1. 行 业 及 产 业 计算机 2020 年 07 月 29 日 / 行 业 研 究 行 业 深 度 看好 ——区块链系列深度报告之八 相关研究 "大金融 IT 能抗近期波动吗？ -计算机 证 券 研 究 报 告 行业周报 20200720-20200725" 2020 年 7 月 25 日 "领军中报强劲检验？消化未来曲折风 险 ！ - 蚂蚁链：堪比信任基础设施 “阿里 云” 本期投资提示：  7 月 23 日，蚂蚁集团董事长井贤栋在杭州宣布，蚂蚁区块链正式升级为“蚂蚁链”。  蚂蚁链是由蚂蚁自主研发的区块链引擎，历经 5 年，底层技术已基本成熟，应用场景扩展 计 算 机 行 业 周 报 至 50 个。蚂蚁集团自 2015 年开始投入区块链领域研发；截至目前已落地应用在包括食 20200713-20200718 " 2020 年 7 月 品安全、正品溯源、跨境汇款、民生政务、港口物流管理、供应链金融等超过 50 个场景， 18 日 并已经搭建起国内最大的区块链生产力平台。 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818×转 hongyz@swsresearch.com  商业环境中有大量多节点、复杂流程业务，节点之前信任不足造成大量效率损失，目前区 块链或分布式账本技术是最好的解决方案。1）在跨境、物流、供应链金融、政务等场景 内，节点较多且往往呈现线性关系，反复沟通确认建立信任导致浪费；2）分布式账本技 术实现链上节点关系的重构，提升效率，使得成员内部信息高效共享，且数据难以篡改。  区块链作为基础设施服务（BaaS）在近年来已逐渐成熟。1）早期区块链以公链为主，三 代公链在效率、安全、去中心化程度之间各有侧重；2）2016 年后 R3 等国际联盟的成熟， 使得联盟链技术快速发展，相比公有链联盟链保留了分布式账本，减少竞争记账环节，具 有更高的效率和更好安全性，满足商用需求；3）截至目前，Fabric、Quorum、Corda 等国际联盟链项目已完成多次迭代，帮助联盟企业上链服务（BaaS）的形式逐渐成熟。  蚂蚁链目前产品涵盖从端到解决方案的全流程产品，除常见 BaaS 外，还提供一体化技术 服务支持。1）在基础设施（端）方面；蚂蚁链一体机，隐私基础硬件等；2）在平台（云） 方面，推出了 BaaS 平台和开放联盟链；3）在技术服务方面提供包括跨链数据链接等；4） 在具体应用方面，目前蚂蚁已经在政府、金融等场景应用落地。  蚂蚁链相比其它联盟链特点：更加高效、安全、开放。1）高效，核心产品蚂蚁 BaaS 平台， TPS 领先，能支持 10 亿账户规模、每日 10 亿交易量，并实现每秒 10 万笔跨链信息处理 能力；2）安全，具体有双重权限信任保护等，并推出首个基于 TEE 的可商用的硬件区块 链解决方案 CONIFIDE；3）开放：在支持自研引擎的同时也支持 Fabric、Quorum 等开 源框架。整体看，蚂蚁链目前在硬件、通用平台的基础设施建设较强，更注重对不同链的 通用适应，而不是自己发行一条新链。公用基础设施建设的目的非常明显。  预测蚂蚁链整体的发展过程可能会非常类似阿里云。1）阿里云初期需求来自于内部，发 展后将技术赋能与外部；2）蚂蚁链实际也是将内部需求技术提取，建设基础设施，赋能 给外部；不发行公链、不在已有共识等机制上做较为强制规定，强调兼容、提供跨链数据 连接；3）不排后期类似阿里引入合作伙伴 SaaS 开发，成熟后蚂蚁链可能引入其它合作伙 伴，完成具体场景的智能合约等建设。  我们认为，蚂蚁金服作为与普惠金融、民生服务、电商和公益等社会经济发展连接最为紧 密的科技公司之一，蚂蚁链或可作为观察中国区块链研发和商用的一个窗口。  风险提示：行业处于早期，技术发展存在较大不确定性；政策风险；下游应用场景尚待拓 展。 1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2. 行业深度 投资案件 结论和投资建议 我们认为，目前商业环境中信任造成极高成本，而区块链或分布式账本技术可以有 效降低这一成本。未来区块链、联盟链等技术将类似“云计算“，成为一种常见的信息 化基础设施。 在现有几种常见联盟链项目中，我们认为蚂蚁链有其独特优势：更加高效、安全、 开放。以上优势将帮助蚂蚁链快速落地标杆行业项目。 我们认为，蚂蚁金服作为与普惠金融、民生服务、电商和公益等社会经济发展连接 最为紧密的科技公司之一，蚂蚁链或可作为观察中国区块链研发和商用的一个窗口。 原因及逻辑 商业环境中有大量多节点、复杂流程业务，节点之前信任不足造成大量效率损失， 目前区块链或分布式账本技术是最好的解决方案，分布式账本技术实现链上节点关系的 重构，提升效率，使得成员内部信息高效共享，且数据难以篡改。 蚂蚁链提供较为全面的产品：1）在基础设施（端）方面；蚂蚁链一体机，隐私基 础硬件等；2）在平台（云）方面，推出了 BaaS 平台和开放联盟链；3）在技术服务方 面提供包括跨链数据链接等；4）在具体应用方面，目前蚂蚁已经在政府、金融等场景 应用落地。 蚂蚁链更加高效、安全、开放。1）能支持 10 亿账户规模、每日 10 亿交易量，并 实现每秒 10 万笔跨链信息处理能力；2）具体有双重权限信任保护等；3）开放：在支 持自研引擎的同时也支持 Fabric、Quorum 等开源框架。 有别于大众的认识 市场认为区块链价值就是以比特币为代表的数字货币，我们认为其背后的分布式账 本技术具有更高价值，以联盟链为代表的商业赋能项目正不断涌现。 市场认为目前区块链赋能商业环境无明确案例，实际近年来国际联盟链项目 Fabric、Quorum、Corda 等已完成多次迭代，帮助联盟企业上链服务（BaaS）的形 式逐渐成熟。 市场认为蚂蚁链可能更多服务于阿里内部，我们认为其最终目的是赋能外部社会。 蚂蚁链初期将内部需求技术提取，但目前更多注重建设基础设施，赋能给外部；不发行 公链、不在已有共识等机制上做较为强制规定，强调兼容、提供跨链数据连接。 市场认为目前 BaaS 服务项目基本趋同，我们认为蚂蚁链具有自身优势。除更加高 效、安全、开放的技术特性外，阿里内部的阿里云、硬件团队可以给予较多技术支持， 同时丰富的下游行业专家也将使得蚂蚁链项目在不同领域更快落地。 2 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

