1. 医院 IT 研究框架 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 中信证券研究部 核心观点 医疗信息化行业景气持续，院内 IT 最受益，未来电子病历 4 级到 6 级提升保障 行业长期增长，现阶段中小医院信息化加速，四大因素促使行业集中度提升， 互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗等三大未来方向受疫情催化静待落地，建议关 注：1）产品化/区域渠道扩张能力强的头部公司；2）院内创新业务布局深入的 公司。 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 ▍政策驱动：医保局推动行业景气，院内市场持续受益。2018 年 3 月，国家医保 局成立，与卫健委合力推动医疗 IT 的建设，行业迎来新一轮发展。实现医保控 费主要提升的市场在院内，且我国电子病历等级（约 2 级）和医院 IT 支出占比 （约 1%）均相对较低，院内 IT 长期空间显著，有望成为医疗 IT 核心受益领域。 ▍市场空间：电子病历 4 级到 6 级，短中长期持续保障景气。电子病历是医院信 息平台的核心，是业内公司卡位的关键。电子病历亦是院内 IT 的空间保障（美 国 08-15 年因电子病历迎来黄金发展期），短期看 20 年电子病历 4 级大考将大 幅增厚业内公司业绩，中期看 DRGS 具有较高政策侧重性将助推电子病历向 5 级提升，长期看结合智慧医院建设趋势与美国经验电子病历等级有望升至 6 级。 ▍格局演进：集中度提升迎历史机遇期，四大因素影响竞争力。参考美国发展（前 2 市占率超 50%），国内集中度存在较大提升空间（龙头约 10%），目前三级 医院市场格局相对稳定，中小医院或成主要战场。我们通过分析美国行业及龙头 公司 Cerner 发展历程，总结出国内格局主要受产品化能力、并购能力、战略合 作联盟、下游医联体建设四大因素影响。其中，产品化能力最关键，标准化产品 成本较低，实施效率高，具有性价比并利于市场拓展，且符合政府监管意愿。 ▍发展方向：互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗加速落地。受本次疫情影响，院内效 率提升需求将促进院内创新业务发展，我们预计互联网医疗、云 HIS 与辅助诊 疗应用将逐渐开始涌现并走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、智慧化转变。 其中互联网医院将首当其冲，二三级医院在政策要求下均有望建设院内互联网医 院平台，与医院合作共建+运营模式（浙江邵逸夫医院为代表）成为政策首推。 ▍风险因素：医院 IT 行业景气度整体下降；医疗信息化行业订单增速下滑等。 计算机行业 评级 强于大市（维持） ▍投资建议：医院 IT 处于历史机遇期，关注产品化能力强、区域渠道扩张能力强 的头部公司和院内创新业务布局深入的公司。推荐卫宁健康（医疗信息化的中 国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头）、区域医卫龙头、智慧医疗龙 头、万达信息（医疗相关资源优势明显，国寿入主全面布局健康管理），关注麦 迪科技（急救等 CIS 软件国内领先）、久远银海（结合医保优势发力院端）、 和仁科技（国内尖端医院客户丰富）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） 收盘价 （元） 2018 卫宁健康 23.27 万达信息 22.15 简称 2019E 2020E 2018 0.19 0.25 0.33 0.22 -1.12 0.29 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 证券研究报告 PE 评级 2019E 2020E 122.47 93.08 72.72 增持 100.68 -19.78 76.38 增持 注：股价为 2020 年 4 月 8 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款

2. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 目录 创新之处 ........................................................................................................................... 1 政策驱动：医保局推动行业景气，院内市场最受益 .......................................................... 1 国家医疗保障局组建成立，助推行业拐点显现.................................................................. 1 政策密度及执行力提升，建设决心坚定 ............................................................................ 2 院内 IT 实为本轮高景气最大受益领域 ............................................................................... 4 市场空间：电子病历 4 级到 6 级，短中长期持续保障景气 ............................................... 6 电子病历处于医院信息建设最核心环节，卡位作用影响深远 ............................................ 6 短期：电子病历 2020 年 4 级大考将大幅增厚业内公司业绩 ............................................. 9 中期：DRGS 全面铺开助推电子病历向 5 级提升 ........................................................... 10 长期：结合美国经验，智慧医院建设有望助推电子病历升至 6 级 .................................. 11 格局演进：集中度提升机遇期，四大因素影响格局 ........................................................ 13 市场集中度提升迎良机，中小医院或成下阶段争夺热点 ................................................. 13 因素一：产品化能力是市场格局变化的首要影响因素 ..................................................... 15 因素二：外延并购是业内公司快速扩张的最直接手段 ..................................................... 17 因素三：战略联盟将增强市场竞争力，抢占未来先机 ..................................................... 18 因素四：下游医联体建设影响向上游信息化行业传导 ..................................................... 20 发展方向：互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗加速落地 ..................................................... 21 互联网医疗：用户习惯提升，与医院合作共建+运营模式成政策首推 ............................. 21 云 HIS：云模式集聚多种优势，HIS 上云或成未来发展趋势 .......................................... 24 辅助诊疗：人工智能+医疗应用风云已起，辅助诊疗值得期待 ........................................ 29 投资建议 ......................................................................................................................... 32 风险因素 ......................................................................................................................... 32 重点公司 ......................................................................................................................... 33 卫宁健康：医疗信息化的中国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头 ................... 33 万达信息：国寿战略入主，引领健康管理生态建立 ........................................................ 35 麦迪科技：临床专科信息化龙头，CIS 市场下沉打开增量空间 ...................................... 36 久远银海：依托医保业务优势，围绕互联网医保开展前期布局 ...................................... 37 和仁科技：医疗信息化服务持续升级，云化业务优势明显 ............................................. 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 插图目录 图 1：国家医保局整合情况 ............................................................................................... 2 图 2：医疗信息化进程 ...................................................................................................... 4 图 3：我国医疗卫生机构信息化投入及占比情况 ............................................................... 5 图 4：我国医疗信息化市场规模及增速 ............................................................................. 6 图 5：电子病历位于医院解决方案的核心环节 .................................................................. 7 图 6：Cerner 系统销售业务收入及增速情况 ..................................................................... 8 图 7：Cerner 历年存货占比情况 ....................................................................................... 8 图 8：Cerner 历年覆盖医疗机构数量 ................................................................................ 8 图 9：Cerner 细分业务历年收入情况（单位：亿美元） ................................................... 9 图 10：Cerner 细分业务历年收入占比情况 ...................................................................... 9 图 11：我国医院 DRGS 付费使用情况（截至 2019 年 8 月） ........................................ 11 图 12：我国医院 DRGS 付费推进计划（未来 1-3 年） .................................................. 11 图 13：五大趋势驱动智慧医院变革 ................................................................................ 12 图 14：美国医院各年度电子病历评级分布（注：HIMSS 评级中 5 级约为国内评级 6 级） ........................................................................................................................................ 12 图 15：2016 年中国医疗信息化市场占有率情况 ............................................................ 13 图 16：2018 年美国急诊电子病历市场占有率情况 ......................................................... 14 图 17：2018 年国内各级别医院数量情况（单位：家） .................................................. 15 图 18：各医疗信息化厂商员工数量情况（单位：人） ................................................... 15 图 19：国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评历年情况 ..................................... 16 图 20：CommonWell 互联互通协会信息化厂商成员 ...................................................... 16 图 21：CareQuality 互联互通协会信息化厂商成员 ......................................................... 16 图 22：业内公司整体毛利率比较 .................................................................................... 17 图 23：Cerner 各项业务毛利率情况 ............................................................................... 17 图 24：美国各公司急诊电子病历市场占有率变化情况 ................................................... 21 图 25：互联网+医疗服务分类 ......................................................................................... 21 图 26：2011-2020 年中国互联网医疗市场规模变化情况 ............................................... 22 图 27：2016-2019 年互联网医院问诊量变化情况 .......................................................... 22 图 28：互联网医院诊疗流程 ........................................................................................... 23 图 29：互联网医疗平台三类模式 .................................................................................... 24 图 30：医院信息安全总体框架........................................................................................ 25 图 31：Cerner 托管服务（私有云）收入情况 ................................................................. 25 图 32：电子病历云平台示意图........................................................................................ 27 图 33：医疗影像云端阅片示意图 .................................................................................... 27 图 34：国内临床医疗误诊率情况 .................................................................................... 28 图 35：人工智能+医疗产业图谱 ..................................................................................... 29 图 36：2016-2018 年人工智能+医疗市场规模情况 ........................................................ 30 图 37：2017 年与 2019 年中国人工智能+医疗细分场景企业数量（单位：家） ............ 30 图 38：AI 辅助诊断细分领域 .......................................................................................... 31 图 39：人工智能参与医学影像诊断的方式 ..................................................................... 31 图 40：卫宁健康子公司分布 ........................................................................................... 33 图 41：公司卫生行政机构客户分布 ................................................................................ 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 rQtNsPrOmOtQsRuMrNpRnM6McM8OtRrRmOmMeRmMsOiNmNnN7NrRyRuOmRoNuOqMsN

4. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 42：卫宁健康研发人员历年变化 ................................................................................ 34 图 43：卫宁健康研发投入历年变化 ................................................................................ 34 图 44：卫宁健康创新业务“4＋1”产品及解决方案 ........................................................... 35 图 45：万达信息“3+2”业务板块 ...................................................................................... 35 图 46：万达信息与中国人寿合作开发的肺结节专病保险产品 ........................................ 35 图 47：公司 DoCare 临床信息系统................................................................................. 36 图 48：公司 DRGS 解决方案与控费模型 ........................................................................ 37 图 49：和仁科技舒心就医平台........................................................................................ 38 表格目录 表 1：医疗信息化近期政策出台情况 ................................................................................. 2 表 2：国内医院近三年信息化建设累计投入情况 ............................................................... 5 表 3：2020 年前卫健委对电子病历系统升级具体要求 ...................................................... 6 表 4：电子病历系统应用水平分级评价标准 ...................................................................... 7 表 5：2020 年前电子病历系统升级市场空间测算 ............................................................. 9 表 6：2019 年医保局 DRGS 领域相关政策 .................................................................... 10 表 7：中美电子病历系统应用水平分级评价标准 ............................................................. 13 表 8：国内医疗信息化公司客户资源情况 ....................................................................... 14 表 9：卫宁健康前期主要收购情况 .................................................................................. 17 表 10：Cerner 前期主要收购情况 ................................................................................... 18 表 11：电子病历同业收购情况 ........................................................................................ 18 表 12：国内信息化厂商与互联网公司合作情况 .............................................................. 19 表 13：美国医疗信息化市场三大阵营 ............................................................................. 19 表 14：国内近期关于医联体及医共体的政策情况 ........................................................... 20 表 15：美国医院近期主要收购情况 ................................................................................ 20 表 16：疫情期间各地互联网医疗平台推广情况 .............................................................. 23 表 17：东华 iMedical Cloud 云 HIS 特点 ....................................................................... 26 表 18：医疗影像云典型应用场景 .................................................................................... 27 表 19：人工阅片与人工智能阅片对比 ............................................................................. 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 ▍ 创新之处 本文明确提出 2018 年国家医保局成立后带来的行业景气最大受益板块来自院内，并 带来院内市场集中度提升巨大历史机遇，并对医院 IT 的市场空间驱动力、格局要素及未 来方向进行了系统的分析。在新一轮高景气下，电子病历从 4 级到 5 级到 6 级的逐级提升 将在短/中/长期三个时间维度上持续为医院 IT 建设提供增长动力；产品化能力、并购能力、 战略合作联盟、下游医联体建设等四大因素将推动行业集中度提升；疫情催化下，云联网 医院、云 HIS、辅助诊疗等三大发展方向有望加速落地。 1、 市场空间。 我们对目前市场关注的电子病历进行剖析，强调电子病历是医院信息平台建设中的核 心及其对信息化厂商的卡位作用，并提出电子病历从 4 级向 6 级的提升为医院 IT 市场打 开的长期保障。 1） 短期看，电子病历 2020 年面临 4 级大考，将大幅增厚行业内公司业绩 ； 2） 中期看，DRGS 作为未来医保控费的主要方式之一，在本轮的密集政策中具有较高的 侧重性，其全面铺开将助推电子病历向 5 级提升；3）长期看，智慧医院建设将推动电子 病历等级提升至 6 级，结合美国发展现状，国内电子病历未来升至 6 级具有较大可能性。 2、格局演进。 我们认为，电子病历普遍升级将在当下带来产品化能力强的头部公司扩大市场份额的 巨大机遇。本文对美国医疗信息化行业的发展趋势和现状进行了全面分析，并深入剖析美 国电子病历龙头 Cerner 各个发展阶段的成功原因，总结和归纳出中小医院信息化的进程 将不断加速与影响行业集中度的四个要素。1）产品化能力是影响市场格局变化的首要因 素；2）外延并购是行业内公司快速扩张的最直接手段；3）战略联盟将增强公司的市场竞 争力，有助于抢占未来先机；4）下游医联体建设的影响将向上游信息化行业传导。 3、发展方向。 立足当下前沿技术发展与普及的现状，我们认为互联网医院、云 HIS 系统与人工智能 辅助诊疗应用三大未来方向将开始走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、智慧化转变。 1）互联网医疗：用户对于互联网医疗的习惯提升，与医院合作共建+运营模式为政策首推； 2）云 HIS：HIS 系统上云集聚了多种优势，或成为未来发展趋势；3）辅助诊疗：人工智 能+医疗应用不断涌现，辅助诊疗值得期待。 ▍ 政策驱动：医保局推动行业景气，院内市场最受益 国家医疗保障局组建成立，助推行业拐点显现 为完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制度，更好保障病有所医，国务 院于 2018 年 3 月组建国家医疗保障局，作为国务院直属机构，由国家医保局统筹管理， 确保医保资金合理使用、安全可控，统筹推进医疗、医保、医药“三医联动”改革。国家 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

6. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 医保局的成立，极大的促进相关医疗保障政策的落实推进，对于医疗机构、药企都将带来 非常重要的影响。同时，国务院也重新整合组建了新的国家卫生健康委员会，与国家医保 局合力推动医疗健康信息化的建设。 图 1：国家医保局整合情况 资料来源：国家医保局，中信证券研究部 政策密度及执行力提升，建设决心坚定 近年来，医疗信息化硬核文件频出，医院 IT 建设不断加速。2003 年以来，国家不断 加大在医疗信息化领域的建设投入。尤其在 2018 年国家医保局成立以后，国家医保局协 同国家卫健委就互联网+医疗、电子病历、分组付费（DRGS）等院内信息化方面出台了 多项硬核文件，并提出了多项政策落实的具体时间点和明确可衡量的指标要求。与以往相 比，这轮政策的针对性更一致，政策连续性更好，政策内容的实质性更高。硬核文件的连 续出台也体现出了国家政策层面对于医院 IT 建设的决心。 表 1：医疗信息化近期政策出台情况 时间 相关政策 主要内容 2018.03.26 《关于 印发进一步改善 医疗 服 务 行 动 计 划（2018-2021 年）》 以“互联网+”为手段，建设智慧医院。应用互联网、物联网等新技术，实现配药发药、内部物 流、患者安全管理等信息化、智能化。 2018.04.13 《全国 医院信息化建设 标准与规范（试行）》 根据目前医院信息化建设现状，着眼未来 5-10 年全国医院信息化应用发展要求，从软硬件建 设、安全保障、新兴技术应用等方面规范了医院信息化建设的主要内容和要求 2018.05.31 国家医疗保障局挂牌 三保合一，医改进入医保主导时代 2018.07.12 《关于深入开展“互联网 +医疗健康”便民惠民活 动的通知》 各地要建立完善网上预约诊疗服务平台，加快实现号源共享，到 2020 年，预约时段精确到 1 小时以内。 到 2020 年，二级以上医疗机构的数据要互联互通，检查结果要互认，医疗联合体内电子健康 档案和电子病历信息共享。 推动居民电子健康档案在线查询和规范使用，到 2020 年，实现电子健康档案数据库与电子病 历数据库互联对接，全方位记录、管理居民健康信息 2018.08.22 《关于 进一步推进以电 子病历 为核心的医疗机 构信息 化建设工作的通 知》 到 2019 年，辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价 3 级以上，即实现医院内 不同部门间数据交换；到 2020 年，要达到分级评价 4 级以上，即医院内实现全院信息共享， 并具备医疗决策支持功能。 到 2020 年，三级医院要实现电子病历信息化诊疗服务环节全覆盖。 到 2020 年，三级医院要实现院内各诊疗环节信息互联互通，达到医院信息互联互通标准化成 熟度测评 4 级水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

7. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 时间 相关政策 主要内容 2018.10.01 《互联 网诊疗管理办法 （试行）》、《互联网医 院管理办法（试行）》、 《远程 医疗服务管理规 范（试行）》 规范互联网诊疗活动，推动互联网医疗服务健康快速发展；进一步推动远程医疗服务持续健康 发展，优化医疗资源配置，促进优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源整合共享。 要求部分常见病、慢性病复诊和“互联网+”家庭医生签约服务，不得对首诊患者开展互联网诊 疗活动，互联网医院必须依托实体医疗机构。 2018.10.26 《关于 公立医院开展网 络支付业务的指导意 见 》 要求有条件的地方可以探索区域共享网络支付平台建设。 通过提供更加便捷的支付结算服务，优化就诊流程，提高工作效率，提升服务质量，不断改善 人民群众就医体验。 2018.12.03 《电子 病历系统应用水 平分级评价管理办法（试 到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上。 行）》 到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上。 《电子 病历系统应用水 平分级评价标准（试行）》 2018.12.20 《关于 申报按疾病诊断 相关分 组付费国家试点 的通知》 在部分城市启动按 DRGs 付费试点，原则上各省可推荐 1-2 个城市（直辖市以全市为单位）作 为国家试点候选城市。 2019.02.12 《关于开展“互联网+护 理服务 ”试点工作的通 知》 规范“互联网+护理服务”，保障医疗质量和安全，确定北京市、天津市、上海市、江苏省、浙 江省、广东省作为“互联网+护理服务”试点省份并提供试点实施总体方案，其他省份结合实际 情况选取试点城市或地区开展试点工作，试点时间 1 年左右。 2019.06.27 《医疗 保障标准化工作 指导意见》 到 2020 年，在全国统一医疗保障信息系统建设基础上，逐步实现疾病诊断和手术操作等 15 项 信息业务编码标准的落地使用。 “十四五”期间，形成全国医疗保障标准清单，启动部分医疗保障标准的研究制定和试用完善。 2019.01.30 《国务 院办公厅关于加 强三级 公立医院绩效考 核工作的意见》 提出三级公立医院要加强以电子病历为核心的医院信息化建设，按照国家统一规定规范填写病 案首页，加强临床数据标准化、规范化管理。 2019.06.05 《关于 印发按疾病诊断 相关分 组付费国家试点 城市名单的通知》 公布了包括北京市、天津市、上海市等 30 个 DRG 付费国家试点城市。 要求各试点城市及所在省份要在国家 DRG 付费试点工作组的统一领导下，按照“顶层设计、 模拟测试、实际付费”三步走的思路，确保 2020 年模拟运行，2021 年启动实际付费。 2019.06.06 《关于 开展医保基金监 管“两试点一示范”工作 的通知》 提出在开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点的地区和开展基于大数据的病种分值付 费的地区，运用智能监控系统，加强对临床行为的过程监控，丰富大数据分析比较维度，提升 监控效果。 推广视频监控、人脸识别等新技术应用，开展药品进销存适时管理，完善医保基金风控体系。 《国家 医疗保障局关于 完善“互联网＋”医疗服 务价格 和医保支付政策 的指导意见》 1、总体要求，坚持“深化‘放管服’、分类管理、鼓励创新、线上线下协调发展”的原则，主 动适应“互联网＋”等新业态发展，支持“互联网＋”发挥积极作用。 2、项目政策，明确非营利性医疗机构开展的“互联网＋”医疗服务，按项目管理；营利性医疗 机构可自行设立医疗服务价格项目。 3、价格机制，对于公立医疗机构提供“互联网＋”医疗服务，主要由医疗保障部门对项目收费 标准的上限给予指导；非公立医疗机构价格实行市场调节。 4、医保支付政策，明确对线上线下项目实行平等的支付政策。指导意见将互联网医疗服务与医 保支付关键环节打通，为互联网医疗的进一步发展奠定基础。 2019.10.16 《关于 印发疾病诊断相 关分组（DRG）付费国家 试点技 术规范和分组方 案的通知》 正式发布《国家医疗保障 DRG 分组与付费技术规范》和《国家医疗保障 DRG（CHS-DRG） 分组方案》。 确定了 DRGS 分组的基本原理、适用范围、名词定义，以及数据要求、数据质控、标准化上传 规范、分组策略与原则、权重和费率确定等具体要求。 明确了国家医疗保障疾病诊断相关分组是全国医疗保障部门开展 DRG 付费工作的统一标准， 包括 26 个主要诊断大类（Major Diagnosis Category,MDC），376 个核心 DRG（Adjacent Diagnosis Related Groups,ADRG）,其中 167 个外科手术操作 ADRG 组、22 个非手术操作 ADRG 组和 187 个内科诊断 ADRG 组。 2020.02.03 《国家 卫生健康委办公 厅关于 加强信息化支撑 新型冠 状病毒感染的肺 炎疫情防控工作的通知》 强化数据采集分析应用、积极开展远程医疗服务、规范互联网诊疗咨询服务、深化“互联网+” 政务服务等五个方面内容，要求各地积极运用互联网+、大数据等信息技术助力疫情阻击战，减 少线下诊疗压力和交叉感染风险。 2020.02.07 《国家 卫生健康委办公 明确各级卫生健康行政部门要充分发挥互联网诊疗咨询服务在疫情防控中的作用，让人民群众 2019.09.01 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

8. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 时间 2020.02.17 相关政策 主要内容 厅关于 在疫情防控中做 好互联 网诊疗咨询服务 工作的通知》 获得及时的健康评估和专业指导，精准指导患者有序就诊，有效缓解医院救治压力，减少人员 集聚，降低交叉感染风险。 加强对互联网诊疗服务的监管，确保诊疗服务开展的规范、科学、合理，有效保障医疗质量和 患者安全。 《国家 卫生健康委办公 厅关于 加强疫情期间医 疗服务 管理满足群众基 本就医需求的通知》 要求指导医疗机构加强精细化管理依据“互联网+医疗”优势作用，加强线上就医指导，加强门 急诊患者就诊预检分诊，减少交叉感染。 资料来源：国家医保局、卫健委网站，中信证券研究部 院内 IT 实为本轮高景气最大受益领域 我国目前仍然处于医疗信息化发展初级阶段，电子病历等院内系统现状水平相对较低。 自 2011 年我国进行医改以来，我国逐步加快了医疗信息化建设的进程。医疗信息化建设 目前主要分为三个阶段：HIS 阶段、CIS 阶段、GMIS 阶段。HIS 阶段，主要以门诊挂号、 住院登记、住院收费、设备管理为主：CIS 阶段以病患为中心，以电子病历为系统核心， 以提高医疗质量和工作效率为目的；GMIS 阶段以信息互联互通为最终目标，实现区域医 疗洗资源共享。我国仍处于最早期的 HIS 阶段，渗透率上，我国三级医院以及 80%的二级 医院已经初步建成了自己的医疗信息系统，二级及以下医院还处于基本医疗信息系统的普 及应用期。虽然 HIS 核心系统渗透率已经相对较高，但是系统水平仍较低，如电子病历等 级全国医院平均仅约为 2 级（国内标准共有 8 级）。 图 2：医疗信息化进程 资料来源：中信证券研究部 当前院内信息化投入绝对额和占医院支出整体比重较低。信息化投入占比方面，据《中 国卫生健康统计年鉴》 ，2010 至 2017 年，国内医疗卫生机构信息化投入金额不断提升， 从 124.7 亿元增长至 375.2 亿元，但占总支出的比重仍然较低。根据 CHIMA 发布的 《2018-2019 年度中国医院信息化调查报告》 ，我国医院 2019 年度信息化投入预算占年度 总预算中的平均比例为 1.13%，较 2017-2018 年度的 1.09%有所增长，但较欧美占比显著 较低（美国约为 5%-10%）。信息化投入绝对额方面，在 CHIMA 统计的 1909 家样本医院 中，医院累计投入大致仍为百万级别，累计投入 1000 万元以上的医院合计占比 28.76%， 未来仍具备较大的提升空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

9. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 3：我国医疗卫生机构信息化投入及占比情况 信息化支出（亿元） 占总支出的比重（%） 400 1.10% 350 1.05% 300 250 1.00% 200 0.95% 150 100 0.90% 50 0 0.85% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，中信证券研究部 表 2：国内医院近三年信息化建设累计投入情况 累计投入 数量（家） 比例 5000 万以上 89 4.66% 2000-5000 万 204 10.69% 1000-2000 万 256 13.41% 500-1000 万 349 18.28% 200-500 万 407 21.32% 100-200 万 225 11.79% 50-100 万 188 9.85% 50 万以下 191 10.01% 资料来源：CHIMA《2018-2019 年度中国医院信息化调查报告》（样本总数为 1909 家），中信证券研究部 院内 IT 较公卫 IT 和医保 IT 市场规模更大，实现医保控费主要系统能力提升市场在院 内。根据前瞻研究院，2010-2017 年，我国医疗信息化行业市场规模逐年递增，增速保持 在 20%左右的较高水平。 2017 年我国医疗信息化市场规模达到 448 亿元， 同比增长 17.59%。 相较于公卫 IT 和医保 IT 不超百亿的市场规模，院内 IT 在规模上具有显著优势；此外，为 实现医保局医保控费目标，院内系统如电子病历、互联互通等需要进行大幅升级以实现医 疗、医保数据打通和管理。根据前瞻研究院数据，预计 2020 年市场规模将达到 688 亿元 左右，2017 年至 2022 年行业整体增长中枢接近 20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

10. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 4：我国医疗信息化市场规模及增速 我国医疗信息化市场规模（亿元） 增速（%） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 资料来源：前瞻产业研究院（含预测），中信证券研究部 ▍ 市场空间：电子病历 4 级到 6 级，短中长期持续保障景气 电子病历是医院信息平台建设中的核心，从短、中、长期三个时间维度持续为医院 IT 建设提供增长动力。短期看，2020 年面临电子病历 4 级大考，中期看，预计 DRGS 将成 为未来医保控费的主要手段之一，具有较高政策侧重性，助推电子病历向 5 级提升，长期 看，结合美国经验和国内智慧医院建设趋势，电子病历具备继续升至 6 级动力。 电子病历处于医院信息建设最核心环节，卡位作用影响深远 电子病历在本轮的密集政策中具有较高的侧重性，亦是时间轴规定最为明确的强制性 政策之一。2018 年下半年，卫健委就电子病历（EMR）连续发布两项重要政策，制定了 电子病历评级的最新标准，并对各级医院电子病历的升级提出了具体的要求，医院信息化 系统的建设提出具体目标与时间节点。 表 3：2020 年前卫健委对电子病历系统升级具体要求 电子病历具体要求 2019 年要求 到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3 级以上 2020 年要求 到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上。 到 2020 年，二级医院要达到分级评价 3 级以上。 资料来源：卫健委官网，中信证券研究部 电子病历是医院信息平台建设中的核心。电子病历是患者健康状况及医院诊疗记录等 医疗核心数据的载体，贯穿了患者治疗的整个周期。基于电子病历的医院信息平台向下对 接了 HIS、CIS、医技产品等各医院科室部门的具体系统产品，向上通过临床数据中心、 运营数据中心对接了医院的整体运营管理和未来发展决策。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

11. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 5：电子病历位于医院解决方案的核心环节 资料来源：卫宁健康官网，中信证券研究部 电子病历指导下层医疗信息化系统的互联互通，并且是未来医疗大数据分析的基础。 目前，我国电子病历系统应用水平共分为 9 个等级，级别越高，对各医疗信息化系统互联 互通性要求越高，如 2020 年三级医院需达到的 4 级电子病历要求实现全院信息共享，医 保由总额预付制改为推行 Drgs 则需要达到 5 级电子病历要求的统一数据管理。因此，电 子病历的升级将会推进下层医疗信息化子系统实现互联互通。此外，电子病历涵盖了患者 及医院丰富的诊疗数据，是连接大数据及人工智能等新兴技术的重要接口，是大数据及人 工智能在医疗领域改善医疗质量、实现应用突破的重要基础。 表 4：电子病历系统应用水平分级评价标准 等级 电子各等级大致要求 0 级 未形成电子病历系统 1 级 独立医疗信息系统建立 2 级 医疗信息部门内部交换 3 级 部门间数据交换 4 级 全院信息共享，初级医疗决策支持 5 级 统一数据管理，中级医疗决策支持 6 级 全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持 7 级 医疗安全质量管控，区域医疗信息共享 8 级 健康信息整合，医疗安全质量持续提升 资料来源：国家卫健委《电子病历系统应用水平分级评价标准（试行）》 ，中信证券研究部 纵观美国医疗信息化龙头 Cerner 的成长历程，电子病历起到了非常强的卡位作用。 我们从 Cerner 的发展历程中得出以下结论：奥巴马医改对电子病历的推行在短期内确实 助推了 Cerner 电子病历等系统的销售业绩提升， 但从长期看， 通过电子病历的推广， Cerner 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

12. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 更重要的是在客户规模上实现了快速突破，并为其后续 10 年医疗相关服务业务的持续增 长奠定了基础。 （1）美国电子病历浪潮推动了公司系统产品的两段脉冲式增长。2009 年，美国时任 总统奥巴马推出了医改法案，计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技术，其中 电子病历为重要方向。 10 年间，电子病历系统在美国得到迅速推广，覆盖率由 2008 年 9% 大幅提升至当前的 96%。受益于医改推行，Cerner 的系统销售收入分别于 2010-2012 年 及 2014-2015 年实现了两段年均 20%多的脉冲式增长，随后收入端整体保持稳定，存货 占比的小幅提升也印证了电子病历当时带来的业绩高景气。 图 6：Cerner 系统销售业务收入及增速情况 系统销售（亿元） 图 7：Cerner 历年存货占比情况 增速 存货占比（%） 16 40% 14 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 30% 12 20% 10 8 10% 6 0% 4 -10% 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 0 2005 2 -20% 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 （2）电子病历更助力 Cerner 实现了客户规模的快速拓展。2008 年至 2018 年期间， Cerner 覆盖的医疗机构客户数量由 8000 家大幅增长至 27500 家，10 年间增长了两倍有 余。医疗信息化行业中，医院及医疗机构等 B 端客户通常具有较高的客户粘性，Cerner 客户规模的迅速拓展为其建立了较高的资源壁垒，为后续行业数据的积累和服务能力的提 升提供了重要保障。 图 8：Cerner 历年覆盖医疗机构数量 Cerner覆盖医疗机构数（个） 30000 25000 27000 27500 2017 2018 25000 18000 20000 14000 15000 10000 20000 8000 8500 9000 9300 10000 2008 2009 2010 2011 2012 5000 0 2013 2014 2015 2016 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

13. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 （3）相较于系统销售收入的提升，电子病历为 Cerner 带来更重要的是服务业务的持 续高增。2009 年至 2018 年，Cerner 服务业务收入由 6.44 亿美元大幅增长至 29.66 亿美 元，每年均保持了正增长，复合增长率达到了 18.50%，远超系统销售收入 CAGR 9.94% 的水平。服务业务的收入占比也由 38.50%提升至 55.28%，系统销售收入占比则由 30.18% 下降至 22.07%。电子病历系统覆盖极大提升了公司竞争力，为公司后期从事医院收入周 期管理、医疗咨询、私有云服务、人口健康管理等服务业务打开了空间。 图 9：Cerner 细分业务历年收入情况（单位：亿美元） 图 10：Cerner 细分业务历年收入占比情况 60 60% 50 50% 40% 40 30% 30 20% 20 系统销售 支持维护 服务 系统销售 服务 差旅报销 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 0% 2004 0 2004 10% 10 支持维护 差旅报销 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 短期：电子病历 2020 年 4 级大考将大幅增厚业内公司业绩 卫健委于 2018 年 12 月 3 日下发的《关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办 法（试行）及评价标准（试行）的通知》明确指出，到 2019 年，所有三级医院要达到分 级评价 3 级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，实现院内信息共 享与初级医疗决策支持，二级医院要达到分级评价 3 级以上，实现部门间数据交换。 2018 年国内三级医院电子病历平均水平为 2.11 级，二级医院电子病历平均水平为 0.83 级，根据我们的测算，2020 年如果所有三级医院达到分级评价 4 级、所有二级医院 达到分级评价 3 级将释放约 300 亿市场，将成为业内公司的短期业绩保障。2018 年国内 三级医院数量为 2548 家，若按升级价格 400 万元/家计算，三级医院电子病历市场约 100 亿元；国内二级医院数量为 9017 家，若按升级价格 200 万元/家计算，三级医院电子病历 市场约 180 亿元。综上，2020 年前，国内电子病历系统升级需求可释放约 280 亿元的市 场空间。目前国内医院电子病历平均等级或为 2 级出头，2020 年为三级医院分级评价 3 级升 4 级以及三级以下医院升三级的关键年份，相比 2019 年任务更重，大量三级以下电 子病历升级需求将在 2020 年释放并实施完成。在疫情影响下，电子病历 2020 年大考时 间节奏未变，预计此次电子病历系统升级需求的市场在短期内有望大幅增厚业内公司业绩， 对业内公司形成较强的业绩保障。 表 5：2020 年前电子病历系统升级市场空间测算 三级医院 二级医院 2018 年电子病历水平 2.11 级 0.83 级 2020 年前政策要求 到 2019 年，所有三级医院要达到 到 2020 年，二级医院要达到分级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

14. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 三级医院 二级医院 分级评价 3 级以上； 到 2020 年，所有三级医院要达到 分级评价 4 级以上。 评价 3 级以上。 升级单价 约 400 万元 约 200 万元 2018 年医院数量 2548 家 9017 家 2020 年前细分市场空间 约 100 亿元 约 180 亿元 2020 年前总市场空间 约 280 亿元 资料来源：卫健委，中国数字医疗网，中信证券研究部测算 中期：DRGS 全面铺开助推电子病历向 5 级提升 近期我国陆续出台了多条政策推动 DRGS 的发展，目前正加速推进中。 2019 年 6 月， 国家医保局发布通知要求加快 DRGS 试点工作的推进，确定包括北京市、天津市、上海市 在内的 30 个城市作为国家试点城市全面铺开，并要求在 2021 年启动实际付费。此次试点 与前期相比，覆盖面更广，标准与系统更统一且提出了更加明确的时间表。 2019 年 10 月， 医保局发布《国家医疗保障 DRG 分组与付费技术规范》与《国家医疗保障 DRG （CHS-DRG） 分组方案》，对 DRGS 分组进行规范，并明确了开展 DRGS 付费工作的统一标准。得益于 政策的支持，未来 DRGS 有望在我国全面铺开。 表 6：2019 年医保局 DRGS 领域相关政策 相关政策 具体要求 《关于按疾病诊断相关分组付费 国家试点城市名单的通知》 确定了北京市、天津市、河北省邯郸市等 30 个城市作为疾病诊断相关分 组付费国家试点城市，并要求各试点城市确保 2020 年模拟运行，2021 年启动实际付费。 《国家医疗保障 DRG 分组与付费 技术规范》 确定了 DRGS 分组的基本原理、适用范围、名词定义，以及数据要求、 数据质控、标准化上传规范、分组策略与原则、权重和费率确定等具体 要求。 《 国 家 医 疗 保 障 DRG （CHS-DRG）分组方案》 明确了国家医疗保障疾病诊断相关分组是全国医疗保障部门开展 DRG 付费工作的统一标准，包括 26 个主要诊断大类（Major Diagnosis Category,MDC），376 个核心 DRG（Adjacent Diagnosis Related Groups,ADRG）,其中 167 个外科手术操作 ADRG 组、22 个非手术操 作 ADRG 组和 187 个内科诊断 ADRG 组。 资料来源：国家医保局，中信证券研究部 DRGS 未来有望成为医保付费的主要手段之一，助力医院加强成本精细化管理，合理 控费。根据健康界调研数据，目前已经开始采取按 DRGS 付费或正在试点按 DRGS 付费 的医院占比约 26%。随着 DRGS 试点的全面铺开，预计未来 1-3 年，开展按照 DRGS 的 医院数量将占到 60.8%。国家层面的医保支付改革的推进对医院提出精细化管理的要求， 控本降费成为医院未来管理运营的重要考量，同时也将倒逼医院上线以 DRGS 为代表的医 保控费工具软件。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10

15. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 11：我国医院 DRGS 付费使用情况（截至 2019 年 8 月） 按医疗项目付费 按医疗项目付费与单病种付费相结合 以医疗项目付费为主，试点按DRGS付费 按DRGS付费 图 12：我国医院 DRGS 付费推进计划（未来 1-3 年） 正在试点，会逐步转到按DRGS付费 尚未开展，但近期会开始DRGS付费的相关工作 不确定，目前尚无具体计划 其他 6.50% 10.10% 17.60% 39.20% 42.40% 15.80% 42.20% 25.20% 资料来源：健康界调研数据，中信证券研究部 资料来源：健康界调研数据，中信证券研究部 中期来看，为实现 DRGS 分组控费，医院信息化水平仍需提高，电子病历 5 级要求 支撑医疗 IT 公司中期业绩的高确定性。DRGS 为更贴近医保控费的关键一步，相较于医 院信息化升级满足医保控费需求，DRGS 系统与医保更直接相关，要建立满足 DRGS 精 准控费要求的医院内部信息化水平，医院端必须动态掌握临床数据，这一要求对应的电子 病历等级为五级，即实现统一数据管理，中级医疗决策支持。DRGS 较电子病历 4 级对医 保控费更为直接相关，在 DRGS 的不断推动下，电子病历提升至 5 级具有较大的确定性， 也将为院内 IT 打开中期空间。 长期：结合美国经验，智慧医院建设有望助推电子病历升至 6 级 智慧医院有望成为医院 IT 建设的长期核心趋势，有望推动国内医院电子病历等级持 续升至 6 级。随着人工智能、互联网和大数据技术的不断发展，医院利用科技赋能，不断 优化管理及临床实践，从而提升患者体验、优化成本及临床结果，智慧医院建设的商业价 值也开始逐渐明确。从长期来看，智慧医院将成为未来医院 IT 建设的核心趋势。从医疗向 健康延伸的全周期健康管理、对高质量临床结果与诊疗准确性的要求、医院与其它医疗服 务提供方整合零售化健康服务、医院向以患者为中心的运营模式转变、通过数字化手段实 现精细化开支管理这五大趋势将持续驱动我国智慧医院的建设。我国于 2019 年出台重磅 政策助力智慧医院建设。2019 年 3 月，国家卫健委发布《医院智慧服务分级评估标准体 系（试行）》，提出建立医疗机构智慧服务分级评估体系，并提出智慧医院的三大领域，即 面向医务人员的“智慧医疗”、 面向患者的“智慧服务”、 面向医院管理的“智慧管理”，为智 慧医院的发展指明方向。智慧医院的发展需要实现全流程的医疗数据闭环管理，对应电子 病历 6 级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

16. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 13：五大趋势驱动智慧医院变革 资料来源：《麦肯锡白皮书》，中信证券研究部 根据美国的发展经验显示，2008-2015 年 7 年间电子病历实现从 2 级向 5 级（美国标 准）的三级跳，为美国带来了医疗信息化的黄金发展期。美国的电子病历系统应用水平共 分为 7 个等级，自 2008 年起开始推广， 2009 年奥巴马医改决定投入 170 亿美元资金作为 专项奖励，解决医院采用电子病历带来的成本问题，行业发展开始呈现明显的加速提升趋 势。经过 2008 年至 2015 年的电子病历大建设期后，美国电子病历模块的渗透率由 12% 提升至 95%，并在总体上达到了 HIMSS 分级中的 5 级水平，根据 HIMSS 数据，2015 年 美国电子病历等级 5 级的医院占比 34.6%，电子病历等级 6 级的医院占比 25.4%。目前， 超过 30%的美国的医院已通过 HIMSS EMRAM 六级及以上的评级。美国电子病历高速发 展的 7 年时间亦给如 Cerner 等业内优秀公司提供了黄金成长期，实现了由行业领先向行 业绝对龙头的转变并不断突破业绩天花板。 图 14：美国医院各年度电子病历评级分布（注：HIMSS 评级中 5 级约为国内评级 6 级） 资料来源：HIMSS 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

17. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 智慧医院建设未来趋势结合美国发展现状（美国 5 级对应国内 6 级），国内电子病历 未来升至 6 级具有较大可能性。美国电子病历等级共分为 7 级，国内电子病历等级分为 8 级。对标美国，美国医院电子病历评级平均水平为 HIMSS 分级 5 级（闭环式用药过程）， 对应国内评级约为分级评价 6 级（全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持） 。参照 美国经验，我们认为，国内电子病历升至 6 级具有较大可能性，将有望保障院内信息化建 设的长期景气。 表 7：中美电子病历系统应用水平分级评价标准 等级 美国七级等级要求 等级 中国八级等级要求 0 级 三大辅助科室未应用 0 级 未形成电子病历系统 1 级 三大辅助科室：检验、放射、药房 1 级 独立医疗信息系统建立 2 级 临床数据仓库 CDR、受控医学词汇 CMV、初步的冲突 检测 CDSS，文档扫描 2 级 医疗信息部门内部交换 3 级 护理记录、电子给药记录、合理用药监测、 科室级 PACS 3 级 部门间数据交换 4 级 医生医嘱录入、基于循证医学的辅助决策 4 级 全院信息共享，初级医疗决策支持 5 级 闭环式用药过程 5 级 统一数据管理，中级医疗决策支持 6 级 医生医疗文书录入（结构化模板）、全功能更辅助临 床决策、完整 PACS 6 级 全流程医疗数据闭环管理，高级医疗决策支持 7 级 全电子化病历、与外部医疗机构共享 EHR、数据仓库 7 级 医疗安全质量管控，区域医疗信息共享 8 级 健康信息整合，医疗安全质量持续提升 资料来源：HIMSS，国家卫健委《电子病历系统应用水平分级评价标准（试行） 》，中信证券研究部 ▍ 格局演进：集中度提升机遇期，四大因素影响格局 市场集中度提升迎良机，中小医院或成下阶段争夺热点 行业前期以系统集成为主，门槛低、市场份额较为分散。系统集成的准入门槛较低， 建设周期较长，国内医疗机构众多，且地域性较强，因此，行业在发展初期涌现出大量参 与者，国内共有医疗信息化及软件供应商将近 600 家，其中绝大多数是中小型供应商，行 业集中度整体较低。据 IDC 测算，2016 年国内医疗信息化市场市占率前两名分别是东软 集团的 13.3%和卫宁健康的 10.2%，两者合计 23.5%，前五名整体市占率仅 40.6%。 图 15：2016 年中国医疗信息化市场占有率情况 13.30% 10.20% 6.70% 59.40% 5.90% 4.50% 东软集团 卫宁健康 东华软件 创业慧康 万达信息 其他 资料来源：IDC，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

18. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 参考美国行业发展趋势（前 2 名市占率超 50%），国内集中度存在较大提升空间。美 国行业集中度较高，仅参考电子病历市场， 2018 年，美国龙头企业 Epic Systems 和 Cerner 分别占据 28%和 26%，两者合计占据了美国急诊电子病历 54%的市场份额，前五名市占 率高达 85%。除当前市场集中度较高外，该市场仍在持续向头部，尤其是前两名企业集中。 2015 至 2018 年， Epic Systems 市场份额由 24.3%提升至 28%， Cerner 市场份额由 23.7% 提升至 26%。相比之下，国内市场集中度仍有较大提升空间。 图 16：2018 年美国急诊电子病历市场占有率情况 2% 4% 9% 28% 6% 9% 26% 16% Epic Allscripts Cerner Medhost Meditech athenahealth CPSI Other 资料来源：KLAS，中信证券研究部 国内三级医院市场格局已近稳定，中小医院或成为主要战场，行业集中度提升迎来良 机。三级医院信息化需求高、需求释放快，一直是市场追逐的主要客户群体，目前全国共 有三级医院 2500 余家，其中东软已服务 500 余家、卫宁健康服务 400 余家、东华软件服 务三级甲等医院 300 余家，三级医院客户资源已多为行业龙头公司掌握，且随着服务的深 入，各厂商间的转换成本不断提高，三级医院与信息化企业间的粘性提升，系统整体替换 厂商较为困难，三级医院整体市场格局已相对稳定。 表 8：国内医疗信息化公司客户资源情况 公司 医疗相关营收 客户资源 卫宁健康 19.08 亿元 （19 年） 累积为全国 6000 多家医疗机构提供过产品和服务，其中包括 400 多 家三级医院。 创业慧康 11.70 亿元 （19 年） 累计实施 1 万多个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量 6000 多 家，公共卫生项目遍及全国 340 多个区县，积累超过 2.5 亿份居民健 康档案 万达信息 8.25 亿元 （18 年，取民生服务） 区域卫生市场，覆盖了全国近 20 个省份、近 200 个地市、1000 余 个区县；医疗市场，公司承建的医院系统覆盖了 43 家三级以上医院、 76 家二级医院、1200 余家社区（乡镇卫生院以及养老院）、8000 余家社区卫生服务站（村卫生室）；公共卫生市场，创新的公共卫生 服务模式服务覆盖客户数量超过 1200 个 思创医惠 5.63 亿元 （18 年，取智慧医疗） 累计为全国 1000 多家各级医疗机构提供医疗信息化建设服务，其中 包括 14 家全国 20 强医院、50 家全国百强医院和 6 家港澳医院 东软集团 - 为近 500 家三级医院、2500 余家医疗机构、30000 余家基层医疗机 构和诊所、19 万医疗两定机构提供软件与服务；东软云 HIS 产品覆 盖全国 50000 余家各类基层医疗服务机构 东华软件 - 公司目前有 500 余家医疗客户，其中 300 多家为三甲医院，约覆盖 中国 13%的三级医院，前百强的医院中市场占有率约为 30% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

19. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 公司 医疗相关营收 客户资源 久远银海 3.17 亿元 （18 年，取医疗医保） 医保：国家异地就医结算平台、国家医疗保险精算平台等国家级平台， 以及全国 10 余个省（自治区、直辖市）、近 100 个地级以上城市医 保 医院：10 余家三甲医院和 2000 余家中小医院 麦迪科技 2.84 亿元 （18 年） 终端用户已覆盖全国 32 个省份，超过 1,400 家医疗机构，其中三级 甲等医院 400 多家 和仁科技 3.91 亿元 （18 年） 301 医院、西京医院、同济医院、湘雅医院、湘雅二院、浙医二院等 国内 TOP20 的知名医院，军队医疗机构具有较大优势，积累了全国 300 余个用户单位 资料来源：各公司年报，wind，中信证券研究部 我国中小医院数量庞大，有望承接三级医院成为本轮信息化建设浪潮的主要需求方。 我国二级及以下医院数量庞大，截止 2018 年，国内共有二级医院 9017 家， 一级医院 10831 家，未定级医院 10613 家，远远超过三级医院数量。一二级医院前期信息化系统覆盖水平 较低，与业内企业粘性相对较弱，随着信息化需求由三级医院下沉，医疗机构向医联体/ 医共体发展，中小医院信息化升级需求将加速释放，以二级医院为主的中小医院有望承接 三级医院成为本轮信息化建设浪潮的主要需求方。 在技术需求方面，一方面，一二级医院对技术水平要求提升，技术门槛提高，将不断 挤出尾部厂商，另一方面，技术水平由研发投入驱动，小厂商或因投入不足面临淘汰，行 业集中度迎来提升良机。以二级医院为主的卫宁健康等龙头公司近期人员上的快速增长亦 反映出行业龙头公司对中小医院客户的争夺。 图 17：2018 年国内各级别医院数量情况（单位：家） 图 18：各医疗信息化厂商员工数量情况（单位：人） 2548 卫宁健康 10613 9017 三级医院 10831 二级医院 一级医院 未定级医院 资料来源：卫健委，《2018 年我国卫生健康事业发展统计公报》， 中信证券研究部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2014 2015 创业慧康 2016 和仁科技 2017 2018 资料来源：各公司年报及招股书，中信证券研究部，注：创业慧康 17、18 年因收购博泰服务，员工数量有较大波动 因素一：产品化能力是市场格局变化的首要影响因素 政府作为行业主导方，对标准化产品具有强烈意愿。传统系统集成模式建设耗时较长， 导致医院信息化渗透速度较慢，与政府日益渐长的医疗压力不相匹配。形成统一的医疗信 息标准化产品短期内有利于政府推行 DRGs 缓解医保当下压力，长期内有利于政府作为医 疗服务最终支付方对行业运行进行管控，符合政府的需求导向。因此，政府作为行业主导 方，具有强烈的意愿通过产品标准化的提升实现医院信息化的快速渗透及各医院系统间的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

20. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 互联互通。事实上，政府也在加速进行医疗信息化各项标准的制定。截止 2017 年，我国 围绕医院信息化建设、区域卫生信息化建设等多个方面编制完成了 283 项国家医疗健康信 息标准。自 2014 年开始进行医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评试点，参加测评的 地区与医院数持续增加，2018 年全年有 48 个区域和 101 家医院参与了测评。 图 19：国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评历年情况 测评区域数（个） 测评医院数（个） 120 101 100 80 50 60 40 20 20 3 0 4 2014 第一批试点 9 10 2015 第二批试点 17 2016 第三批试点 48 15 2017 2018 资料来源：国家卫生统计信息中心，卫健委，中信证券研究部 标准化产品是行业后续发展的基础，是下游各方共同追求的目标。医疗系统复杂多样， 且由于历史原因，各系统并未形成统一的接口，在当前大数据、人工智能引领的行业发展 趋势下，从各个分散的系统中形成统一的结构化的数据是未来进行大数据分析的基础，也 是进一步改善医院风险评估能力、辅助医院医疗决策、优化保险公司产品的基础。产品标 准化协议制定方面，美国走的较快，目前已形成了若干较大规模的行业协会。2013 年， 美国旨在改善医疗信息化设备互联互通性的非盈利协会 CommonWell 成立，多个信息化 企业、医院、 保险机构不断加入。 2016 年 CommonWell 与另一大互联互通协会 CareQuality 达成合作增加 HIT 设备的互通性，2018 年，CommonWell 宣布了与 CareQuality 的连接 已普遍可用，医疗 IT 设备全国性互联互通迎来重大里程碑。 图 20：CommonWell 互联互通协会信息化厂商成员 图 21：CareQuality 互联互通协会信息化厂商成员 资料来源：CommonWell 官网，中信证券研究部 资料来源：CareQuality 官网，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

21. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 提升产品化能力减少产品成本与项目周期，是企业横向扩张的必经之路。一方面，产 品标准化水平提升助力企业降低建设成本，打开议价空间。价格是影响二级及以下医院选 择的重要因素，议价空间提升可以为企业在招投标过程中获得更多主动权。另一方面，产 品标准化水平提升缩短了项目执行时间，可助力企业优化人力投放，在扩张速度上占得先 机。从 Cerner 的成功经验看，标准化水平提升也是 Cerner 初期成长的关键因素。1980 年代，Cerner 开发出健康网络架构（HNA）组件，并于 1997 年推出了 HNA 系统升级版 Cerner Millennium，提供了统一的基础平台，助力了各项业务整合与细分产品线的后续收 购。Cerner Millennium 为公司前期成长打下了基础，公司营收从 1997 年的 245 万美元提 升至 2005 年的 15.2 亿美元，10 年复合增长率超 50%。此后，公司整体毛利率水平持续 维持在超过 80%的业内领先水平。 0% 2014 2015 2016 2017 2018 Cerner 卫宁健康 整体毛利率 创业慧康 万达信息 销售系统毛利率 资料来源：wind，中信证券研究部 2017 0% 2016 20% 2015 20% 2014 40% 2013 40% 2012 60% 2011 60% 2010 80% 2009 80% 2008 100% 2006 100% 2007 图 23：Cerner 各项业务毛利率情况 2005 图 22：业内公司整体毛利率比较 支持维护毛利率 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 因素二：外延并购是业内公司快速扩张的最直接手段 丰富产品线与获取客户资源为并购的两大重要目标。一方面，传统医疗信息化产品具 有医院信息系统 HIS、临床信息系统 CIS、区域卫生信息平台 RHIN 等多个大类，每个大 类中又包含多个子系统，产品种类繁杂。且随着云计算、大数据、人工智能等新技术在医 疗领域的应用，医疗信息化未来场景不断增多，并购可以持续提升业内公司的产品力。另 一方面，国内医疗信息化是个强下游的产业，下游医院议价能力较高、粘性较强，客户拓 展难度较大，并购是获取客户资源的最直接方式。 国内收购目前多为全国性布局及未来产品布局，大同业并购尚未出现。卫宁健康于 2014 至 2016 年期间的并购是国内较为典型的案例。卫宁通过并购北京宇信网景、山西导 通、上海天健、浙江万鼎、天津津微首佳、北京天鹏、合肥汉思等公司，巩固了卫宁传统 信息化业务在江浙沪区域的领先地位，并初步实现了全国性布局；通过并购好医通、钥世 圈、深圳医点通、纳里健康布局了“互联网+医疗”业务。 表 9：卫宁健康前期主要收购情况 时间 被收购公司 股权占比 收购金额 2014 年 7 月 北京宇信网景 60% 3600 万元 2014 年 8 月 山西导通 100% 28300 万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

22. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 时间 被收购公司 股权占比 收购金额 2014 年 12 月 上海天健 51% 2000 万元 2015 年 2 月 浙江万鼎 90% 2450 万元 2015 年 2 月 杭州东联 100% 4000 万元 2015 年 7 月 好医通 11.70% 1323 万元 2015 年 8 月 天津津微首佳 60% 6380 万元 2015 年 10 月 钥世圈 32.647% 652.94 万元 2015 年 11 月 深圳医点通 90% 3000 万元 2015 年 12 月 北京天鹏 15% 1800 万元 2016 年 1 月 合肥汉思 51% 4335 万元 2016 年 7 月 纳里健康 70% 10000 万元 资料来源：公司年报，中信证券研究部 美国前期亦以业务并购为主，目前正通过同业并购走向寡头。2009 年至 2011 年电子 病历建设初期，Cerner 更多地通过收购丰富自身产品线。Cerner 于 2009 年收购了 IMC Health Care，拓展了雇主健康中心，职业健康服务和健康计划等业务，于 2011 年收购了 Resource Systems 的长期护理解决方案和 Clairvia 的人力资源管理解决方案。 表 10：Cerner 前期主要收购情况 时间 被收购公司 收购金额 收购业务 2009 年 12 月 IMC Health Care 1450 万美元 雇主健康中心，职业健康服务和健康计划 2011 年 5 月 Resource Systems 2810 万美元 长期护理解决方案 2011 年 7 月 Clairvia 3720 万美元 人力资源管理解决方案 2014 年 8 月 西门子 13 亿美元 HIT 业务 资料来源：Cermer 年报，中信证券研究部 近期，美国医疗信息化行业同业大并购不断涌现。2014 年，Cerner 作价 13 亿美元收 购了彼时同业公司西门子的医疗信息化业务， 西门子 HIT 业务的年销售额约为 12 亿美元， 在 40 余个国家拥有 5000 个客户端设备。通过收购西门子 HIT 业务，Cerner 市场地位显 著提升。此后，业内公司对同业公司的直接收购不断加剧，2016 年 CPSI 以 2.5 亿美元收 购了同业排名前十的 Healthland，2017 年至 2018 年，Allscripts 相继以 1.85 亿美元和 1 亿美元的价格收购了同业排名前十的 McKesson 及另一家电子病历著名公司 Practice Fusion。 表 11：电子病历同业收购情况 时间 收购公司 被收购公司 收购金额 2014 年 8 月 Cerner 西门子 13 亿美元 2016 年 1 月 CPSI Healthland 2.5 亿美元 2017 年 10 月 Allscripts McKesson 1.85 亿美元 2018 年 1 月 Allscripts Practice Fusion 1 亿美元 资料来源：Cerner 年报，东方财富，新浪医疗，中信证券研究部 因素三：战略联盟将增强市场竞争力，抢占未来先机 国内医疗信息化企业逐步与互联网公司战略合作，紧密性仍然较低。2018 年起，BAT 等互联网公司开始与传统医疗信息化企业合作，腾讯、阿里分别入股东华软件、卫宁健康 5%的股权，东软集团与百度合作，仁科技与腾讯合作等。合作中，医疗信息化公司更多作 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

23. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 为资源提供方，将互联网公司 C 端的流量优势嫁接至自身 B 端企业的优势。目前该合作关 系仍处于相对初期阶段，仅东华和卫宁有股权关系，且业务上紧密性仍然较低。 表 12：国内信息化厂商与互联网公司合作情况 序号 信息化厂商 互联网公司 具体合作情况 2018 年 5 月 东华软件 腾讯 腾讯以 12.66 亿元注资诚信电脑，间接持有东华软件 5% 股权 2018 年 6 月 卫宁健康 阿里 阿里系上海云鑫出资 10.58 亿元获得卫宁健康 5.05%的股 权，出资 1.93 亿元对卫宁互联网进行单方面增资 2018 年 6 月 创业慧康 阿里 与阿里旗下蚂蚁金服签署合作协议，双方积极探索在互联 网医疗、医疗支付、大数据等领域的合作 2018 年 8 月 创业慧康 腾讯 与腾讯签署战略合作协议，合作内容包括将腾讯觅影、智 慧医院、 人工智能、人脸识别、电子社保卡、微信城市门 户、微信支付等产品 融合到公司产品体系中。 2019 年 5 月 东软集团 百度 百度与东软集团在北京签署战略合作协议，双方将共同推 进人工智能在智能城市、医疗健康等关键领域的落地和商 业模式创新 2019 年 6 月 和仁科技 腾讯 与腾讯云达成合作框架协议，主要在医疗领域围绕医疗智 慧云、人工智能、大数据以及医疗安全等产品和能力展开 全面合作，打造医疗产业生态。 资料来源：Techweb，公司公告，中信证券研究部 美国由战略联盟掀起医疗信息化建设高潮，信息化公司多为资源接收方。巨头合作、 共浴蓝海为美国医疗信息化建设高潮阶段的重要表现，彼时，美国医疗信息化行业形成了 三大阵营：Epic Systems 和 IBM；Cerner、Leidos 和埃森哲； Allscripts、CSC 和惠普。 美国行业联盟中，医疗信息化企业更多与具有较强政府部门资源的公司合作，是资源的接 收方，如 Cerner 合作的 Leidos 为美国国防公司，埃森哲为美国多个政府部门提供管理咨 询服务。2015 年，美国国防部最终选择与 Cerner、Leidos 以及埃森哲联合体签下了有史 以来规模最大、最受瞩目的电子病历系统合约，标的额达 90 亿美元。奥巴马于 2009 年签 署的 HITECH 法案共计划投入 200 多亿美元在全美推广使用医疗信息技术，而 Cerner 联 合体中标美国国防部 90 亿美元订单是 Cerner 行业竞争优势完全确立的重要里程碑。 表 13：美国医疗信息化市场三大阵营 序号 阵营 1 Epic Systems 和 IBM 2 Cerner（赛纳）、Leidos 和埃森哲（Accenture） 3 Allscripts、Computer Sciences Corp.（CSC）和惠普公司 资料来源：健康界，中信证券研究部 国内战略联盟将助力医疗信息化公司市场竞争力提升，在未来政策与生态上双方面占 得先机。与美国三大战略联盟相比，国内互联网公司在政府资源端的优势不够明显，但通 过互联网公司的技术加持，国内联盟的市场竞争力得到提升，从侧面亦更有机会占得未来 政策先机。此外，互联网公司具有较好的市场生态，亦能助力医疗信息化公司更好地面向 市场化发展。预计国内医疗信息化行业的竞争将由个体竞争逐步转变为各联盟间的竞争。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

24. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 因素四：下游医联体建设影响向上游信息化行业传导 医联体与医共体的加速发展为国内医疗机构的长期发展方向。2019 年 5 月 22 日与 5 月 28 日，国家卫健委、国家中医药局相继发布了医联体相关的《关于开展城市医疗联合 体建设试点工作的通知》、医共体相关的《关于推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的通 知》 ，明确指出，到 2019 年底，100 个试点城市全面启动城市医联体网格化布局与管理， 每个试点城市至少建成一个有明显成效的医联体，到 2020 年底，在 500 个县初步建成新 型县域医疗卫生服务体系，逐步形成医共体。建立医联体与医共体是实现分级诊疗、解决 国内医疗资源分配不平衡的长期发展路径，将持续影响上游医疗信息化行业格局的演变。 表 14：国内近期关于医联体及医共体的政策情况 时间 下发单位 文件 具体要求 2019 年 5 月 22 日 卫健委 国家中医药局 《关于开展城市医疗联合 体建设试点工作的通知》 到 2019 年底，100 个试点城市全面启动城市医联体网格化布局与 管理，每个试点城市至少建成一个有明显成效的医联体，初步形成 以城市三级医院牵头、基层医疗机构为基础，康复、护理等其他医 疗机构参加的医联体管理模式。2020 年，100 个试点城市形成医 联体网格化布局，取得明显成效。 2019 年 5 月 28 日 卫健委 国家中医药局 《关于推进紧密型县域医 疗卫生共同体建设的通知》 到 2020 年底，在 500 个县初步建成目标明确、权责清晰、分工协 作的新型县域医疗卫生服务体系，逐步形成服务、责任、利益、管 理的共同体。 资料来源：大众医药网，卫健委，中信证券研究部 医联体与医共体发展背景下，医疗信息化行业将持续向头部集中。医联体、医共体的 发展将赋予大中型医院更大的话语权，引导大中型医院信息化系统向下级医院及基层医疗 机构渗透。国内医联体与医共体的发展与美国医院并购趋势相类似，对上游信息化行业的 影响将主要体现在向拥有更多三级医院的头部企业集中。2010 年起，美国医院并购浪潮 掀起，合并案例数量不断增多，1998 年到 2015 年，美国共有 1412 家医院经历了合并， 其中近 40%都是发生在 2010 年至 2015 年间。美国医院资源持续向大型医院集团集中， 全美第二大营利性连锁医院 CHS 于 2014 年作价 76 亿美元收购另一家连锁盈利性私立医 院集团 Health Management Associates，美国最大医院集团 HCA 于 2017 年收购了位于 德克萨斯州的多家医院，并于近期以 15 亿美元收购非盈利医疗机构 Mission Health。 表 15：美国医院近期主要收购情况 时间 收购公司 收购情况 2014 年 CHS 总价 76 亿美元，收购另一家连锁盈利性私立医院集团 Health Management Associates 2015 年 Cleveland Clinic 与克利夫兰南部地区的最大医疗体系 Akron General 合并 2017 年 Cedars-Sinai 与托伦斯纪念医院（Torrance Memorial）合并 2017 年 Beth Israel Deaconess Medical Center 与 Lahey Health 合并 2017 年 HCA 收购德克萨斯州的 5 家医院 2019 年 HCA 以 15 亿美元收购非盈利医疗机构 Mission Health 资料来源：LatitudeHealth，财新，健康界，东方头条，中信证券研究部 下游医院行业向头部医院集团集中，促使了医疗信息化行业向头部集中，电子病历龙 头 Epic systems 和 Cerner 市占率持续提升，且拥有更多大医院客户的 Epic systems 较 Cerner 市占率的优势于近期逐渐拉大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20

25. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 24：美国各公司急诊电子病历市场占有率变化情况 Epic Meditech Allscripts+McKesson Cerner CPSI+Healthland 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015 2016 2017 2018 资料来源：KLAS，中信证券研究部 ▍ 发展方向：互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗加速落地 智慧医院加速发展，互联网医疗、云 HIS、辅助诊疗静待落地，医院 IT 未来发展可期。 近年来，随着大数据、云计算、物联网和人工智能等技术的快速发展和普及，互联网医疗、 HIS 系统上云与人工智能辅助诊疗应用开始涌现并走向落地，推动传统医院逐渐向智能化、 智慧化转变，医院 IT 建设即将迎来新一轮发展机遇。 互联网医疗：用户习惯提升，与医院合作共建+运营模式成政策首推 医疗资源分配问题推动互联网医疗发展。在我国，医疗资源的发展存在分配严重不均 等问题，优质的医疗设备和医护资源大多集中在发达城市与地区，且该部分医生资源受小 病大治的情况影响存在较大的线下就诊压力。发展互联网医疗服务可以提升就诊效率，有 效缓解线下医疗机构的诊疗压力，同时降低交叉感染的风险，是线下诊疗的有效补充与替 代。 “互联网+医疗服务”可分为三大类，包括远程医疗、互联网诊疗与互联网医院。其中， 互联网诊疗活动与互联网医院均属于医疗机构通过互联网直接为患者提供服务。 图 25：互联网+医疗服务分类 资料来源：国家卫健委《互联网医院管理办法（试行）》，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

26. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 互联网医疗市场需求高速增长，将打开千亿级的市场空间。从互联网医疗市场的需求 规模看，2018 年我国互联网医疗市场规模超过 490 亿元。2011 年至 2018 年，互联网医 疗市场规模复合增长率 CAGR 达到 38.4%。根据前瞻产业研究院预测，到 2020 年，我国 互联网医疗市场规模有望突破 1000 亿元人民币。 图 26：2011-2020 年中国互联网医疗市场规模变化情况 互联网医疗市场规模（亿元） 同比增长率（%） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 资料来源：前瞻产业研究院（含预测），中信证券研究部 互联网医疗问诊量倍增式增长，但用户普及率仍然较低，未来有望继续增长。从互联 网医院的问诊量看，2016 年互联网医院问诊量为 0.04 亿次，到 2019 年，互联网医院目 前日均问诊量约为 2000-3000 次，年问诊量约为 2.1-3.2 亿次，2016 年至 2019 年，互联 网医院的总问诊量实现倍增式增长。在本次疫情期间，互联网医疗平台在医院端与患者端 的关注度得到显著提升，呈现出迅速普及的趋势。 图 27：2016-2019 年互联网医院问诊量变化情况 互联网医院问诊量（亿次） 同比增长率（%） 3 700% 2.5 600% 500% 2 400% 1.5 300% 1 200% 0.5 100% 0 0% 2016 2017 2018 2019E 资料来源：凯度咨询，健康界预测，中信证券研究部 相较线上诊疗，互联网医院平台建设近期政策关注度不断提升，或有望率先大规模落 地。国家卫健委于 2020 年 2 月 3 日与 2 月 6 日分别发布 100 号文《关于加强信息化支撑 新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》与 112 号文《关于在疫情防控中做好互联 网诊疗咨询服务工作的通知》，提出加强医疗信息化系统支撑，推动互联网诊疗发展。预 计全国二级以上医院均将建立互联网医院平台。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

27. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 表 16：疫情期间各地互联网医疗平台推广情况 地区 互联网医疗平台推广情况 武汉市 支持“互联网+”医疗服务纳入医保支付。充分发挥互联网远程医疗优势，有效降低患者到医院 就诊产生交叉感染风险，将具备互联网诊疗服务资质的医保定点医疗机构，为参保人员提供的常 见病、慢性病“互联网+”复诊服务纳入医保支付范围，实现线上诊断、处方外配、在线支付和 线下药物配送上门服务。 将微医互联网总医院纳入医保支付，成为武汉第一个纳入医保支付的平台型互联网医院。 上海市 支持“互联网+”医疗服务试行纳入医保支付：本市具备互联网诊疗服务方式的定点医疗机构， 为常见病和慢性病参保患者复诊提供的“互联网+”医疗服务，试行纳入医保支付范围。 天津市 已注册审批的互联网医院、互联网诊疗平台在与实体定点机构签订医保服务协议基础上，应签订 互联网诊疗服务补充协议，互联网医院、互联网诊疗平台与其依托的实体定点医疗机构共用一个 医保额度管理指标。 公立医疗机构依法合规开展的基本“互联网+”医疗服务项目实行政府指导价，由市医疗保障部 门和市卫生健康委对项目收费标准的上限给予指导；非公立医疗机构价格实行市场调节。医疗机 构按照国家和我市制定的“互联网+”医疗服务和收费标准向患者提供医疗服务，患者接受“互 联网+”医疗服务，按服务受邀方执行的项目价格付费。 江苏省 经主管部门批准的互联网医院，可以为在本设区市参保的常见病、慢性病复诊病人提供“互联网 +”门诊医疗服务。向医保部门备案后，患者就诊和取药可以临时纳入医保支付范围。线上、线 下医疗服务实行同等的支付政策，执行相同的目录、医保支付类别和支付标准。公立医疗机构开 展互联网复诊，医保支付标准均按普通门诊诊察类项目支付。 浙江省 在国内率先开通互联网诊疗医保在线结算，各地具有互联网诊疗条件和积极性的医院，向医保部 门提出申请，并在保证支付安全前提下，对网上慢病复诊相关费用给与支付。 支持有积极性有条件的医院开通网上慢病复诊，积极探索“互联网+医疗+医保支付+物流配送” 模式。各地具有互联网诊疗条件和积极性的医院，向医保部门提出申请，并在保证支付安全前提 下，对网上慢病复诊相关费用给与支付。 资料来源：各地医保局，中信证券研究部 互联网医院是实体医院的线上模式，须有实体医疗机构作为支撑，医院未来或将占据 更大的话语权。根据 2018 年 10 月国家卫健委发布的《互联网医院管理办法（试行）》，互 联网医院可以作为实体医疗机构的第二名称，也可以独立设置，但在独立设置时也必须依 托实体医疗机构，并签订合作协议，不得存在纯虚拟互联网医院。在诊疗范围方面，互联 网医院的诊疗科目要与获得批准的实体医疗机构保持一致，不能超出批准的诊疗科目范围， 并对线上线下实行一致监管。由此可以看出，无论具体的医疗行为是依托于医疗机构还是 互联网医院，其最终的形式仍然是实体医疗，任何虚拟的医疗行为将不被允许。疫情期间， 医院端互联网平台的建设亦呈现出旺盛的需求。 图 28：互联网医院诊疗流程 资料来源：国家卫健委《互联网医院管理办法（试行）》，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23

28. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 与医院合作共建+运营的模式成为互联网医院政府首推模式。互联网医疗平台的建设 主要包括三类模式，第一类是第三方自建平台，采取这种模式的主要包括平安好医生、阿 里健康等，在建立第三方平台后，再将医生、医院接入平台。第二类是医院自行搭建私有 云平台，私有云模式下数据的安全性更高，且可与医院线下系统做 O2O 连接，或更受大 医院青睐。第三种模式为信息化公司与拥有互联网医院资质的医院合作共同建立公有云平 台，并进行后续运营。国家卫健委 2 月 6 日发布的 112 号文《关于在疫情防控中做好互联 网诊疗咨询服务工作的通知》中，明确指出浙江邵逸夫医院为联系单位，浙江邵逸夫医院 为以公有云形式和医院合作共建的代表，对监管更为友好。我们认为，公有云模式更支持 医院医联体和区域医疗体系，且利于监管部分对严肃医疗进行管控，有望成为当前各级医 院的首要选择。 图 29：互联网医疗平台三类模式 资料来源：中信证券研究部 云 HIS：云模式集聚多种优势，HIS 上云或成未来发展趋势 目前传统 HIS 系统以软件形式为主，随着 5G 发展和互联网医院云平台的率先落地， 云 HIS 的加速发展有望提上日程。对比传统 HIS 系统，云 HIS 模式具有明显优势：第一， 在云模式下，医疗信息系统和数据更可靠；其次，云模式成本最低；第三，云 HIS 的运维 更方便；第四，云模式更有利于数据安全共享，从而促进医院业务的协同创新。基于以上 优势，医院 HIS 系统逐渐从传统模式进化为云 HIS 将是医院 IT 未来发展的主要趋势之一。 由于目前国内医院信息化建设仍处于系统集成向软件过渡的阶段，出于安全性等因素的考 量，医院信息系统直接迁移至公有云跨越较大。私有云兼具安全性及低成本的优势，或将 成为近期医疗云发展主线；公有云期待后续基于数据连通和分析形成一些高附加值应用， 引导医院更多关键数据接入。 私有云兼具安全性及成本两方面的优势，满足中小型医院 HIS 搭建需求，有望成 HIS 上云首选方案。目前一二级医院信息化程度相对较低，在推行分级诊疗的背景下，一二级 医院 HIS 具有较大的升级空间与升级需求，而国内 HIS 品类繁多，其传统部署主要面向大 中型医院，中小型医院进行传统部署的成本相对较高，云化则为中小型医院的 HIS 部署提 供了不错的选择。相较于其他通用行业，医疗行业数据更为敏感，对数据安全性、服务安 全性及连续性要求较高，目前公有云在底层数据安全性与服务连续性的保障仍存在较大问 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24

29. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 题，医院对公有云的接受度不高。相较公有云的低安全性和传统部署的高成本，私有云在 安全性及成本两方面均较为满足中小型医院的需求， 私有云有望成为 HIS 上云的首选方案。 图 30：医院信息安全总体框架 资料来源：上海市卫健委信息中心，HIMSS 以私有云搭建云 HIS 的方案在国外已经得到验证。Cerner 已开展远程托管业务接近 20 年，较低的价格辅以 Cerner Millennium 内多类标准化产品，公司托管业务实现了长期 快速增长，托管服务营收占比由 2004 年的 5.40%大幅提升至 2018 年的 21.52%，复合增 长率高达 25.14%，远高于公司总营业收入 13.37%的复合增长率。 图 31：Cerner 托管服务（私有云）收入情况 托管服务收入(亿美元） 占收入比重（%） 14 25% 12 20% 10 8 15% 6 10% 4 5% 2 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0% 资料来源：Cerner 年报，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25

30. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 国内基于私有云的云 HIS 开始起步，未来有望在全国范围内加速覆盖。 2019 年 3 月， 全资子公司东华医为与腾讯云联合发布了“iMedical Cloud 云 HIS 生态系统” ，并在国药 东风总医院试点使用。2019 年 6 月底，安徽省长丰县人民医院（二级甲等）HIS 系统成功 切换至东华 iMedical Cloud 云 HIS，这也是全国首家云 HIS 系统。除东华外，国内其他产 商亦开始布局私有云。2019 年 6 月，和仁科技与腾讯云达成战略合作，将进一步发挥和 仁在云 HIS 部署和灾备方面的优势。 2019 年 7 月，卫宁健康顺利通过 ITSS 云计算服务能 力符合性评估，达到私有云 IaaS 二级水平。 表 17：东华 iMedical Cloud 云 HIS 特点 序号 具体特点 1 iMedical Cloud 平台提供医疗卫生行业所需的数据收集、存储、传递、处理能力及数据接口的统一标 准 2 基于 iMedical Cloud 平台，充分利用 iMedical Cloud 已有公共组件 3 能够实现跨机构、跨地域的医疗健康信息资源的集中统管、统一调配、按需服务 4 具有可扩展、易共享、区域化、易协同、低成本、易维护、体验好等特点 5 云服务器环境实行等保三级安全保证 6 支持公用云或混和云甚至多云部署 7 基于角色的数据驱动工作站，提升工作效率加强医院管理 8 HIS 一体化设计，方便临床工作 资料来源：东华医为官方公众号，中信证券研究部 在公有云领域，基于数据连通和数据分析的一些的高附加值应用将有望率先落户公有 云，如电子病历云/健康记录云、医疗影像云等。由于公有云的安全性和服务连续性问题， 医疗机构目前主观使用公有云的意愿整体较弱。在安全性上，公有云需要在数据安全的保 障能力进一步提升；在服务连续性上，公有云需要 5G 移动信号配合光缆支撑大量数据的 并发处理，以保障医院在出现网络问题时的连续服务。因此，医院系统整体上公有云仍需 较长的周期推进。就目前而言，通过高附加值应用落地，激发数据互联互通和大数据分析 需求，引导院方关键数据逐步上云或将成为医疗公有云发展的主要路径。 电子病历云与健康记录云作为整个医疗服务链条中的核心环节，具备大数据价值，非 常适合于发展公有云。电子病历和电子健康记录是患者的核心数据，患者作为医疗服务的 享受方，一方面连接医院等医疗服务提供方，另一方面连接了医保商保等医疗服务支付方， 是整个医疗服务链条的核心环节。医疗机构及保险机构均希望通过对患者数据的分析改善 自身产品与服务，患者电子病历和电子健康记录数据互通可产生规模效应，并通过数据分 析产生大数据价值。因此，电子病历和电子健康记录适合发展公有云。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 26

31. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 32：电子病历云平台示意图 资料来源：OFWeek 医疗影像的院外场景丰富，促进公有云需求，医疗影像云有望成为院外主要应用场景。 对于医联体、卫生管理部门而言，远程影像会诊是实现分级诊疗的重要途径；对于医生而 言，通过医疗影像云，在院内院外都可以通过移动终端调阅患者影像资料，对患者实施远 程监护和远程急救指导；对于患者而言，云胶片影像可以为患者节省费用和时间，通过个 人影像档案的形成，患者可以通过网页或 APP 实现影像调阅和线上影像咨询。随着互联 网医疗、远程医疗、区域医疗的持续开展，院外业务将有望成为主要应用场景。 图 33：医疗影像云端阅片示意图 资料来源：华为《医疗影像云场景白皮书》 表 18：医疗影像云典型应用场景 场景分类 应用场景 影像云存储 影像云存储 影像云归档 影像云备份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27

32. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 场景分类 应用场景 全医技影像云 PACS 影像云端阅片 影像云应用 移动影像云 区域影像中心 远程影像中心 医疗协同 远程影像诊断 远程影像会诊 MDT 临床多学科协同 医生培训 手术直播 医疗教育 医生考试 多院区晨读 个人影像档案 健康管理 影像在线咨询 远程健康监控 资料来源：华为《医疗影像云场景白皮书》，中信证券研究部 医疗影像分析空间大，结合新兴技术占领制高点，推动影像数据上云。国内临床诊断 极度依赖影像数据，目前，医院 70%临床诊断行为需要借助医学影像的检查，影像数据已 经占到医院总数据量的 80%-90%。然而，中国医学会资料显示，中国临床医疗总误诊率 为 27.8%，器官异位误诊率为 60%，恶性肿瘤平均误诊率为 40%，肺外结核的平均误诊 率也在 40%以上，人工分析误诊率较高。此外，放射科医师数量增长远不及影像数据量增 长，放射科医生缺口大，情况亟待改善。因此，通过人工智能等新兴技术提升医疗影像识 别准确率，辅助医生降低临床误诊率、减轻工作压力，具有巨大的市场需求。第三方公司 通过结合新兴技术开发基于云的医疗影像辅助诊疗应用，占领技术制高点，将进一步推动 医院影像数据上云。 图 34：国内临床医疗误诊率情况 误诊率 70% 60% 60% 50% 40% >40% 恶性肿瘤误诊率 肺外结核误诊率 40% 30% 27.80% 20% 10% 0% 总误诊率 器官异位误诊率 资料来源：中国医学会，动脉网，中信证券研究部 目前，国内已有部分信息化公司包括东华软件、仁和科技等开始与公有云平台合作， 共同开发云 HIS 系统，为医院赋能，助力医院信息化建设的不断发展。2019 年 3 月，东 华软件与腾讯公有云联合推出面向医联体、医共体与中小型医疗机构的 iMedical Cloud 云 请务必阅读正文之后的免责条款部分 28

33. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 HIS 生态系统，系统包括互联网开放平台、统一支付管理平台与云影像平台。该系统作为 其医疗云业务落地的核心环节，将助力公司开启从项目制收入模式逐渐向服务制收入模式 的转变。 辅助诊疗：人工智能+医疗应用风云已起，辅助诊疗值得期待 人工智能+医疗服务应用不断发展，随着 AI+医疗价值不断验证，辅助诊疗或将为传 统诊疗实现效果和效率的提升。近年来，人工智能对社会的影响越来越深远与广泛，其发 展为农业、医疗、教育、能源、国防等诸多领域提供了大量全新的发展机遇，而医疗行业 由于其数据量大、可复制性强等特点，成为了人工智能发展的最大机遇之一。我国的人工 智能+医疗行业经历了以数据整合为特征的第一阶段与数据共享+较基础算力为特征的第 二阶段，随着数据质量和数量的爆发以及算力的提升，目前已经进入健康医疗大数据+AI 应用的价值验证期。 图 35：人工智能+医疗产业图谱 资料来源：亿欧智库，中信证券研究部 据前瞻产业研究院统计，2018 年人工智能+医疗行业的市场规模已经达到 210 亿元。 随着我国医疗需求不断提升，加之人工智能医疗的政策规划不断落地，更加速了我国人工 智能+医疗行业的发展。据 IDC 预测，到 2025 年人工智能应用市场总值将达到 1270 亿美 元，其中医疗行业将占市场规模的五分之一。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29

34. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 36：2016-2018 年人工智能+医疗市场规模情况 人工智能+医疗市场规模（亿元） 同比增长率（%） 250 60.00% 200 50.00% 40.00% 150 30.00% 100 20.00% 50 10.00% 0 0.00% 2015 2016 2017 2018 资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部 AI 辅助诊断热度高，医院端是最大落地选择。人工智能与医疗领域的结合点非常多， 包括 AI 辅助诊断、AI 药物研发、AI 健康管理、AI 疾病风险预测、AI 医药管理与 AI 医学 研究等。医院作为把控患者流量的入口，专业人员配置到位，设备水平与标准化程度较高 并拥有医保支持，因此目前医院是最多企业的落地选择。在各个细分领域中，AI 辅助诊断 是最热门的领域，投资金额最高，投资轮次最多，初创公司最多，应用也最为成熟。 图 37：2017 年与 2019 年中国人工智能+医疗细分场景企业数量（单位：家） 2017年 2019年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 辅助诊疗 健康管理 疾病风险预测 药物研发 医院管理 医学研究 资料来源：亿欧智库，中信证券研究部 AI 辅助诊断涵盖四大细分领域，医学影像发展相对成熟。AI 辅助诊断概念广泛，通 常指利用机器学习+计算机视觉缓解病理专家稀缺，医生素质不高与医疗资源分布不均匀 的现状，帮助医生进行疾病诊断和提出治疗方案的辅助产品。辅助诊断最主要的细分领域 包括医学影像、电子病历、导诊机器人、虚拟助理等，其中 AI 医学影像的市场份额较高， 应用领域也相对比较成熟，目前国内已经有数百家医院使用人工智能系统针对医学影像做 疾病的筛查和诊断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30

35. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 38：AI 辅助诊断细分领域 资料来源：麦肯锡《2019 年人工智能医疗白皮书》，中信证券研究部 国际、国内均为热门场景，影像辅助诊断领域竞争胶着。根据亿欧智库统计，截至 2019 年 5 月， 全国 57 家 AI 医学影像公司中， 以影像辅助诊断为主要业务的公司占比达到 71.1%。 目前，AI 医学影像诊断可以解决三种需求：1）病灶的识别与标注：针对医学影像进行图 像分割、特征提取、定量分析、对比分析等，大幅提速的同时也提高了诊断准确率；2） 靶区自动勾画与自适应放疗：针对肿瘤放疗环节的影像进行处理，有效减少射线对病人健 康组织的伤害；3）影像三维重建：在人工智能进行识别的基础上针对手术环节进行三维 重建，三大需求均为国际与国内人工智能+医疗行业内的热门场景。早在 2017 年，科大讯 飞已经推出其智能医疗助手 2.0 系统，包括语音电子病历、影像辅助诊断系统、智医助理 三个部分，通过 AI 技术在医疗行业的实际应用提升医生工作效率。 图 39：人工智能参与医学影像诊断的方式 资料来源：麦肯锡《2019 年人工智能医疗白皮书》 目前国内医学影像诊断领域存在诸多痛点亟待解决，包括专业影像领域专业医生的缺 口较大、误诊漏整率高、诊断速度有限等。计算机的高效性与大数据容量使得人工智能能 够快速进行学习，从而识别不同的病症图像，培养影像诊断能力，在显著降低误诊率的同 时大批量快速的处理图像数据。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 31

36. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 表 19：人工阅片与人工智能阅片对比 内容 人工阅片 人工智能阅片 阅片方式 医师逐张查看，凭借经验进行判断 机器完成初步筛选、判断，交由医师完成最后判断 阅片时间 长，医师查看一套 PET 影响需要 10 分钟以上的时间 短，人工智能能够快速完成初筛 准确率 个体差异较大，阅片依靠个人经验， 且长时间阅片容易疲劳影响准确率 一张图片医生会根据经验挑重点区域观察，而机器 可以完整地观察整张切片 客观性 主观性无法避免 比较客观 记忆力 知识遗忘 无遗忘 建模条件 较少信息输入即可快速建模 建模需要更多的信息输入 信息利用度 信息利用度低 信息利用度高 重复性 重复性低 重复性高 定量分析难度 定量分析难度高 定量分析难度低 经验传承 知识经验传承困难 知识经验传承高 成本 耗时、成本高 省时、成本低 资料来源：麦肯锡《2019 年人工智能医疗白皮书》，中信证券研究部 把握自身差异点，纵向/横向同时延伸为厂商最佳打法。目前，AI 医学影像产品大多 处于医院试用阶段，公立医院是现阶段的核心目标市场，商业模式尚不清晰。大部分公司 基于自身技术特点和市场需求选择一个或几个病种切入，因此不同的公司聚焦的领域也有 差异，目前以肿瘤与慢病领域为主。对于公司来说，新的机会在于把握自身的差异点，在 纵向打通各级医院的同时横向延伸服务对象，逐步发力至全产业链。 ▍ 投资建议 院内 IT 低投入占比和低电子病历等级的现状决定了医院 IT 的长期发展趋势。国家医 保局成立后围绕医保控费的建设重心在院内，医院端较区域端、医保端更受益于本轮行业 景气，且未来电子病历从 4 级到 6 级的提升将加强景气保障，看好医院 IT 行业的长期发 展。 格局上，看好电子病历等级普遍提升带来的行业集中度提升机遇，预计以二级医院为 主要客户群、产品化水平高的公司将获得更大份额。目前院内 IT 各条新赛道已逐渐清晰， 看好具有前瞻布局的公司。 推荐卫宁健康（医疗信息化的中国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头） 、区 域医卫龙头、智慧医疗龙头、万达信息（医疗相关资源优势明显，国寿入主全面布局健康 管理） ，关注麦迪科技（急救等 CIS 软件国内领先） 、久远银海（结合医保优势发力院端）、 和仁科技（国内尖端医院客户丰富） 。 ▍ 风险因素 （1）政策执行力度下滑，医院 IT 行业景气度整体下降； （2）医疗信息化行业订单增速下滑； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 32

37. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 （3）医联体、医共体建设进度不及预期； （4）公立医院信息系统上云进度不及预期； （5）AI、大数据等新兴技术在医疗领域的应用落地不及预期等。 ▍ 重点公司 卫宁健康：医疗信息化的中国版 Cerner，依托实体医院的互联网医院龙头 卫宁健康兼具 Cerner 专业化和产品化优势，聚焦医疗，产品标准化程度高。公司几 乎所有业务集中于医疗行业，经过多年发展，公司已经成为医疗信息化市场中业务覆盖面 最广的厂商之一，拥有一整套成熟完备的产品解决方案。公司采用柔性产品化研发模式， 产品标准化程度高，大大缩短了项目实施周期，提高实施人员效率，公司目前项目平均实 施周期仅 9 个月左右， 软件产品毛利率亦保持在业内领先水平。 在行业高景气度的背景下， 公司的快速铺设能力将不断显现，市场占有率有望持续提升。 前期依托外延拓展全国性渠道能力，后期依托内生扩大行业优势。由于医疗信息化行 业集中度较低,外延并购是扩大市占率，并实现迅速占领新市场的目的的最佳途径。公司前 期并购多家信息化公司，全国范围渠道能力得到大幅提升。目前，公司拥有遍布全国 31 个省、自治区、直辖市的服务网络，为 6000 余家医疗卫生机构用户提供服务，其中服务 对象大多为政府性质的公立医院。公司三级医院和二级医院覆盖数量均位居行业前列，二 级医院优势明显，高客户基数与强大的技术实力将助力公司持续受益于行业信息化系统升 级需求释放。目前，公司已从外延转向内生发展，依托公司内部力量研发整合产品。内生 发展较外延相比在产品层面更具规模效应，产品的互通性、模块化等方面提升效应更强， 2020 年，公司将推出新一代 HIS6.0 产品，实施交付周期有望缩短一半，将有望成为公司 产品化道路上的重要里程碑。 图 40：卫宁健康子公司分布 图 41：公司卫生行政机构客户分布 资料来源：公司官网，中信证券研究部 资料来源：公司官网，中信证券研究部 研发投入逐年增加，不断提升公司业务竞争力。2015 年至 2018 年，公司研发人员由 714 人增长至 1543 人，研发投入则由 8924.70 万元增长至 2.91 亿元，三年复合增长率达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 33

38. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 48.27%，2018 年研发投入占营业收入的比例达到 20.22%，位居行业前列。对于研发的 高度重视，将对公司未来的业绩产生积极有利的影响。通过不断的研发转化，公司在未来 应用及产品方面或有望率先实现落地，增强公司在头部三级医院间的竞争力。 图 42：卫宁健康研发人员历年变化 图 43：卫宁健康研发投入历年变化 技术人员（人） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 研发支出（百万元） 1792 1384 940 2015 1543 1016 2016 2017 2018 2019 资料来源：卫宁健康年报，中信证券研究部 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 385.96 290.92 241.80 89.25 2015 129.42 2016 2017 2018 2019 资料来源：卫宁健康年报，中信证券研究部 创新业务极具前瞻性视野，与医院合作共建互联网医院运营模式优势显著。自 2015 年起，公司便积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新 业务的发展。公司“4+1”互联网医疗业务包括云医、云康、云药和云险，分别对应互联 网+医疗、互联网+医药、互联网+健康管理、互联网+医（商）保控费和创新服务。 “4+1” 战略帮助公司广泛连接了医疗服务和健康管理的各个参与方，包括医院、药店、疗养院等 医疗服务提供方，患者、亚健康人员等医疗服务接受方，医保、商保、个人等医疗服务支 付方。其中，云医方面公司优势显著，截至 2019 年底，全国共有 269 家公司创新业务接 入医疗机构的数量超过 2000 家。 云医有望成为业绩突破点，互联网医院平台建设与运营前景可期。 2019 年上半年， “云 医”全国首个“服务+监管”一体化的互联网医院平台在浙江省正式上线。截至 2019 年底， 全国取得医疗机构执业许可证的互联网医院共有 269 家，卫宁合作共建了其中的 89 家， 市占率达三分之一。疫情期间，公司标杆浙江邵逸夫医院运营项目已成为国家实质推广模 式，公司互联网医院平台 2020Q1 新增接入国内医疗机构约 1000 家，累计取得医疗机构 执业许可证的互联网医院约 100 家，后续有望通过运营实现更深入合作。2019 年，公司 互联网医院纯运营收入约 500 万元，预计未来将有望实现数倍提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 34

39. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 44：卫宁健康创新业务“4＋1”产品及解决方案 资料来源：卫宁健康官网，中信证券研究部 万达信息：国寿战略入主，引领健康管理生态建立 国寿战略入主，基本面明确翻转，两大创新业务正当其时。国寿目前已成为公司第一 大股东，业务有望与国寿体系实现深度协同。国寿将公司定位为协助其打造国有身份与市 场化机制混合所有制改革的重要载体与全新的科技平台，基于此战略目的，国寿对公司业 务、经营与财务问题、内部整理等多方面进行了系统性梳理。同时，公司基于自身科技、 人才优势，联合国寿完善的地推网络与保险产品，双方形成优势互补与资源共享，有望形 成渠道、业务及采购外包等多方面的协同。公司确立了全新的“3+2”业务体系，除大政 务、大医卫、信创等 3 大传统板块，确立了智慧城市（市民云）和健康管理（蛮牛健康） 等 2 大创新业务板块，未来该两大板块有望分拆并在公司内部形成资源倾斜。 图 45：万达信息“3+2”业务板块 图 46：万达信息与中国人寿合作开发的肺结节专病保险产品 资料来源：公司战略发布会，中信证券研究部 资料来源：上海市“一网通办”移动端 健康管理 APP 蛮牛健康上线可期。蛮牛健康形成了前中后三层清晰架构，产品架构 逐渐夯实。前端做健康相关的专业资讯及短视频应用，通过前端内容的引导带动后端的收 请务必阅读正文之后的免责条款部分 35

40. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 费，初次上线会有 12 万的短视频同步上线；中端为基于 AI 和大数据的智能化的虚拟的健 康管家（小牛管家）；后端为涵盖筛查、鉴于筛查的介入管理、医疗医护服务、结合国寿 集团的金融功能、基于长处方、处方外配、慢病管理的商城服务、居家的检验/检测等 6 层 体系。蛮牛健康开发进展快，目前已处试点上线期间，5 月 30 日前有望正式上线。 健康管理国内千亿空间，公司有望长期受益。 2019 年国内健康险保费规模 7066 亿元， 银保监会提出 2025 年健康险规模目标超 2 万亿。银保监去年年底修订的《健康保险管理 办法》将健康管理服务成本从不超过保费的 12%调整至 20%，以 2019 年为基数，健康管 理市场潜在市场规模达 1400 亿，2025 年潜在市场规模将达 4000 亿。国寿目前健康险规 模约为 1400 亿，为健康险行业两大龙头之一，万达信息有望长期获益国寿健康险业务传 导。 麦迪科技：临床专科信息化龙头，CIS 市场下沉打开增量空间 麦迪科技成立于 2009 年，是临床信息化领域的龙头企业，公司的核心业务包括临床 医疗管理信息系统（CIS）系列应用软件与临床信息化整体解决方案。截至 2019 年 6 月末， 公司终端用户已覆盖全国 32 个省份，超过 1600 家医疗机构，其中三级甲等医院 400 多 家，公司已在临床信息化市场形成了领先的市场地位与明显的先发优势。 深耕 CIS 领域多年，公司有望受益于 CIS 市场下沉打开增量空间。目前公司开发了三 大类产品线，包括智慧手术室、重症 ICU 与急诊急救+五大专科中心，可以单独作为产品， 也可集成为系统解决方案。我国大中型医疗机构已经建成了具备基本功能的 HIS 系统与 PACS、RIS、LIS 等基础 CIS 系统，临床医疗管理信息系统建设开始向手术室与 ICU 等诊 疗行为更为密集的科室延伸，公司有望基于自身品牌优势，进一步拓展 CIS 市场，打开增 量市场空间。 图 47：公司 DoCare 临床信息系统 资料来源：麦迪科技招股说明书 请务必阅读正文之后的免责条款部分 36

41. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 久远银海：依托医保业务优势，围绕互联网医保开展前期布局 久远银海是中物院“军转民”支柱型企业，经过 20 余年的发展，公司聚焦医疗医保、 数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，业务范围涉及人社、医保、医疗、民政等 多个民生信息化领域。目前公司服务覆盖 23 个省市区、7 万余家医院药店以及近 5 亿人 群，并与人社部、民政部、国家卫健委等成为战略合作伙伴，承接多个国家级项目。 依托核心医保业务，大力拓展“互联网医保”及“医保大数据”。在国家医保局信息 平台招标中，公司中标“跨省异地就医管理子系统”与“基础信息管理子系统、医保业务 基础子系统、应用支撑平台子系统”两大核心业务系统，在医保信息系统建设一侧具有明 显的先发优势。依托医保端优势，公司针对互联网医保进行前期布局，有望在医保信息化 市场中获取更多份额，成为行业龙头。2018 年，公司成功实施了天津“金医宝” 、四川医 保 App、昆明药店“扫码付”等“互联网医保”项目。 图 48：公司 DRGS 解决方案与控费模型 资料来源：久远银海官网 和仁科技：医疗信息化服务持续升级，云化业务优势明显 和仁科技自成立以来即专注于医疗信息化行业，主要业务可以分为医疗信息系统和场 景应用系统两大部分。公司拥有先进的技术、较强的研发能力与丰富大型项目实施交付经 验，在远程医疗、医院场景化应用、医院信息系统等业务领域具有较强的竞争力。 把握医院信息化建设核心关口，远程医疗、云 HIS 等云化业务优势明显。公司在“互 联网+医疗”领域率先布局，智慧云医院方面，公司主要客户为三甲医院及部队医院，多 次总包与承接大型信息化建设项目，在医院前沿云化业务具有明显优势。公司的舒心就医 平台则提供基础平台与数据中心、统一支付、 “互联网+”服务等功能，目前已整体接入杭 州城市大脑。2019 年 6 月，公司与腾讯云达成战略合作，借力腾讯在移动互联网工具与 协作办公上的优势，进一步提升公司“互联网+医疗”及医疗云化业务的发展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 37

42. 计算机行业医疗信息化专题｜2020.4.9 图 49：和仁科技舒心就医平台 资料来源：和仁科技官网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 38

43. 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和 发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个 月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个 月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代 表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的） 或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场 以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合 指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或 韩国综合股价指数为基准。 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 股票评级 行业评级 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责 条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。 法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号： Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外） 分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由 CLSA Europe BV 或 CLSA （UK）分发；在印度 由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码： +91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd. 分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾 证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明 中国：（i）根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。（ii）本期报告涉及股票 麦迪科技（代码：603990） ，中信证券股份有限公司持股数量占上市公司总股本的比例超过 1%。 美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国《1934 年证券交易法》下 15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证 券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报 告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。 新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定 义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投 资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34 及 35 条的规定，《财务顾问法》第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有 疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载 任何观点的背书。 欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布 前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理， CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到 的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由 CLSA （UK）与 CLSA Europe BV 制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令 II》 ，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布 该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报 告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具 的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损 失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提 及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不 同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券 并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集 团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银 行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。 若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要 求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为 （前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。 未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 中信证券 2020 版权所有。保留一切权利。