1. 公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 如何看待阿里巴巴的组织狼性 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 2020 年 07 月 09 日 强烈推荐/维持 阿 里 巴 巴 公司报告 ——阿里巴巴(BABA.N)深度系列报告之四 公司简介： 报告摘要： 互联网企业由于产品更新迭代速度快、行业竞争激烈，亟须强大的企业文 化增强员工使命感和忠诚度，所以狼性文化受到互联网企业的推崇。本篇 报告我们试着从三个角度解析阿里巴巴狼性的企业文化和组织架构。 1.政委体系：能文能武能上能下，确保公司对各个业务线的绝对领导。政 委体系是阿里巴巴特有的一套人力资源管理体系。政委体系的灵感来源于 军队。政委与业务经理双线领导，政委线属总部垂直管理，而政委与业务 经理之间的关系既有互补，也有监督和制衡。政委体系确保企业文化传导 阿里巴巴集团是中国最大的电子商务企业。 旗下业务 9 个、关联企业两个，分别是：阿 里巴巴国际交易市场、1688、全球速卖通、 淘宝网、天猫、聚划算、一淘、阿里云计算、 支付宝，其中来往、菜鸟网络为关联企业， 业务覆盖零售和批发贸易及云计算等。向消 费者、商家及其他参与者提供技术和服务， 让他们可在阿里巴巴的生态系统里进行商 贸活动。 未来 3-6 个月重大事项提示： 通畅，打造具备战斗力和幸福感的团队。 2.中供铁军：最能体现阿里的狼性和执行力的销售团队。“中国供应商”是 B2B 电子商务平台，也是阿里巴巴最早起家和做成规模的业务模块，而“中 供铁军”则是负责销售和推广“中国供应商”的地推团队。铁军有着最严格的 交易数据 绩效考核，造就了队伍超强的抗压性和执行力。首先，严格的绩效考核和 52 周股价区间（美元） 目标细化；其次，强大的绩效考核造就铁军超强的抗压性和执行力；第三， 铁军的纪律性异常严格。铁军中的高压线是诚信，违反铁的纪律杀无赦。 总市值（亿美元） 6345.00 流通市值（亿美元） 5076.00 3.绩效考核：兼顾业绩管理和企业价值观。阿里巴巴摸索出了一套适合其 总股本/流通美股（万股） 自身发展的绩效管理制度，同时兼顾业绩管理和企业价值观，各占 50%。 流通 B 股/H股（万股） 价值观考核统称为六脉神剑。业绩考核运用活力曲线，并将员工分为五大 52 周日均换手率 类。同时，阿里将员工分为专业技术职级和管理职级，分别是 P 序列和 M 52 周股价走势图 151.85-241.304 21500/20900 / 0.72 序列。目前大部分员工的职业路径都是 P 序列路线，也就是“技术”路线。P 序列与 M 序列侧重点和晋升依据不同。P 序列和 M 序列的差别在于，P 级 更多通过专业贡献带来价值，M 则通过整合团队资源拿到结果，P 的晋升 主要看成长能力，M 更多的是看组织需要。 财务指标预测 指标 FY19 FY20 FY21E FY22E FY23E 营业收入（百万元） 376844 A 509711 A 656732 835992 1019876 增长率（%） 50.58 35.2 28.84 27.30 22.00 Non-GAAP 归母净 利润（百万元） % 4 增长率（%） Non-GAAPEPITA Non-GAAP 6% 10073 % 1 % 1413 44 8 17.44 40.3 67,81 1% 104, 39 % 18798 818 53 3 33.00 % 02 134,5 70 % 43 分析师：王习 % 24877 29323 6 32.33 17.87 170,6 % 209,1 93 资料来源：wind、东兴证券研究所 75 110 010-66554034 wangxi@dxzq.net.cn 执 业 证书编号: S1480518010001 研究助理：赵莹 010-66555446 执 业 证 书 编号： Zhaoying_yjs@dxzq.net.cn S1480118120009 每股收益(元) Non-GAAPPE 36 25 23 18 15 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

2. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P1 4.投资策略：阿里巴巴是国内互联网领军企业，同时也拥有“零售巨头、商业操作系统王者和金融科技鼻祖”等多个标签。 我们认为，疫情将加速消费者线上消费习惯的培育与商家卖货向线上转移的趋势，阿里作为电商中生态系统布局作为完善、 运营能力和履约能力最强的龙头将显著受益，同时阿里巴巴低线城市拓展良好，随着更多用户的触达和需求的二次发掘，未 来用户数和 GMV 将稳定增长。我们预测公司 2021-2023 财年营收分别 6567.32 亿元、8359.92 亿元和 10198.76 亿元，同 比增长率分别为 28.84%、27.30%和 22.00%，归母净利润（Non-GAAP）分别为 1879.88 亿元、2487.73 亿元和 2932.36 亿元，同比增长率分别为 33.00%、32.33%和 17.87%,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示：宏观经济下滑；行业政策出现重大变化；电商行业竞争加剧；新零售业务开拓受阻。

3. P2 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 DONGXING SECURITIES 去、 目录 1.政委体系（HRBP）：能文能武能上能下，确保公司对各个业务线的绝对领导............................................................................... 3 2.中供铁军：最能体现阿里的狼性和执行力的销售团队 ........................................................................................................................ 4 3.绩效考核：业绩管理和企业价值观同等重要 ........................................................................................................................................ 7 4.投资建议：................................................................................................................................................................................................. 9 5.风险提示：................................................................................................................................................................................................. 9 相关报告汇总 .............................................................................................................................................................................................. 11 插图目录 图 1:阿里巴巴政委体系结构 ....................................................................................................................................................................... 3 图 2:阿里政委体系发展史 ........................................................................................................................................................................... 3 图 3:阿里巴巴人力资源配置 ....................................................................................................................................................................... 4 图 4:阿里政委体系与人力资源区别 ........................................................................................................................................................... 4 图 5:出自“中供铁军”的互联网人物 ....................................................................................................................................................... 5 图 6:阿里中供铁军发展大事件 ................................................................................................................................................................... 5 图 7:2015 中供管理大会 ............................................................................................................................................................................. 6 图 8:阿里巴巴六脉神剑 ............................................................................................................................................................................... 7 图 9:阿里绩效打分表 ................................................................................................................................................................................... 8 图 10:HR 将员工分为 5 种 .......................................................................................................................................................................... 8 图 11:P 序列与 M 序列概览 ........................................................................................................................................................................ 8 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

4. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P3 在很多场合下，阿里巴巴的创始人马云都要被问到一个问题：阿里巴巴的核心竞争力是什么？马云的回 答，不是技术，不是产品，也不是服务，而是阿里的价值观，价值观从本质上来说就是企业文化。互联 网企业由于产品更新迭代速度快、行业竞争激烈，亟须强大的企业文化增强员工使命感和忠诚度，所以 狼性文化备受互联网企业的推崇。本篇报告我们试着从三个角度解析阿里巴巴狼性的企业文化。 1. 政委体系（HRBP）：能文能武能上能下，确保公司对各个业务线的绝对领 导 阿里巴巴一直希望在长期保持自己的竞争力，延续自己的使命、愿景和价值观。随着公司层级增多和业 务区域规模扩大，如何引导员工关注长期发展目标以及传承阿里价值观和文化就成了必须要解决和面对 的问题。受到我国军队的政委制度启发，阿里打造企业政委体系来保证团队长远发展、引导道德文化方 向和培养干部。 设立政委体系的灵感来源于军队。政委体系是阿里巴巴特有的一套人力资源管理体系。根据《阿里巴巴 政委体系》书中描述，马云于 2004 年正式在集团内部推行政委制度，B2B 部门的 HR 派驻至业务部门当 政委。政委体系的灵感来源于当年热播的电视剧《亮剑》和《历史的天空》，红军和八路军的“政委” 与军事长官双线管辖军队，政委能够很好地与军事主官配合，既有监督权，又有军事建议权，既能“打 胜仗”，又能“不变色”。政委体系的建立很好地帮助初创期的阿里在高速发展中战斗力不降，同时也 聚合了人才，也稳定了军心。阿里的政委体系按照组织架构分为不同的层级，区域方面，最基层为“小 政委”（分布在城市区域，小政委与一线业务经理搭档），“小政委”的上一层是“大政委”（与大区 经理搭档）。事业部方面，最小的政委设在了部门级，小部门之间会共享一个政委，总监以上配一个大 政委。 图 1:阿里巴巴政委体系结构 图 2:阿里政委体系发展史 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

