾驶的算法方面，在图形识别、计算 决策、路径规划等领域，特斯拉的算法几乎都是所有车企中最丰富的、数据量最大的，目前 特斯拉已经拥有了 70 亿英里的数据来进行自我训练提升。 表 6：Autopilot 的主处理器芯片经历过三次升级 HW 1.0 HW 2.0 HW 2.5 HW 3.0 推出时间 2015.10 2016.10 2017.8 2019.3 计算平台 MobilEye EyeQ3 Nvidia drive PX2 Nvidia drive PX2+ Tesla FSD 资料来源：汽车技术研究、安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 16

17. 行业深度分析 / 汽车 图 25：特斯拉使用 FSD 自动驾驶芯片 图 26：特斯拉标配 8 枚摄像头，实现 360°无死角 资料来源：嘿电、安信证券研究中心 资料来源：嘿电、安信证券研究中心 与特斯拉不同，大众的智能化主要体现在操作系统领域。2018 年 8 月，大众宣布将投入 35 亿欧元为整个产品系列开发一种名为“VW.OS”的新软件操作系统，该系统类似于现在的手 机操作系统和其电子载体中央处理器。搭配大众品牌的电动汽车，该系统将从 2020 年起开 始面世。 图 27： VW.OS 系统功能类似于手机操作系统 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 VW.OS 系统可以大幅减少代码量，实现 ECU 功能的集成。就现状而言，在代码方面，随着 汽车的功能越来越多样化和复杂化，汽车的技术壁垒越来越高，大众认为汽车将成为软件开 发量最大的单一产品，其设计所需代码行数已经远超 Android 系统；在功能集成方面，通常 而言，一辆新车涵盖 60-100 个传感器，不同的传感器与对应的 ECU 在车内独立工作，功能 相当分散。VW.OS 可以有效改变代码过多和 ECU 功能分散的现状。该系统可以使用专有软 件操作系统连接各种传感器，这些传感器通过操作系统与对应的 ECU 取得联系，这意味着 由于 VW.OS 的存在，传感器与 ECU、ECU 与 ECU 之间可以大幅减少互相通信并且共享底 层代码，进而大大减少代码量，实现 ECU 功能的集成。 大众 ID.3 便是以 VW.OS 系统为基础，将原本 70 多个 ECU 全部简化成全车 3-5 个核心的高 性能车载计算平台（HPC），并统一协调控制这些 HPC，利用 OTA 在线升级和大众汽车云 实现功能和系统实时迭代升级。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 17

18. 行业深度分析 / 汽车 图 28：汽车代码行数已经远超 Android 系统 图 29：无 vw.os，ECU 与传感器、ECU 之间通信密切 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 图 30：有 vw.os，ECU 与传感器、ECU 之间通信减少 图 31：采用 VW.OS 减少代码量，ID.3 实现 ECU 功能集成 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 此外，虽然在自动驾驶的智能化方面，特斯拉走在了大众的前面，但本着“迎头赶上”的原 则，大众仍主动布局该领域：2019 年 1 月，大众和福特宣布成立战略联盟，并签署合作协 议。根据协议，双方将积极探索在自动驾驶汽车、移动服务和电动汽车方面的合作。大众还 将向福特旗下自动驾驶公司 Argo AI 投资 26 亿美元，未来，大众和福特所持 Argo AI 公司的 股比相同。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18