3. 行业深度 目录 1.目标：面向外部的区块链基础设施建设 .............................. 5 2.技术：关键词，效率、安全、开放 ..................................... 6 2.1 从区块链“不可能三角”到联盟链 ............................................................ 7 2.2 蚂蚁链的技术努力 ......................................................................................... 9 3.案例：区块链作为商用基础设施的意义 ............................ 12 3.1 金融支付：跨境汇款、供应链金融 .......................................................... 12 3.2 政务民生：电子票据、司法链 .................................................................. 14 3.3 商业：商品溯源、航运物流管理 .............................................................. 15 4.未来展望与投资建议 ........................................................ 16 3 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

4. 行业深度 图表目录 图 1 蚂蚁链发展历程 ....................................................................................... 5 图 2 蚂蚁链脱胎于内部需求，未来满足更广阔外部需求 ................................... 5 图 3 蚂蚁链产品布局架构图 ............................................................................. 6 图 4 区块链 “不可能三角” ........................................................................... 7 图 5 公链、联盟链的区别 1 ............................................................................. 7 图 6 公链、联盟链的区别 2 ............................................................................. 7 图 7 Fabric 架构图 ........................................................................................... 8 图 8 国内首款区块链自研软硬一体机——蚂蚁链一体机 ................................... 9 图 9 对比蚂蚁区块链合约平台和 TEE 合约链的交易处理流程 ......................... 10 图 10 基于蚂蚁摩斯进行安全计算的解决方案 ................................................ 10 图 11 蚂蚁链开放联盟链按需付费 .................................................................. 11 图 12 分布式账本技术提升跨境汇款效率 ....................................................... 13 图 13 供应链金融区块链解决方案业务架构图 ................................................. 13 图 14 杭州互联网司法区块链 ......................................................................... 14 图 15 蚂蚁链溯源解决方案业务架构图 ........................................................... 15 表 1：4 种联盟链比较 .................................................................................... 12 表 2：蚂蚁链已落地场景 ................................................................................ 12 4 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