5. P4 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 DONGXING SECURITIES 去、 阿里运用政委体系保证高速扩张中战力不降。第一，政委与业务经理双线领导，政委线属总部垂直管理。 阿里的政委分散在各个业务线，是业务团队的“二把手”，也是团队的人力资源管理者和价值观管理者， 与业务经理一同进行组织管理、员工发展以及人才培养的工作。此外，阿里政委线属总部垂直管理，不 向业务线汇报。；第二，政委与业务经理之间的关系既有互补，也有监督和制衡。一方面，业务经理通 常为业绩导向型，注重短期利益和目标的实现。而政委关注长期目标、价值观和文化建设以及干部的培 养，与业务经理形成一对相反的作用力。另一方面，阿里巴巴的“政委”大多数都是具有丰富的一线实 战经验、精通业务的人，政委可以对业务经理的决策起到引导、监督和制衡的作用，弥补业务经理管理 经验的不足，帮助经理多角度思考决策的问题。政委体系帮助阿里在发展过程中最大限度地避免了决策 盲区；第三，确保企业文化传导通畅，打造具备战斗力和幸福感的团队，政委很重要的一项任务就是确 保组织价值观、愿景、使命的落地。其中既要保证企业文化和价值观的传承，又要建立员工之间、员工 与经理之间的沟通渠道。同时，政委还需要打造一个有战斗力同时又能健康发展的团队。比如通过激励 团队士气、调动内部资源来解决员工的后顾之忧，提供后勤保障和陪伴员工成长，让其具备战斗力，又 能增加幸福感。 图 3:阿里巴巴人力资源配置 图 4:阿里政委体系与人力资源区别 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 资 料 来 源 ： 搜狐、 东兴证 券研究 所 2. 中供铁军：最能体现阿里的狼性和执行力的销售团队 “中供铁军”最能体现阿里狼性，众多互联网风云人物出自“中供铁军”。在阿里巴巴，有一支最为狼 性的队伍被称为“中供铁军”。“中国供应商”是 B2B 电子商务平台，也是阿里巴巴最早起家和做成规 模的业务模块，而“中供铁军”则是负责销售和推广“中国供应商”的地推团队，通过走访各个中小民 营企业直接销售阿里的产品。2000 年，阿里正式推出中国供应商服务，成立不到 10 人的直销团队，并 且设立永康、杭州两个联络点，在互联网不发达的年代，客户不信任其产品，阿里销售人员凭借吃苦精 神和毅力创造了一笔又一笔的订单，到 2005 年底，阿里“中供铁军”为阿里巴巴创造了 2/3 的收入， 数额高达几十个亿。它是企业的根基，帮助阿里度过最艰难的时期，带来了巨大的盈利，因此得名“阿 里铁军”。它绝对贯彻阿里的价值观和六脉神剑，有着最严厉的奖惩制度和超强执行力，被马云称为中 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

6. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P5 国电商“黄埔军校”。互联网江湖中的众多显赫人物，如程维（滴滴打车创始人兼 CEO）、干嘉伟（前美 团网 COO）、吕广渝（前大众点评 COO）、陈国环（前赶集网 COO）皆出自这支“铁军”。 图 5:出自“中供铁军”的互联网人物 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 铁军有着最严格的绩效考核，造就了队伍超强的抗压性和执行力。首先，严格的绩效考核和目标细化。 每个月月底制定下月计划，月度目标细化到团队和个人，最终月度目标完成与否会挂钩团队荣誉，这既 有利于团队月度目标的完成又有利于团队凝聚力的提升；其次，狼性的绩效考核造就铁军超强的抗压性 和执行力。为了确保目标的完成，每早启动会、每晚总结会时刻提醒着员工距离目标还有多远，同时短 信和邮件也会时刻发送战报。为了完成 KPI，销售人员每天都需要长时间工作，保证当天客户的数量和 质量，这也造就了这支队伍超强的抗压性和执行力；第三，铁军的纪律性异常严格。铁军的一个特点是 会经常进行区域调动。为了学习和沉淀更多经验，管理人员经常会在全国范围内调动，平均每半年就会 调动一次位置。当调动的要求发布后，管理人员会迅速调整到新的地区和团队适应磨合，经过多次锻炼 和提升可以学习到新的管理经验和方法。铁军团队也因为这个制度一直保持活力和超强的执行力。 图 6:阿里中供铁军发展大事件 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