19. 行业深度分析 / 汽车 图 32： 大众向福特旗下自动驾驶公司 Argo AI 投资，积极布局自动驾驶 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 2.2. 产品：产品谱系丰富，差异化竞争 2.2.1. ID.3 对比 Model 3，短兵相接 从续航里程看，大众 ID.3 在某种程度上有比特斯拉 Model 3 更高的续航里程。大众 ID.3 不 同版本续航里程不同，长续航版本电池容量 77kWh，WLTP 续航可以达到 550km。而特斯 拉 Model 3 标准版的续航里程为 349 公里，长续航版的续航里程为 499 公里。 表 7：大众 ID.3 不同版本电池容量和续航里程 版本 首发限量版 入门版 长续航版 电池容量 58kWh 45 kWh 77 kWh 续航里程（WLTP 测试法） 420km 330km 550km 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 大众 MEB 平台车型续航里程更高的原因主要是车身搭载的电池数量大幅度提升：ID.3 长续 航版配备 12 个电池模块，最终实现 550 公里的 WLTP 续航；首发限量版仅需要 9 个电池模 块；入门版车型仅需 7 个电池模块便可实现 330 公里的 WLTP 续航。 图 33：大众 ID.3 中配版本拥有 9 个电池组模块 图 34：MEB 车型可通过增加电池模块数量来提高续航里程 资料来源：汽车之家、安信证券研究中心 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19

20. 行业深度分析 / 汽车 在空间方面，ID.3 整车长度为 4261mm，而轴距则达到了 2765mm 的入门 B 级别车水平； Model 3 整车长度为 4694mm，轴距也达到了 2875mm。更长的轴距能提供更好的车内空间， 而轴距占整车长度的比例体现的是空间利用率。尽管 Model 3 的车内空间更大，但是 ID.3 的空间利用率更占优势。 表 8：ID.3 空间利用率优于 Model 3 长度（m m ） 宽度（m m ） 高度（m m ） 轴距（m m ） 轴距占长度比值 ID.3 4261 1809 1552 2765 0.65 Model 3 4694 1850 1443 2875 0.61 资料来源：易车网、安信证券研究中心 在充电方面，ID.3 中配版本直流快充的上限为 100kW，在这个充电模式下，30 分钟的时候 就可以为车辆提供 290 公里的续航。这与 Model 3 现阶段的水平相当。但与特斯拉相比， ID.3 充电策略在节奏上还是要慢一拍。 在乘坐舒适度方面， 大众 MEB 平台避免电驱动系统挤占车厢的优势在 ID.3 上有着很好体现， 其注重人机工程学，相比 Model 3 有着更好地乘坐舒适度。 在动力参数角度，Model 3 后驱版的 175kW、375Nm 相较大众 ID.3 的 150kW、310Nm 仍 具备传统优势。 在操控方面，ID.3 电动机、主减速器（单速变速箱）以及电控系统等核心部件紧凑地放臵在 后桥，实现理想的 50：50 前后配重，因而后驱的 ID.3 具备挑战 Model 3 的实力。 图 35：ID.3 实现 理想的 50：50 前后配重 资料来源：易车网、安信证券研究中心 2.2.2. 大众 MEB 产品线丰富 大众集团计划推出两轮电动车产品周期，第一轮主推的主要有 ID.3、 ID.Cross、 ID. Vizzion、 ID.Buzz、Taycan、e-tron GT 等十余款车型。凭借强大的集团地位带来的规模效应、专用 BEV 平台早期决策释放的价值以及专用工厂的多品牌平台带来的效率提高，公司的电动车产 品或具备核心竞争力。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20

21. 行业深度分析 / 汽车 图 36：大众集团两轮电动汽车产品周期 资料来源：大众官网、安信证券研究中心 大众 MEB 平台产品涵盖轿车、SUV、MPV 等车型，价位覆盖入门、中端、高端等，细分市 场广阔。 ID.3 作为大众 MEB 平台的首款新车型，已于 2019 年 11 月开始量产，预计将于 2020 年 9 月开始交付。2020 年斯柯达 VISION E、奥迪 Q4 e-tron、ID.CROSS 等车型将上市或 投产；2021 年 e-tron GT、Mission E Cross Turismo、ID.Space Vizzion 等车型将陆续上市 或量产；2022 年大众 ID.BUZZ 将实现小规模投产。 图 37：大众计划推出的主要电动车车型时间线 资料来源：腾讯网、汽车之家、爱卡汽车、太平洋汽车网、网易新闻、有车一族、安信证券研究中心 3. 投资建议：关注产业链投资机遇 大众 MEB 最主要的零部件包括动力电池、电控系统、电驱动系统、底盘系统、热管理系统、 车身电子系统等，不同的零部件指定不同的供应商。从国内供应商来看，应重点关注： （1） 为大众 MEB 配套核心零部件的公司，如宁德时代（电池）、均胜电子（BMS 控制）、华域麦 格纳（电机）、中鼎股份（减震底盘系统）、三花智控（电子膨胀阀、截止阀、冷却板等）、 科博达（DC/DC 转换器）、一汽富维（内外饰总成）等； （2）因大众 MEB 而带来业绩弹性 较大的公司，如科博达、奥特佳、恩捷股份等。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21

