增长的接力棒
增长是个永恒的命题，是你能justify估值或者市值的重要因素。
把一个公司的收入公式拆解看来，往往是几个指标的相乘或相加，一个公司收入的增长驱动因素，往往在一段时间里依靠一到两个指标，其他指标则大部分时候处于睡眠和休养生息的状态。 不过，在这些活跃指标显出疲态时，就需要激活其他指标，来担任增长的接力棒。优秀的企业经营者，总是优秀的节奏大师，会预估每个指标的天花板，在现有指标的增长动力耗尽之前，唤醒休养生息的指标。
Facebook就是这样的节奏大师，跟踪Facebook的历史业绩，可以发现至少有四次接力棒的换手：
IPO之前: 用户的高速增长是主要的驱动因素，那会收入并不好，增长驱动力比较单一；
IPO之后到2014年：降低游戏相关业务收入，开始重点做信息流广告，DAU*人均Feeds*Ad load*Ad price的收入公式成立；
从2014Q3~2015Q3：增长策略是降低Ad load，每个季度delivery total ad impressions 均是下降的，依赖于ad price来拉动收入增长，overall CPM增长是主要驱动因素。
从2015Q4开始，变成CPM和Ad load双因素的驱动。Ad impressions结束了连续4个季度的大幅度下跌后，再次出现正增长（YoY+29%，而15Q3是-10%），主要来自Instagram的Ad load的大幅度上升，策略变成靠instagram拉广告库存，靠视频形式的广告拉CPM，双轮驱动。
从2017Q1开始：情况又开始发生变化，Ad price重新接力（同比增长14% in 17Q1），这一点在第二季度体现的更加明显（同比增长24%），Ad impression 增长了19%，考虑到用户增长了17%，ad load是持平的。
对一个公司接下来的判断，问题于是转换成：你是否Buy in这个新的接力棒？
回到Facebook 身上，Facebook的新接力棒是Ad price，考虑到它的领导者溢价，有理由相信这个接力棒还能继续发挥作用，ad price的天花板，也许Benchmark在电视媒体的水平。
当然，最牛的增长接力棒，还不是在几个指标之间的腾挪转移，而是彻底重写收入公式，找到另一个收入或利润的新赛道。Oculus看起来正在试图做这样的事，但现在依然还没有看到公式成立的迹象，如果有一天，这个收入公式被改写成Revenue = Shipment*ASP + Ad impression*Ad price，会带来Facebook整个估值体系的重估。
其他公司呢？ 情况各有不同……
微博
它的收入公式大体和Facebook相似，在四个增长指标中，用户(DAU)的增长状态其实已经发生变化，在经过十几个季度同比超过30%的增长后，进入2017后开始放缓，第一季度同比28%，第二季度26%。而另一个因素eCPM，在经过N个季度的持平之后，看起来会担任接下来增长的另一个接力棒，弥补用户增速放缓带来的影响。我认为这个节奏还是把握的很好的，换接力棒太早，没有必要，容易透支未来；如果换的太晚了，力量衰竭了之后才想起切换接力棒，又容易让市场信心涣散。
（闲扯几句，微博财报发布前几天，某个以一二级市场投资者为主的微信群里还有人在质疑微博用户数据的真实性，其理由依旧是和自我感知不一致以及身边的人很少用，我隔着屏幕都能闻到那种傲慢与偏见，这和我在2015年遇到的情形很像，如果无法克制执念、无法克制住以己度人的倾向，并不适合这个市场）
各个指标均在下降通道中，无论是用户，Ad load还是ecpm，给人的是深深的绝望感，找不到任何出路，看不到重新恢复增长的可能性。Twitter的问题在于用户增长这个驱动因素油灯枯尽之前，其他几个指标已经快见顶了，他的eCPM并不低，Ad load疯狂增长，甚至把通过站外接口登录的用户也推送广告了。 Twitter唯一可以依赖的用户规模这个因素，由于公司的内斗和产品的保守，错过了几次可以人群泛化的机会（譬如Instagram这样的图片及短视频机会），导致最后变成一个受众群体狭窄的产品，难以像Facebook那样做到人群泛化。
Line
用户增长已经毫无空间，在东南亚市场，受到竞争激烈的因素，甚至是下降的。但是这个公司神奇的找到了另一个新的收入公式，就是基于Line 的形象IP的线下衍生产业，尤其是在亚洲市场，增长太快，我过去香港铜锣湾以及深圳那家Line 实体店，每次去都看到少男少女聚集。 2017Q2开始，Line开始把线下业务剥离出来单独发展，作为公司的新的增长接力棒。这算是一个重写收入公式的少见的案例。
Snap
这个的情况和Twitter有类似之处，在登录到二级市场之前，Snap的用户增速已经大幅度放缓，也就是说原来的增速驱动力已经快速衰减，油表在报警，但是它的节奏和FB相比相差很远，并没有在用户增长放缓之前就唤醒其他增长因素，尴尬的是：它甚至还没有找到明确的可供唤醒的指标，它的非标广告，case by case，每个Ad campaign周期长，效率低下，规模化堪忧。 眼镜Spectacles看起来貌似想重写收入公式，但是现在依然是不等式，公式还未成立。
……
归根到底，想说的是下面几点：
靠用户增长这一个单一指标似乎可以在一级市场里唤风唤雨，让VC/PE来跪舔，但是在二级市场，必须有好几个可供差遣腾挪的增长因素，否则分分钟打脸。
优秀的经营者，都是节奏大师，知道什么时候该在几个增长指标之间调兵遣将，不会把单一指标快用“死”了才找援兵，懂得休养生息。譬如Facebook让 ad load休息了好几个季度，直到Instagram开始大规模商业化才重新激活这个指标。
更伟大的经营者，是可以重写企业的收入公式，扩展疆域，这是华丽的冒险，也是最激动人心的旅程。譬如：丁老板去养猪，我从来没嘲笑过。网易做严选和考拉，电商收入在2017Q2已经占到20%的收入了，如果这个比例再持续增加一些，网易的收入公式就改写成功了。
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我是谁：互联网分析师，CFA，在某创业公司扫地，爱好琢磨企业、投资和人性。
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