对早期投资的思考整理

橙子先生投资路上的VC橙

从事风险投资行业已近六年，最近和一些优秀的同行也交流很多，忙里偷闲梳理梳理自己对投资的一些思考，欢迎拍砖。

风险投资研究从大逻辑来看主要在做两件事：1、对事情的判断，即被研究行业的趋势是什么？项目未来有没有可能成为大家伙；2、对人的判断，即创始人和团队是不是行业里面最优秀的？会不会有更优秀的人进入行业？

这两件事于我而言可以拆解为两项工作，一是做好行业研究工作，增加对行业对事的判断力；二是要能够混圈子，尽可能的去多认识行业牛人。

一、对人判断

我发现：越往早期投资看，对人判断的权重会越高，越往后期投资看，对事判断的权重会越高。早期项目通常数据很少，种子轮的项目判断依据往往是创始人。所以大部分做早期投资的投资人行业研究做的非常浅，他们大多数时间都在不断的聊新项目、认识各种各样的人，经常对行业都不太了解，但觉得人还不错就出手了。

到了后期项目，虽然对事判断的权重逐渐提高，但对人的判断也必不可少，哪怕到了二级市场，投资人也需要对CEO的个性、公司文化等做出全面了解。从一位二级市场看快递行业的优秀投资人写的报告截取可以窥见他对几位快递公司CEO的分析判断：

对人的判断像是一门玄学，评价一个人的标准是非常主观的，甚至有机构通过生辰八字和面相作为判断创始人的依据。对此，我总结出一个方法：先要知道优秀的CEO长什么样，总结他们的共性，再去寻找拥有这些共性的人。根据以往经验的总结，我整理了一张对创始人的打分表（见下图），每一个判分项都需要有创始人实际行为事件的佐证，以避免主观错误（《思考的快与慢》书中也提及该方法是简单有效的）。

打分表中最重要的三点是：1. 底层价值观：创始人是否追求真理且秉承长期主义；2. 创始人的学习迭代能力及学习意愿；3. 创始人对行业的认知及对未来的预判。以上三点相辅相成：创始人如果有足够强的学习和迭代能力，他就会不断的学习更新自己，形成有对未来的正确预判；创始人如果秉承长期主义，在做选择的时候便会牺牲短期利益而去走真正正确的路。

需要注意的是，有的人是非常擅长伪装自己的，而识破伪装的笨办法就是和创始人足够长时间的相处，遇事不光要听他怎么说，还要尽可能观察他怎么做、了解他的交际圈子、他的生活习惯等等。除此之外，还需要对项目方团队做出客观评价。我近期也深刻认识到组织和管理的重要性，如果团队能有几个热爱思考、有能力、以公司利益为首的合伙人，对项目是极大的加分项。

但即使设定了很多标准，对人的判断依然是极难的。在我刚入行从事投资的时候，我很喜欢投“生意人”，他们聪明、有赚快钱的能力，内省之后发现原来是自己一直想要成为那样的人。

投资，说到底是在投那些自己认同并渴望成为的人，是在投“我们自己”。想要投出“更好的自己”，就需要从价值观层面上重新自我塑造。因为对成长路径的依赖和惯性使然，想从底层改变自己是即难又痛苦的，直到现在我依旧需要不断地提醒自己什么是正确的。

二、对事判断的观察思考

对事要有所判断需要我们做深度行研，形成对行业的认知。有一个二级市场的朋友曾嘲讽VC同行，说好多人都在做所谓“抢救式行研”。这点我不做反驳，因为事实就是这样，当一个强有力的创业者在你面前，决策周期压缩在一周内甚至更短，但你对行业又没那么了解的时候你到底投还是不投？大部分早期投资人会选择赌一把。

后来一名前辈的话让我有所体悟：“VC和PE这两种资产类别不同，导致VC阶段做行研目的是为了不错过项目，而PE阶段做行研目的是为了不投项目。”

——想做好投资，行研必不可少

行业研究是一个短期出不来成效的苦活儿，但我认为做好行业研究应该是所有投资人（不分阶段）必不可少的基础工作，是一个需要长期坚持的事情。有如下原因：

1，对人的判断脱离不了行研：我对人的判断权重中有一项是创始人对行业的未来预判，但前提是投资人先需要对行业有足够认知才能对创始人说的有理解和判断；

2，只有做好行研才能挖掘好项目：有一个早期投资机构的合伙人和我说他们对投资经理的要求是把项目找来就行，而判断的事交给合伙人做就好。我不太认同，因为这样找来的项目大概率是不行的，找项目的人更需要在行业内深耕在了解行业的同时挖掘项目，在了解行业的同时必然在拓展人脉。

3，帮助已投企业也需要行研：哪怕基于“抢救式”行研投完了项目，也需要我们后期做更深度的行研，去帮助项目探索正确的道路，这也是投资人为数不多能做的投后工作。因为团队在前面冲，需要有人帮助他们抬头看看，在调研过程中所遇到的人脉和资源说不定也能够帮助到项目。

——该如何做好行研？

首先必须承认1万小时定律无法避免，认知的过程是不可跨越的，你必须花费足够多的时间学习才能进入决策阶段。我认为比较好的方式就是螺旋式的不断输入+输出（类似费曼学习法）：先输入公开信息源(行业历史发展/标杆公司情况等)，大概了解行业，整理并输出PPT或文章，形成叙事性框架结构。再输入独有信息源（创业者/从业人员/行业资深投资人等），梳理并修正，再次输出材料。然后不断重复上述动作。

可以看到做行业研究并不是天天读报告，也需要到处跑动去挖掘独有信息源，比如看线下零售就需要去探店，看供应链就要去工厂，这都是在增加对行业的认知和体感。另外整理并形成自己的行业理解框架也很重要，不然各类信息都将散落而不成体系。到最后你甚至可以通过一句话来概括一个行业（我在一位前辈那有看到），而这背后是无数高质量交流和报告的浓缩。

我在做行业研究的时候曾遇到过一个误区，就是做行业研究的深度问题。作为投资人，其实是不需要做研究到执行层面这样细的颗粒度的，我在看消费品牌的时候有亲自去捋对达人的筛选逻辑，搭建小红书的SOP流程系统等。现在看来其实是低效的，在花费大量时间的同时，我对项目的判断并没有因此提升。

而作为早期投资人，能够高效快速的去了解一个行业，构建出属于自己的信息差，是投资人的核心壁垒之一。这点也是我一直在修炼的事。（这也是一个前辈给我的忠告）

总结来看

最后我想拿一位资深前辈的话来总结一下，当时我问他“您这么多年是如何做投资的，最大的体悟是什么？” 他的回答是“勇气”。最开始我百思不得其解，觉得他故弄玄虚，慢慢的我有了些体悟： 当你已经把所有能做的事做完后，可能就需要一点点勇气去相信，去拥抱充满不确定性的模糊未来，这可能也是早期投资的魅力所在。

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