22. 行业深度分析 / 汽车 表 9：大众 MEB 供应链收入和利润弹性测算 产品 动力电池 电控 电驱 底盘系统 供应商 单车价值量 动力电池 宁德时代 正极 当升科技 负极 隔膜 结构件 电解液 电池管理系统(BMS) 电驱动系统总成 大众天津变 速器厂 其他 利润弹性 2021 2022 2020 2021 2022 50000 3.6% 12.5% 10.6% 4.0% 14.0% 12.0% 19200 3.7% 5.6% 7.1% 2.8% 4.5% 5.7% 璞泰来 2550 3.1% 8.0% 8.2% 3.0% 7.8% 7.9% 恩捷股份 2400 4.7% 13.8% 13.3% 5.2% 15.0% 14.2% 科达利 3000 2.5% 8.2% 6.9% 2.4% 8.3% 6.1% 江苏国泰 3000 0.2% 0.6% 0.3% 1.2% 均胜电子 1400 0.1% 0.5% 0.5% 0.1% 0.6% 0.5% 联合电子 7800 860 0.1% 0.8% 0.8% 0.1% 0.8% 0.8% 1.1% 2.5% 4.0% 1.1% 2.5% 3.9% 电机 华域麦格纳 车轴轴承 万向钱潮 减振底盘系统 中鼎股份 电机壳体等零件 文灿股份 奥特佳 1200 上海三电 1200 电子膨胀阀、截止阀、冷却板等 三花智控 400 0.1% 0.3% 0.4% 0.1% 0.3% 0.3% 水泵等 富奥股份 DC/DC 转换器 科博达 700 0.4% 1.7% 1.4% 0.4% 1.9% 1.5% 内外饰总成 一汽富维 高压直流继电器 宏发股份 325 0.1% 0.3% 0.3% 0.1% 0.4% 0.3% 电动空调压缩机 热管理系统 收入弹性 2020 资料来源： Wind 、搜狐网、雪球、车云网、钜大锂电、环球网、安信证券研究中心 3.1. 宁德时代 全球动力电池龙头企业。公司成立于 2011 年，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统 的研发、生产和销售。公司营业收入从 2014 年的 8.67 亿元扩张至 2019 年的 457.88 亿元， 年均复合增速 121%。2019 年，从国内层面看，公司动力电池装机量为 31.71GWh，占全年 总装机量 62.2GWh 的 51.01%，远超第二名比亚迪的 17.30%；从全球角度看，公司动力电 池装机量占全年总装机量 113.4GWh 的 28%，坐稳行业龙头地位。 三大优势显著，助力公司未来扩张。公司自成立以来形成了技术、成本规模、客户扩展三大 核心优势：技术方面，公司重点发力三元电池，并在研发领域保持着行业的领先地位。同时 公司善于运用技术创新解决重要痛点，如将电池使用寿命延长至 60 万公里、充电时间缩短 至 15 分钟充满 80%、充电 5 分钟续航 150 公里、“低温速热”技术等；成本规模方面，公 司拥有较为低廉的设备成本和劳务成本，且由于公司国内市占率为 50%以上，2019 年全球 装机量第一，具有强大的规模优势，规模效应同样有利于降低成本；客户拓展方面，在国内， 公司拥有众多优质客户，如上汽集团、北汽集团、吉利集团等行业龙头车企。在海外市场， 公司也已经进入宝马、大众、戴姆勒集团等国际一流厂商的供应链体系。三大优势齐发力， 公司市占率未来有望进一步提升。 MEB 为公司带来新机遇。公司已成为大众 MEB 动力电车核心供应商之一。根据测算， 2020-2022 年公司将通过大众 MEB 分别获得 20、 89 和 99 亿元的收入，收入弹性分别为 3.6%、 12.5%和 10.6%。 风险提示：市场竞争风险加剧；新产品和新技术开发风险 3.2. 华域汽车 传统业务向新能源业务渗透。公司主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 22