5. 行业深度 1.目标：面向外部的区块链基础设施建设 7 月 23 日，蚂蚁集团董事长井贤栋在杭州宣布，蚂蚁区块链正式升级为“蚂蚁链”。 本节主要概述：蚂蚁链如何诞生，目前整体产品布局架构如何。 蚂蚁链是由蚂蚁自主研发的区块链引擎，历经 5 年，底层技术已基本成熟，应用场景 扩展至 50 个。1）蚂蚁集团自 2015 年开始投入区块链领域研发；2）在应用层面，2016 年开始在善款追溯落地应用，16-20 年内拓展超过 50 个场景，包括食品安全、正品溯源、 跨境汇款等；3）在技术层面，蚂蚁链在基础硬件支持、跨链、BaaS 平台方面有较大创新， 目前已经搭建起国内最大的区块链生产力平台。 图 1 蚂蚁链发展历程 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 脱胎于内部需求，未来目标是面向外部社会企业。1）蚂蚁链在发展初期应用场景来自 于内部需求较多，如在慈善捐款项目中如何可信的追溯善款，在天猫跨境物流中，如何去 中心化管理追溯极为复杂的国际贸易流程；2）这些需求点可以通过区块链技术的可追溯、 防篡改、部分去中心化解决。3）在内部需求场景使得技术成熟后，蚂蚁链将相关技术赋能 给外部类似场景，外部社会与企业的需求是蚂蚁链现阶段更大目标。内部、外部需求背后 技术有相似性，类似下图。 图 2 蚂蚁链脱胎于内部需求，未来满足更广阔外部需求 5 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

6. 行业深度 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 提供一种基于区块链技术的基础设施服务，包括硬件一体机、BaaS 平台等。蚂蚁链目 前产品涵盖从端到解决方案的全流程产品； 1）在基础设施（端）方面，蚂蚁发布了蚂蚁链一体机：根据发布会，蚂蚁一体机预计 可节省 90%以上的部署时间、提升交易速度 30%、降低共识延迟 40%、加速密码运算 5-10 倍。 2）在平台（云）方面，蚂蚁推出了 BaaS 平台和开放联盟链，在支持自研引擎的同时 也支持 Fabric、Quorum 等开源框架，同时也相应提供完善的 PaaS 层服务能力，具备 万级 TPS 的处理能力； 3）在技术服务方面，由于蚂蚁并未推出自己的公链或特定联盟链，而是选择支持与适 配客户，提供包括跨链数据链接在内的服务； 4）在具体应用方面，目前蚂蚁已经在政府、金融等场景应用落地，同时也推出了区块 链合同等在内的通用增值服务。 图 3 蚂蚁链产品布局架构图 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 整体看，蚂蚁链目前在硬件、通用平台的基础设施建设较强，更注重对不同链的通用 适应，而不是自己发行一条新链。公用基础设施建设的目的非常明显。 2.技术：关键词，效率、安全、开放 商用场景核心诉求：需要分布式账本技术解决信任等问题，但同时对效率、安全性又 有极高要求，此外作为基础设施的 BaaS 需要适配多种链。本节主要从技术角度分析蚂蚁 链如何实现以上诉求。 6 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