7. P6 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 DONGXING SECURITIES 去、 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 铁军中的高压线是诚信，违反铁的纪律杀无赦。一旦有人做出违反诚信的事情，就会被劝退或开除。2011 年阿里巴巴爆出诚信门事件，在 2009 年和 2010 年这两年间有超过 2000 家中国供应商客户涉嫌欺诈，中供 铁军中的一些员工过分追求高业绩和高收入，与供应商内外勾结，涉及的 100 余名员工均被降级或辞退处理。 此事件后，阿里巴巴重建诚信，防微杜渐，将其作为不能触碰的高压线。 图 7:2015 中供管理大会 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

8. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P7 3. 绩效考核：业绩管理和企业价值观同等重要 阿里绩效考核兼具业绩管理和企业价值观。阿里巴巴摸索出了一套适合其自身发展的绩效管理制度，同 时兼顾业绩管理和企业价值观，各占 50%。阿里巴巴绩效管理制度的特点是把价值观介入绩效考核体系， 阿里巴巴希望吸引到与阿里价值观一致的人。价值观考核统称为六脉神剑。阿里的六个价值观对于其经 营业务、招揽人才、考核员工以及决定员工报酬扮演着重要的角色，其考核内容的六方面通常被称为“六 脉神剑”，包括：客户第一——客户是衣食父母、团队合作——共享共担，平凡人做非凡事、拥抱变化 ——迎接变化，勇于创新、诚信——诚实正直，言行坦荡、激情——乐观向上，永不放弃以及敬业—— 专业执着，精益求精。这六个考核方面将价值观和业绩相结合，进行绩效考评。 图 8:阿里巴巴六脉神剑 资 料 来 源 ： 互联网 、东兴 证券研 究所 业绩考核运用活力曲线，HR 将员工分为五大类。首先，阿里巴巴用了“活力曲线”法则考察业绩。原先 采用“2-7-1”制度，后改为“3-6-1”制度。即在 10 个员工中，评选 3 个为最好，6 个为一般，剩下 1 个必为最差，阿里希望以这种正态分布的结果激励员工达到业绩目标，发挥创造性。阿里巴巴绩效考核 规则是季度考核和年度总分，其中价值观考核为通关制，如果价值观考核不及格则视为绩效考核不及格， 不能参加公司 P 序列晋级考试。阿里会通过季度考核和年度总分计算员工的平均分以及价值观改进的趋 势。阿里的业绩由公司领导确认的大目标为对比。在大多数情况下，完成目标的 60%是基本达标，完成 80%是符合预期，100%完成则是超出期望。预期分配到部门后，会分解成月目标和周目标，周会反馈未 完成当前目标的，需要产出补救计划。其次， HR 将员工分为五种。业绩优秀，但价值观不符为 WILDDOG， 没有业绩的老好人为 RABBIT，有业绩也有团队精神，也常被形容为猎狗的为 STAR，业绩一般达标，价 值观基本相符为 BULLRING，以及业绩和价值观都不达标的是 DOG。阿里希望留下认同公企业价值观、富 有团队精神，同时具有出色业绩的员工，建立一支与阿里价值观相同且不断提升生产力的员工队伍，推 动企业发展。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

9. P8 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 图 9:阿里绩效打分表 图 10:HR 将员工分为 5 种 资 料 来 源 ： 搜狐、 东兴证 券研究 所 资 料 来 源 ： 搜狐、 东兴证 券研究 所 DONGXING SECURITIES 去、 P 序列与 M 序列并存。首先，目前大部分员工的职业发展路径都是 P 序列路线。阿里员工分为专业技术 职级和管理职级，分别是 P 序列和 M 序列。专业技术职级从 P4 到 P14，管理职位由 M1 至 M10。彼时阿 里巴巴从 B2B 起家，伴随着大量的销售人员同时诞生的是强大且领先的管理体系，即 M 序列。但随着公 司的发展和技术的重要性不断提高，M 序列已经很少再对中下层员工开放，目前大部分员工的职业路径 都是 P 序列路线，也就是“技术”路线。这里的技术是泛技术、专业能力等，所以销售人员、产品人员、 运营人员和市场人员也可以是 P 序列；其次，P 序列与 M 序列侧重点和晋升依据不同。阿里的职称大部 分都归纳在 P 序列,即“title+工种”，对应 P 级还有一套管理层的机制，比如 P7 产品经理=产品专家。 P 序列和 M 序列的差别在于，P 级更多通过专业贡献带来价值，M 则通过整合团队资源拿到结果，P 的晋 升主要看成长能力，M 更多的是看组织需要。 图 11:P 序列与 M 序列概览 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

10. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P9 资 料 来 源 ： CSDN 、 东 兴 证券 研究 所 4. 投资建议： 阿里巴巴是国内互联网企业的领军企业，同时也拥有“零售巨头、商业操作系统王者和金融科技鼻祖”等多 个标签。我们认为，疫情将加速消费者线上消费习惯的培育与商家卖货向线上转移的趋势，阿里作为电商中 生态系统布局作为完善、运营能力和履约能力最强的龙头将显著受益，同时阿里巴巴低线城市拓展良好，随 着更多用户的触达和需求的二次发掘，未来用户数和 GMV 将稳定增长。我们预测公司 2021-2023 财年营收分 别 6567.32 亿元、8359.92 亿元和 10198.76 亿元，同比增长率分别为 28.84%、27.30%和 22.00%，归母净利 润（Non-GAAP）分别为 1879.88 亿元、2487.73 亿元和 2932.36 亿元，同比增长率分别为 33.00%、32.33%和 17.87%,维持“强烈推荐”评级。 5. 风险提示： 宏观经济下滑；行业政策出现重大变化；电商行业竞争加剧；新零售业务开拓受阻。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

11. P10 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 去、 附表：公司盈利预测表 资产负债 表 FY 19 FY 20 单位 :百万元 FY22 E FY23 E FY21 E 利润表 流动资产合 货币资金 计 限制性现金 短期投资 270273 189976 462923 330503 571010 423564 730793 564264 8518 3262 15479 28478 7301 1650 7301 1650 8031 1815 应收账款 证券投资 预付账款及 0 9927 58590 0 4234 84229 0 8431 130064 0 8431 149147 0 9274 164061 非流动资产 其他 固定资产 合计 权益投资 证券投资 694803 850062 829698 928298 1021128 92030 103387 176930 237424 84454 157090 189632 161329 84871 168709 85071 168709 单位 :百万元 FY21E FY22E FY18 FY19 376844 206929 509711 282367 656732 358606 835992 455430 1019876 569287 研发费用 销售费用 37435 39780 43080 50673 49542 70942 64405 92225 73421 105136 管理费用 无形资产摊销 商誉及无形资 24889 10727 0 28197 13388 576 42296 17404 0 47794 19667 0 54485 21634 0 803872 营业收入 620691 营业成本 雅虎知识产权 产减值 261166 EBITA 许可费 93578 营业利润 185580 利息费用 0 0 0 0 0 67811 104818 134502 170643 209175 57084 5190 91430 5180 117942 5230 156472 5200 195913 5203 预付账款、应 28018 57985 47366 57363 96221 166645 214972 270865 343998 无形资产及 收账款及其 其他非流动 商誉 他 资产总计 资产 流动负债合 333211 0 276782 0 351822 0 379731 0 417704 所得税 0 净利润 (GAAP） 16553 80234 20562 140350 30096 186666 43338 231465 48160 266393 965076 207669 1312985 241872 1400708 372351 1659091 445086 93407 87600 132479 149263 176197 198520 209675 236239 251798 283699 应计负债、应 计 递延收入和 付账款等 其他流动负 预付账款 非流动负债 债 递延收入 合计 递延所得税 长期贷款 负债 其他非流动 负债合计 负债 留存收益 117711 161536 230690 275551 100734 141344 187988 248773 293236 30795 59163 38338 871239 55097 86565 66053 103482 34 39 57 53 76 70 90 93 108 110 142005 191462 181251 195922 1467 2025 2480 3003 1825000 净 利 润 （ 非 489595 归 母 净 利 润 GAAP） 303106 归母净利润（非 （ GAAP） 72659 EPS （GAPP） （元） GAAP） 113831 EPS( 非 GAAP) 主要财务比 215514 （元） 率 3304 FY18 FY19 22517 35427 43898 39660 39205 38237 53353 38237 50.58% 35.26% 28.84% 27.30% 22.00% 82594 349674 257886 105879 433334 406287 101329 553602 447185 101329 641008 594630 58688 成 长 能 力 （ 非 42061 营业收入增长 GAAP） 111462 毛利润增长 705109 EBIT 增长 654093 EBITA 增长 -18.00% 22.00% 10.00% 61.00% 66.00% 28.00% 29.00% 33.00% 28.32% 32.67% 39.00% 26.87% 25.21% 30.09% 22.58% 1010991 1112090 获 利 能 力 （ 非 45.09% 44.60% 44.83% 44.84% 44.76% 32.00% 28.00% 31.00% 27.00% 31.85% 20.48% 31.62% 20.41% 31.49% 20.51% 21.29% 27.54% 28.42% 27.69% 26.12% 10.56% 9.94% 10.80% 11.03% 10.31% 6.60% 5.53% 6.44% 5.72% 5.34% -19.07% -2.85% -19.22% 0.00% -20.05% 0.00% -23.32% 0.00% -21.65% 0.00% 33.95 56.82 75.57 89.93 108.00 38.98 52.98 70.46 93.25 109.91 36.18 7.57 24.77 8.20 23.50 9.66 17.75 7.59 15.06 6.22 30.30 26.52 16.25 13.77 10.01 股东权益合 608583 870548 840014 负债 计 和所有 现金流量 者权益 表 965076 1312985 1400708 FY18 经营活动现 净利润 金流 折旧摊销 150975 80234 14962 180607 140350 20523 229560 97344 25923 279907 132400 33808 固定资产处 55 0 -95 -95 应收账款减 置 预收帐款增 少 投资 加 活动现 公允价值变 金流 长期股权投 动收益 投资收益 资减少 筹资活动现 银行借款收 金流 偿还银行借 益 非控制子公 款 非控制性权 司股利支付 现金净增加 益资本注入 0 0 0 0 -29309 -151090 2927 0 -108072 0 -31849 -103010 0 -32830 -139207 0 282 10057 0 0 0 0 0 0 -7392 12116 70853 0 69388 0 57323 0 -16347 -226 8706 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -9333 147488 126550 140700 FY19 FY20E 63099 利润总额 FY20E 1659091 1825000 GAAP） 毛利率 单位 :百万元 EBITDA 增长率 （%） FY21E FY22E EBITA 增长率 307898 净利润率 145640 收 益 质 量 （ 非 37189 研发费用比率 GAAP） -105 销售费用比率 0 管理费用比率 -36113 营 运 能 力 （ 非 -153128 GAAP） 营运费用率 0 无形资产摊销 0 每股指标（元） 费率 0 EPS （GAPP） （元） 63055 0 EPS(非 GAAP) （元） 0 估值比率 0 P/E(非 GAAP） 0 EV/SALES 154770 EV/EBITDA FY20E FY21E FY22E 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 额 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