23. 行业深度分析 / 汽车 电子电器件、热加工件、新能源等，各类主要产品均具有较高的国内市场占有率。公司的营 业收入从 2012 年的 578.89 亿元扩张至至 2019 年的 1440.24 亿元，年复合增速 13.90%。 根据未来汽车电动化发展趋势，公司积极参与新能源汽车核心零部件研发、制造和销售工作， 形成完善的新能源汽车核心零部件产业链的布局，努力成为具有国际影响力的新能源汽车核 心零部件供应商。 驱动电机及电力电子箱方面，华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机 自动化生产线建设，成功为上汽乘用车插电混动车型、纯电车型和上汽通用纯电车型提供批 量供货，2019 年共销售驱动电机超过 8 万台套，其中部分配套上汽乘用车出口海外的新能 源车型。德国大众全球电动汽车平台驱动电机样件开发、交付工作及产能建设正顺利推进； 2019 年，驱动电机产品新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点，电力电子箱新 获上汽通用五菱相关新能源车型电机控制系统定点。 电驱动系统方面，华域麦格纳电驱动系统有限公司主要生产新能源汽车电驱动系统总成产品， 2019 年 10 月基本完成生产研发基地建设和设备调试等工作，德国大众全球电动汽车平台电 驱动系统首台产品顺利下线，此外，该公司新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点。 客户、管理、研发、布局优势显著。客户方面，公司已与上汽大众、上汽通用、一汽大众、 长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代、东风日产、上汽乘用车、长城汽车、 江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系； 管理方面，公司已成为国内精益管理的标杆企业，在全球同行中也处于较高水平；研发方面， 公司较早引入国际汽车零部件企业的先进工艺和技术，由本土研发团队不断消化吸收再创新， 已形成较为完整的自主研发体系及本土化同步开发能力；布局方面，公司已形成较为完善的 国内外产业布局，具备产业集群优势，截至 2019 年 12 月末，公司所属企业在全国 22 个省、 市、自治区设立有 368 个研发、制造和服务基地。 风险提示：汽车市场竞争日趋激烈带来的风险；国内外汽车市场面临较大下行压力风险 3.3. 德赛西威 聚焦三大业务群，参与构建未来智慧交通和智慧城市大生态圈。立足三十多年专注于汽车电 子的技术、经验和客户积累，展望未来智能驾驶、智慧交通、智慧城市蓝图，公司做了全面 的产品布局。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，提供以人为本、万物 互联、智能高效的整体出行方案，以智能汽车为中心点，参与构建未来智慧交通和智慧城市 大生态圈。 技术储备优渥，构筑公司未来发展护城河。公司对自主研发、创新能力高度重视。公司 1992 年成立技术研发中心，在新加坡、欧洲、中国南京、成都等地也有研发分部。现有研发人员 占公司总人数 41%，拥有超过 600 项专利。目前已掌握车载电子操作系统设计技术、单芯片 多系统处理技术、车载显示屏光学技术、驾驶信息应用算法、车载以太网开发技术、视觉和 雷达感知技术、车辆运动规划算法、车辆运动控制算法、大数据分析及应用技术、网络安全 技术、云端在线升级技术等核心技术。公司已获得新加坡 M1 自动驾驶牌照，通过了 ASPICE CL2（汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级）国际认证，汽车领域的软件开发能力达 到国际先进水平。2019 年公司收购德国先进天线公司 ATBB 公司，进一步加强了公司在天 线领域的技术储备。此外，公司以开放兼容的态度进行技术合作，与英伟达、NXP 达成战略 合作关系；与四维图新、Momenta、纽劢、Ficha 等在智能驾驶领域进行合作；与新加坡南 洋理工大学、清华大学、东南大学、中山大学、吉林大学、哈尔滨工业大学和湖南大学等进 行产学研合作。 风险提示：行业及市场竞争加剧风险；疫情控制不及预期风险 3.4. 均胜电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 23