7. 行业深度 2.1 从区块链“不可能三角”到联盟链 目前看区块链仍无法同时兼具效率、去中心化程度、安全，三代公链 1 各有取舍。公链 是区块链技术发展底层，目前主流观点认为公链主要三代： 第一代：BTC 支付工具，安全性极高，但图灵不完备（无循环语句），可拓展性差； 第二代：ETH 图灵完备、智能合约、DAPP，但扩展性不足、安全性差、开发难度、 手续费难以取消； 第三代： EOS 等，强调极高的 TPS，定位于大规模商用，但牺牲了部分去中心化程度。 因此三代公链都是在效率、去中心化程度、安全三者间进行取舍。 图 4 区块链 “不可能三角” 资料来源：BTC\Ethereum\Cardano\NEO\EOS 等白皮书，申万宏源研究 第三代公链选择效率，牺牲了去中心化程度，更高的并发定位于大规模商用。第三代 公链中具有代表性的 EOS 使用了 DPOS+BFT（拜占庭容错算法）共识，并采用代理人制 度：由 EOS 权益持有者选举产生超级节点，由超级节点记，并通过每年增发 5%的代币方 式来奖励超级节点记账和提供计算资源实现社区的激励相容。这么做的优势在于无需矿工 挖矿，没有手续费，效率极高，出块时间从 BTC 的 10 分钟下降为 3 秒。 降低去中心化程度，减少竞争记账，提升效率，是后续定位于商用联盟链的核心思路。 相比公有链，联盟链保留了分布式账本，主要减少竞争记账环节。便于理解，可见下图。 图 5 公链、联盟链的区别 1 图 6 公链、联盟链的区别 2 1 公链：区块链底层协议，即通过搭建分布式数据存储空间、网络传输环境、交易和计算通道，利用加密算法保证网络安全，通过 共识机制和激励机制实现节点网络的正常运行。公链提供的 API 接口可供开发者调用，用以开发符合公链生态的应用。 7 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

8. 行业深度 中心化程度 公有链 联盟链 私有链 真正的分布式和 去中心化 多中心式 单中心式 参与主体控制 任何人可接入 信息公开 账本完全公开 案例 比特币 参与主体预先 由中心控制 设定，具有特 者指定参与 定特征 的成员 在联盟内部公 在公司内部 开 公开 Fabric、 很多 Corda 资料来源：BTC\Ethereum\Cardano\NEO\EOS 等白皮 资料来源：BTC\Ethereum\Cardano\NEO\EOS 等白皮 书，申万宏源研究 书，申万宏源研究 金融等传统行业巨头尝试合作，诞生代表性联盟链 Fabric、Corda。 Fabric： Fabric 联盟链诞生于 hyperledger 项目， hyperledger 是 Linux 基金会 2015 年发起的开源项目，愿景是打造一个透明、安全、去中心化的企业级区块链解决方案。让 更多企业能用上区块链。加入的成员包括金融、制造、航运物流、咨询等各行业的巨头。 阿里云也是 hyperledger 项目成员之一。 图 7 Fabric 架构图 资料来源： 《使用 Hyper Ledger Fabric 实现企业级联盟链》 、申万宏源研究 Corda：Corda 是用于记录、管理和同步受监管金融机构之间金融协议的共享分类账 平台，专门为金融机构定制，对于交易信息进行加密，且不会在所有节点中共享。Corda 管理者是 R3 联盟，其曾经成员包括花旗银行、摩根士丹利、澳大利亚国民银行、三井住友 银行等；2016 年 5 月 24 日，中国平安保险集团成为第一个加入 R3 联盟的中国成员。 8 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

9. 行业深度 2.2 蚂蚁链的技术努力 蚂蚁链目前定位于外部企业赋能，对于企业而言，更加注重区块链不同场景下运行效 率、是否满足内部安全要求，以及实际部署的难度，包括实施落地是否有案例参考、是否 可以兼容其它联盟链/内部私有链等。 目前看，主要在效率、安全、开放三个方面努力。 效率：核心产品蚂蚁 BaaS 平台，TPS 2 领先，实际承载庞大交易信息。联盟链的特性 使其对交易速度的重视程度远大于公链，对比国际主流联盟链 Fabric 及 Corda，蚂蚁链 TPS 指标表现大幅超过其他联盟链水平。蚂蚁链的可拓展共识以及双层网络设计，能支持 10 亿 账户规模、每日 10 亿交易量，并实现每秒 10 万笔跨链信息处理能力。 硬件端支持：蚂蚁链与平头哥合作，推出基于全链路智能合约处理器的蚂蚁链一体机， 实现政企客户高效、安全部署。 1）蚂蚁一体机中约 30%算力投入共识，其余算力可满足其它安全、智能合约等需求。 一体机客户主要面向政企开发者，搭载 BFT 共识联盟链，集成了区块链密码卡、区块链网 络共识加速器，以较高的性价比满足政企客户搭载安全、高效联盟链需求； 2）芯片来自平头哥，使用 RISC-V 系列性能最高的玄铁 910 内核，相比传统方案计算 效率提升 50%以上，规模化生产后硬件成本有望降低至 1/50。这也是平头哥面向区块链场 景的首个商用芯片方案。 3）安全性能方面，玄铁区块链 IP 配备可信执行环境，并已通过中国信息通信研究院 安全评测。 图 8 国内首款区块链自研软硬一体机——蚂蚁链一体机 资料来源：央广网发布蚂蚁集团供图、申万宏源研究 2 TPS 即为交易处理速度衡量区块链项目的重要指标之一 9 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

