财报的秘密| 暴利的家居

2020年的疫情影响了很多行业，其中受伤最重的，莫过于房地产及相关行业。叠加三道红线等房住不炒的资金收紧政策，房地产业纷纷开始自救。

为了回流资金，不少房地产公司罕见的开启了打折销售的进程，下半年开始，销量有所回升。

房地产业打个喷嚏，和房地产配套的家居产业就会感冒。

2020年三季报显示，整个家居业业绩断崖式下滑。不过，在疫情来临之前，这个行业的发展非常靓丽，整体成长性极佳。疫情结束后，也有望重新复苏。

家居产业的背后，是消费升级和广大人民群众对美好生活环境的追求。

比如，现在特别流行的凡尔赛风。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2015年以来，家居行业的头部企业，成长性都非常明显。以欧派家居、顾家家居、索菲亚、尚品宅配为例，营收规模差不多都翻了一番。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

和营收的快速增长相比，四家公司的净利润也以几乎一样的增速增长，这些家居公司整体成长性惊人。

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现金流量表显示，家居公司的经营性现金流都非常强劲，多年来均为正数，且大多净现比很优秀。

整体来看，2020年之前，四家公司的利息费用都不算高，主要是行业毛利比较高（30%-40%左右），资金回笼充足，有息负债比较少。

但各公司的具体资金链情况又有所不同，其中欧派家居的借款压力稍微大一点。

以2020年三季报为例，欧派家居短期借款从年初的5.2亿增加到了20亿，长期借款则从4亿增加到了5.1亿，应付债券则从12亿降到了7.1亿，利息费用也增加到了8000多万，但和公司前三季度17亿的净利润相比，利息费用并不多；顾家家居的长短期借款几乎没有变化，并还清了应付债券；尚品宅配的长短期借款几乎为零；索菲亚的长短期借款较年初增加了5.2亿。

综合来看，行业在2020年出现了分水岭，多年来的齐头并进，可能会在未来出现比较大的变化。

从生产经营模式来看，现在家居行业主要依赖两种模式，一是定制模式，二是配套模式。

最近几年非常火爆的全屋定制成为潮流，也成为主要的利润来源。而给地产商合作的配套模式，则成为企业经营的“保底”选择。

欧派家居从定制橱柜起家，并从橱柜向全屋产品延伸，逐渐覆盖到整体衣柜（欧派全屋定制）、整体卫浴、定制木门、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品，公司的主要模式是定制模式。

顾家家居的产品以床、沙发等传统家具为主，定制产品销量占比较低。

尚品宅配的产品以定制家居为主，配套家居为辅。其中，财报显示，定制家居占营收比例73%，配套家居占比16%。

索菲亚的产品以衣柜为主，财报显示，占营收比例82%，定制橱柜占比10%左右。

四家公司从事的细分领域略有不同，但毛利率却出奇的一致。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

历年财报显示，毛利率大致都在30%-40%之间。

对于传统制造业来说，30%-40%的毛利率已经是相当高了。

是什么原因，导致家居行业相对较高的毛利率呢？

主要有三点，一是头部企业规模比较大带来的采购优势和生产优势，可以在定制原材料半成品减少不必要的成本；二是优质企业信息化水平比较高，依赖软件和科技，从设计到智能制造环节，都节约了大量成本；三是大多采用了自营+加盟的经销模式，通过营造品牌效应，借助渠道优势，实现较好的价格控制。

1、成立于1994年的欧派家居，经过多年的非标定制产品的生产，形成了一整套完善的信息化体系。比如，CAXA 软件在完成衣柜事业部前端环节信息化打通后，衣柜免审订单超过 60%，一次通过率超过 90%，审单效率较以往大幅提升，由以前每人日均 120 单提升至日均 260单。

2、顾家家居则另辟跷径，在越南设立生产基地，降低了生产成本，优化业务流程，继续维持相对较高毛利。

3、尚品宅配在做家居之前，是做家居设计软件和家居网站的。在积累了大量的信息和数据后，公司2004年开始转型进入家居定制市场。软件是公司的老本行，2019年推出的全案设计软件、云渲染升级、氢设计以及灵感柜升级。其中，云渲染矩阵平均每日产生 40 万张效果图、3 万张全景图，全景图全年浏览量接近 1 亿次。

4、索菲亚持续优化公司的数字化运营平台，不断提升前台、中台、后台各个环节的效率，尤其是提升经销商端的运营效率，降低运营成本，提升终端竞争力。

作为实体产业中比较特殊的一类，家居业的资产往往比较重。工厂设备、直营门店既是公司比较沉重的负担，也是公司扩张规模的盈利工具。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

相对来说，本文举例的四家公司中，欧派家居和索菲亚在固定资产方面的增速比较明显，尤其是欧派家居的野心非常大。

现金流量表显示，家居公司经营性现金流非常充裕，赚的钱花到哪儿去了呢？

主要有两个途径，一是买理财；二是购建固定资产。

一般来说，大额理财的上市公司基本面都不会差，说明公司资金周转顺畅，不差钱。

以2019年年报为例，欧派家居购买理财花了85.6亿，赎回理财57.1亿，购建固定资产18.3亿；顾家家居购买金融产品11.8亿，赎回金融产品12.5亿，购建固定资产7.6亿；尚品宅配更为壮观，购买理财113.93亿，赎回理财110.5亿，购建固定资产8亿；索菲亚购买理财53.1亿，赎回理财45.3亿，购建固定资产6.86亿。

需要注意的是，在将理财列入现金流量表的时候，有的上市公司计入投资性现金流入流出，比如欧派家居、索菲亚；有的上市公司计入其他与投资活动有关的现金流入流出，比如尚品宅配、顾家家居。这和新会计准则给予了财务人员较大的自主认定权限有关，并非核算不规范。

家居企业的生产设备损耗比较大，每年计提大量折旧，并要尽可能保持设备更新。从固定资产扩张进度看，欧派家居未来有望实现销售额的大幅突破。但是，公司扩张所需资金以借款为主，这就存在着一定的资金链风险，投资者需要及时关注公司未来几年的偿债情况。

笔者有个观点，伟大的企业一定是To C的。面向终端用户的企业，才会有更强的成长性。

家居行业的未来是面向个人客户，深度挖掘和发展个性化定制需求。

随着政策层面一而再再而三的对房地产业进行调控，炒房时代一去不复返了。同时，由于城市化率接近尾声和人口增速的断崖式下滑，房地产行业进入了非常不明朗的发展阶段。

对于牢牢依附于房地产行业的家居产业来说，这既是挑战，更是机遇。

当90后、00后成为消费者主力，对生活品质的追求和改善居住的需求越来越高，二手房占比提升，服务C端客户的能力将是品牌家居企业的立足之本。

具有良好的互联网基因的家居行业，迅速投入直播、短视频等新型销售方式，抢占年轻人的眼球，并收获到了不错的效果。

即便是新房销售进入下降区间，凭借改善家居环境的强烈需求，家居行业仍能实现较高的增长。