24. 行业深度分析 / 汽车 汽车安全业务：2018 年，均胜电子整合高田公司与 KSS 公司为均胜安全系统有限公司，共 计耗费重组费用 7.94 亿元。经历业务重组运作后，汽车安全业务 2019 年实现营收约 470.7 亿元，同比增长 9.77%，市场占有率从此前约 30%提升到 35%左右。该业务的竞争力显著 提高。 汽车电子：公司汽车电子业务包括 HMI 业务和 E-mobility 业务。2019 年公司电子业务实现 营收 74.84 亿元，同比增长 18.78%，其中 E-mobility 子业务发展最快，增速达 94.3%。在 E-mobility 业务方面，针对国外市场，公司为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的 新能源管理产品，此外，公司为保时捷全新电动跑车 Taycan 研发的高压充电加速和直流到 直流转换器也已于 2019 年投产；中国市场方面，公司加快新能源领域的产品布局，为大众 MEB 平台，奔驰 MFA2 平台等提供电池管理系统解决方案。 智能车联业务和高端功能件及总成业务：公司于 2019 年 12 月将旗下宁波均胜普瑞智能车联 有限公司与德国普瑞车联公司整合为全新的均胜车联事业部，其将依托均胜电子的平台资源， 专注于车联网领域的研发与制造，更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展。2019 年 3 月，公司旗下子公司均胜汽车电子与德国群英合并称为全新的均胜群英汽车系统公司，其以 中、德、美为三大核心节点，完善全球布局，整合和优化资源，服务于全球市场，同时将公 司定位为全球化的汽车智能和高端功能件专家，持续在三大地区开发市场潜力，提高协同效 应。 风险提示：原材料价格波动风险；新兴领域和行业发展慢于预期的风险；疫情控制不及预期 风险 3.5. 星宇股份 国内主要汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。公司专注于汽车（主要是乘用车）车 灯的研发、设计、制造和销售，产品主要包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯、 室内灯、氛围灯等。 收入快速扩张，客户、成本控制、研发优势显著。2010 到 2019 年，公司营业收入从 8.71 亿元扩张至 60.92 亿元，年复合增速 24%。公司具备客户、成本控制、研发等优势。客户方 面，公司始终坚持以一流的质量、一流的服务、一流的效率向客户提供符合要求的一流的产 品，作为自主品牌车灯代表企业，积累了一汽大众、上汽大众、上汽通用、戴姆勒、德国宝 马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、长安马自达、一汽 红旗、一汽轿车、一汽解放、吉利汽车、上汽通用五菱、广汽乘用车、奇瑞汽车等优质客户； 研发方面，公司目前拥有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国 家认可的实验室，形成了完整的自主研发体系，能够快速响应和满足客户需求；成本控制方 面，公司在研发、制造和管理方面具有成本优势，2019 年毛利率达到了 24.03%，与行业龙 头海拉（2019 年毛利率 26%）相比相差不大。 风险提示：技术研发和产品开发风险；客户集中度风险；汽车行业发展不景气风险 3.6. 三花智控 全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。公司坚持 “专注领先”的经营道路，业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务，其中， 汽车零部件业务主要产品包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，广泛应用在 传统燃油车、新能源汽车的热管理领域。 依托汽零业务，切入新能源赛道。大众、宝马、丰田等传统车企都转战新能源汽车，将在 2020 年推出新款车型，但目前我国新能源汽车汽车仍处于高增速、低占比的阶段，未来新能源汽 车发展前景广阔，预计渗透率将会持续提升。公司在新能源汽车热管理业务有着先发优势， 较早便进入了主流生产商的供应链系统，同时，除单一零配件业务外，公司也提供系统的产 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 24