10. 行业深度 安全： 蚂蚁的 BaaS 平台具有完整安全保护。1）双重权限信任保护：联盟链的可信 参与方对该联盟链可见，参与者 CA 认证；2）数据隐私及安全：支持用户选择链上数据对 称加密，支持分享隐私模型；3）网络安全保障：多个独立的区块链节点部署在金融区的 VPC 网络中，保证网络安全性。 推出首个基于 TEE 3 的可商用的硬件区块链解决方案 CONIFIDE。1）蚂蚁区块链自主 研发了基于 TEE 的可商用的硬件区块链解决方案 CONIFIDE，该技术论文入选顶会 ACM SIGMOD 20，成为中国科技公司区块链原创技术在 A 类会议的第一篇独立论文；2） CONIFIDE 是一个基于硬件 TEE 的链上隐私保护计算模型，确保业务数据高速增长的情况 下，将隐私保护计算代价压缩到最低，用户隐私数据可以在蚂蚁区块链上 0 成本得到保护， 无性能损失。 图 9 对比蚂蚁区块链合约平台和 TEE 合约链的交易处理流程 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 推出安全相关产品：蚂蚁摩斯安全计算平台。摩斯平台是蚂蚁区块链基于安全多方计 算、密码学、隐私保护技术以及区块链技术所打造的一个用于安全共享数据的基础设施。 利用安全多方计算，在数据不出库不泄露的情况完成分布式计算。 图 10 基于蚂蚁摩斯进行安全计算的解决方案 TEE （Trusted Execution Environment）可信执行环境，用于构造一种安全的飞地环境，在可信计算领域，它常用作提供可信根。 联盟链由于用户存在上下级关系，需要灵活权限管理和机密性调节。TEE 通过对区块链参与方增加硬件约束，提供一个与 REE 隔 离的环境保存用户的敏感信息，保证信息安全 3 10 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

11. 行业深度 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 开放：核心联盟链产品蚂蚁链 BaaS 在支持自研引擎的同时也支持 Fabric、Quorum 等开源框架。同时也相应提供完善的 PaaS 层服务能力，满足不同企业对底层框架的选型 要求。 推出通用安全跨链技术产品 ODATS（Open Data Access Trusted Service）。 ODATS 打通了蚂蚁区块链、Hyperledger 异构跨链，主打通用安全跨链，具备 10W PPS 跨链数据包处理能力，能够在实际商用场景中落地使用。 开放联盟链产品满足企业快速上链，丰富社区。1）开放联盟链是面向企业和开发者提 供的“无需搭链、快速上链、接近公链”区块链服务网络，上链成本较低（如下图），对 于中小企业友好；2）开放联盟链搭载速搭平台或数十套合约开发模板，用户可以按照不同 场景，快速自建联盟。 图 11 蚂蚁链开放联盟链按需付费 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 11 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