12. 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 DONGXING SECURITIES P11 相关报告汇总 报告类型 公司 公司 公司 公司 行业 行业 行业 标题 日期 【东兴商贸零售】阿里巴巴（BABA.N）：钉钉的前世、今生与 未来 2020-04-29 【东兴商贸零售】阿里巴巴（BABA.N）深度系列报告之三：从 网络效应看阿里巴巴生态系统 2020-03-30 【东兴商贸零售】阿里巴巴（BABA.N）深度系列报告之二：核 心电商业务仍是生态系统基石，下沉市场是重要引流血管 2019-11-03 【东兴商贸零售】阿里巴巴（BABA.N）深度系列报告之一：复 盘阿里十个关键节点，马云构造的阿里生态王国 2019-09-25 【东兴商贸零售】电商巨头欣欣向荣，新经济收获稳稳的幸福 ---“不一样的财报解读”系列之 2019 年中报 2019-09-06 【东兴商贸零售】电商行业事件点评：阿里成为网易考拉“新 爸爸”，从双雄争霸到一家独大 【东兴商贸零售】生鲜产业：新零售推动生鲜产业第五次变革 2019-09-06 2019-05-22 【东兴证券海外】阿里巴巴-BABA.N-深度报告：科技赋能，聚 公司 合生态，打造新零售帝国科技赋能，聚合生态，打造新零售帝 2018-09-19 国 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

13. P12 东兴证券公司报告 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 DONGXING SECURITIES 去、 分析师简介 王习 中央财经大学注会学学士，香港理工大学金融学硕士，六年证券从业经验，曾就职于长城证券，2017 年 12 月加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 研究助理：赵莹 澳大利亚国立大学会计学硕士，曾任职于德勤华永会计师事务所。2018 年加入东兴证券研究所，从事商贸 零售行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告 均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作 出投资决策，自行承担投资风险。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源

14. 东兴证券公司报告 DONGXING SECURITIES 阿 里 巴 巴 （ BABA.N）深度 系列报 告之四 ：如何 看待阿 里巴巴 的组织 狼性 P13 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法 证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生 任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投 资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服 务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进 行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未 经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导， 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险 和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源