25. 行业深度分析 / 汽车 品解决方案，满足了客户多方面的需求。 客户群体庞大，贡献显著增量。三花智控的汽车零部件业务近些年发展迅速，在全球主流新 能源车企中，公司已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹和路虎等新能源 车平台订单，国内新能源车企主要有吉利、比亚迪、上汽等，主要配套了电子膨胀阀、截止 阀、冷却板、chiller 等产品。随着特斯拉订单继续放量、MEB 逐渐开始量产，公司未来将获 得订单显著增量。 风险提示：原材料价格波动的风险；疫情控制不及预期风险 3.7. 奥特佳 为汽车热管理提供整体解决方案。公司主营业务是汽车热管理系统技术开发、产品生产及销 售，主要包含汽车空调压缩机、汽车空调系统、发动机散热、新能源汽车电池热管理等研发 生产业务。公司的主要产品是汽车空调压缩机、汽车空调系统及相关技术产品。 公司汽车空调压缩机业务具备竞争优势。技术方面，公司通过不断研发积累，逐步形成自身 的核心技术集群，涉及能效提升、原理优化、制造加工技术等多个方面，全方位地构筑了产 业技术优势；成本方面，公司大规模的专业化生产满足了下游客户对汽车空调压缩机的多批 次、不同批量的弹性需求，巩固了与客户的合作关系，并使公司具备承接客户大订单的能力。 同时，在规模化生产情况下，公司可以有效控制和降低原材料采购成本；客户方面，凭借较 强的技术开发和产品质量优势，公司与国内外知名整车厂商建立了长期稳定的战略合作配套 关系。与公司形成合作关系的主要客户（含新能源汽车客户）包括上汽通用五菱、比亚迪、 奇瑞汽车、吉利汽车、东风汽车、长安汽车、北汽、标志-雪铁龙、大众汽车、长城、陕汽等 国内外知名汽车厂商。 风险提示：汽车行业整体销量持续下滑风险；疫情控制不及预期风险 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 25

26. 行业深度分析 / 汽车  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；  Table_Aut hor Statement 分析师声明 袁伟、徐慧雄声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 26

27. 行业深度分析 / 汽车 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 朱贤 李栋 上海区域销售总监 上海区域销售总监 上海区域高级销售副总监 13391113930 13901836709 13917882257 houhx@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 孙红 上海区域销售副总监 上海区域销售副总监 13916816630 18221132911 liugy@essence.com.cn sunhong1@essence.com.cn 苏梦 秦紫涵 陈盈怡 王银银 北京联系人 张莹 夏坤 温鹏 曹琰 姜东亚 刘晓萱 张杨 上海区域销售经理 上海区域销售经理 上海区域销售经理 上海区域销售经理 北京区域销售负责人 北京基金组销售副总监 北京区域销售副总监 北京基金组销售经理 北京区域销售副总监 北京区域销售副总监 北京区域销售副总监 13162829753 15801869965 13817674050 18217126875 13901255777 15210845461 sumeng@essence.com.cn qinzh1@essence.com.cn chenyy6@essence.com.cn wangyy4@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn xiakun@essence.com.cn 13811978042 15810388900 13911268326 18511841987 15801879050 wenpeng@essence.com.cn caoyan1@essence.com.cn jiangdy@essence.com.cn liuxx1@essence.com.cn zhangyang4@essence.com.cn 王帅 深圳联系人 胡珍 wangshuai1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn 范洪群 黎欢 聂欣 13581778515 北京区域销售经理 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 18926033448 深圳基金组销售副总监 15820484816 深圳基金组销售经理 13540211209 深圳基金组销售经理 巢莫雯 杨萍 黄秋琪 深圳基金组销售经理 深圳基金组销售经理 深圳基金组销售经理 18682080397 chaomw@essence.com.cn 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 13699750501 huangqq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Table_Addr ess 深圳市 地 址： 邮 编： 上海市 地 址： 邮 编： 北京市 地 址： 邮 编： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 27 fanhq@essence.com.cn lihuan@essence.com.cn niexin1@essence.com.cn