12. 行业深度 整体而言，相比于其他主流联盟链项目，蚂蚁链主要在效率、加密、跨链与最终部署 方便性方面有所突破。如下表。 表 1：4 种联盟链比较 管理者 Quorum 摩根大通 共识协议 跨链 TPS 加密措施 Raft 和 Istanbul BFT 100-200TPS ， Istanbul BFT 依赖以太坊分片技术 对私有数据加密保护，提供 下可达到 400-800 Fabric Linux 基金会 Kafka 和 Raft 排序 ZSL 模块 第三方开发为主 2000-20000 TPS 支持账本数据加密，交易加密 机制，多通道链隔离 Corda 蚂蚁链 R3 蚂蚁集团 公证人模块，不依赖特 170 个云节点组成的区块链达 非确定链式结构 定共识 到了 6300TPS 高性能 BFT 100000TPS SGX enclave 数据加密 UDAG 跨链寻址协议 加解密授权范围管理，零知识 证明 资料来源：GITHUB、R3 官网、2019 中国区块链技术与应用论坛、巴比特咨询、申万宏源研究 由于以上特性，目前每天“上链量”超过 1 亿次，显示出极高的社区活跃度。 3.案例：区块链作为商用基础设施的意义 区块链去中心化、可追溯、不可篡改的特性，天然有助于增加不同场景信任，蚂蚁链 目的正是为社会商用化场景提供信任的基础设施。目前蚂蚁链已落地包括公益捐款、食品 安全、正品溯源、跨境汇款等在内的 50 多个场景。 本节主要探索蚂蚁链已经落地场景，以及区块链或分布式账本技术如何减少这些场景 的信任成本，提升效率。 表 2：蚂蚁链已落地场景 领域 金融支付 政务民生 商业 落地场景 价值 跨境支付 让跨境汇款成本更低，实时到帐 小企业融资 降低征信增信成本 城市服务 让租赁、医疗等城市服务更加透明高效 司法确权 帮助形成完整证据链路，降低司法维权成本 公益 让每笔善款去向和用途都有迹可寻 商品溯源 让每件商品都有不可篡改的“身份证” ，可追溯的完整流通过程 航运物流 提高港口、贸易等复杂环境流通效率 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 3.1 金融支付：跨境汇款、供应链金融 跨境汇款：蚂蚁链让出国务工人员每笔跨境汇款成本更低，且实现实时到账。 各节点同步，提升效率。原有跨境汇款模式类似直线接力，流程较长，分布式账本技 术将其改变为业务节点实时同步并行确认。在汇出端钱包发起汇款的同时所有参与方同时 12 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

13. 行业深度 收到该信息，在做合规等所需的审核后区块链上协同各方同时完成这一笔汇款交易。如果 转账过程中出现问题，会实时反馈至汇款者。如下图。 图 12 分布式账本技术提升跨境汇款效率 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 港版支付宝 AlipayHK 的用户可以通过区块链技术向菲律宾钱包 Gcash 汇款。2019 年 1 月 8 日，蚂蚁区块链技术又打通了从马来西亚到巴基斯坦的区块链跨境汇款通路。 小微企业融资：蚂蚁链让大量中小微企业信用真实可信 应收凭证查验+智能合约，有效控制贷款风险。供应链小微企业持有上游企业“应收凭 证”，并向银行申请贷款，在回收应收账款后，小微企业向银行还款，这是一个典型的基 于应收账款供应链金融流程。 1）防篡改特性保证区块链上交易信息真实，帮助银行了解小企业的产品最终供应到哪 家大型企业的产品线，判断小企业是否有偿还能力；2）底层智能合约可加载类似“应收款 回收后，优先按某个比例归还银行”，保证银行回收贷款效率。 疫情期间，蚂蚁区块链上的核心企业 1919 酒类直供，已经通过这种模式为供应链上 的小微企业提供了接近 1 亿的资金流量。云南国际信托有限公司与蚂蚁集团签订战略合作 协议，今年疫情期间，双方为瑞康医药上游的药品供应商提供融资服务。 图 13 供应链金融区块链解决方案业务架构图 13 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

14. 行业深度 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 3.2 政务民生：电子票据、司法链 电子票据： 有效避免“一票多打”“一票多报” 分布式账本时间戳应用于票据流通。医院、财政局、医保局、保险公司等多方组成联 盟链，一方面实现全流程无纸化电子控制，完整流程记录也让让发票、票据造假几无可能； 另一方面区块链电子票据会在生成、传送、储存和使用的全程中加盖时间戳，杜绝重复报 销可能性。 2018 年 9 月上海标杆三甲医院华山医院携手蚂蚁链推全国首张区块链电子处方，实现 医院里处方精准无误且不可篡改，规避复诊患者在外面医院不遵医嘱重复开药风险。 电子版权保护、司法链：最高效手段记录完整证据链，完成电子证据“最后一公里” 区块链技术是电子证据保护存证的最佳手段。电子数据形成数据，在实际操作中存在 “最后一公里”问题：如证据分散、上下游关系不明确、证据时间被机器重新设置导致失 去法律效等。 司法区块链有效解决这些问题： 1）区块链程序，用户可以直接通过程序将操作行为 全流程的记录于区块链，比如在线提交电子合同、维权过程、服务流程明细等电子证据； 2） 区块链的全链路能力层，主要是提供了实名认证、电子签名，时间戳、数据存证及区块链 全流程的可信服务；3）司法联盟层，使用区块链技术将公证处、CA／RA 机构、司法鉴定 中心以及法院连接在一起的联盟链，每个单位成为链上节点。如下图。 图 14 杭州互联网司法区块链 14 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

15. 行业深度 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 版权保护也依赖电子证据。 2019 双 11 前蚂蚁区块链推出了图片原创保护平台“鹊凿”， 有效防止原创图片被其他平台商家盗用、侵权。 3.3 商业：商品溯源、航运物流管理 商品溯源：重点商品全流程追溯认证 区块链追溯+物联网辅助标识，形成商品不可篡改“一物一码”。首先，蚂蚁链可通过 防伪标签或者芯片等手段对商品进行唯一标识，并将商品在原材料过程、生产过程、流通 过程、营销等过程的信息，由各对应主体使用标明身份的“私钥”进行数字签名并附上时 间戳写入区块链，一旦写入区块链即不可篡改。可以有效防范供应链中各类鱼龙混杂和假 冒的商品，在产生纠纷时，可以有效的实现追责。 2018 年天猫双 11，有 4 亿海淘商品实现了原产地溯源。2020 年 6 月与浙江省市场 监督管理局合作上线“浙冷链”食品追溯系统。 图 15 蚂蚁链溯源解决方案业务架构图 资料来源：蚂蚁链官网、申万宏源研究 15 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

16. 行业深度 航运物流：复杂多中心物流供应链环节的高效管理 部分去中心化提高复杂环境效率。港口物流环节涉及到航运、港口、物流、金融等领 域，且各自有中心节点，往往流程较为复杂。通过建立贸易+金融业务联盟链的形式，可以 用区块链技术解决多节点信任，简化审批、运转过程，降低相关金融业务门槛。同时港口 环节也可加载上述追溯环节中的物联网功能，对集装箱等追溯管理。 中国远洋海运集团加入蚂蚁区块链生态，联合蚂蚁集团共同研究和推动航运物流区块 链在中国的部署落地。招商局港口加入蚂蚁区块链生态，将结合港口的业务场景，建立新 的贸易流+金融的业务联盟。 4.未来展望与投资建议 预测蚂蚁链整体的发展过程可能会非常类似阿里云。 1） 阿里云初期需求来自于内部， 发展后将技术赋能与外部， 以提供 IaaS 和 PaaS 为主， 并在这个过程中引入其它合作伙伴完成 SaaS 生态搭建； 2）蚂蚁链实际也是将内部需求技术提取，建设基础设施，赋能给外部； 3）如果从基础设施角度看待蚂蚁链，那么不发行自己的公链、不在已有共识等机制上 做较为强制规定，而是强调兼容、提供跨链数据连接，就变得可以理解； 4）目前区块链技术设施处于早期案例探索阶段，蚂蚁链会有较多实际案例实施，不排 除在一段时间发展后，类似阿里云 IaaS 和 PaaS 为主，让第三方发展 SaaS，成熟后蚂蚁 链可能引入其它合作伙伴，完成具体场景的智能合约等建设。 我们认为，蚂蚁金服作为与普惠金融、民生服务、电商和公益等社会经济发展连接最 为紧密的科技公司之一，蚂蚁链或可作为观察中国区块链研发和商用的一个窗口。 风险提示：行业处于早期，技术发展存在较大不确定性；政策风险；下游应用场景尚 待拓展。 16 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 17 页 简单金融 成就梦想

17. 行业深度 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方 法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法 律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合 规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏 目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 陈陶 华北 李丹 华南 陈左茜 海外 朱凡 021-23297221 010-66500631 755-23832751 021-23297573 chentao1@swhysc.com lidan4@swhysc.com chenzuoxi@swhysc.com zhufan@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投 资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以 获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有 兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.swsresearch.com 网站 刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的 联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户 作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投 资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构 成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告 的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有 风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投 资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版 权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分 发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务 标记及标记。 17 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 17 页 简单金融 成就梦想